本週市場持續向下調整，今日走出深V格局市場止跌，但量能方面並不充裕，臨近小長假，表明資金觀望情緒濃厚。
雖然市場繼續震盪調整概率加大，但是依然可以挖掘“假日經濟”的投資機會，招商證券交運首席分析師蘇寶亮在進門財經路演時表示，在五一假期臨近，隨著今年五一假期的調整，預計全國將再現“全民出行”熱潮，建議投資者應重點關注三大航。
一、五一出行數據創新高
數據顯示，2018年“五一”假日全國共接待國內遊客1.47億人次，同比增長9.3%，實現國內旅遊收入871.6億元，同比增長10.2%。
隨著今年五一放假時長的調整，原本只有1天的假期變成了4天，預計全國將再現“全民出行”熱潮。參照去年的增幅，預計國內旅遊人次將接近1.6億，這一規模有望比清明假期還要高50%左右。
二、三因素共振首推三大航
此輪供需、油價、匯率正向共振，過去10年首次同時出現，19年利潤確定性大增，本週航空股價調整，及時上車，仍有翻倍空間。
航空出行增速有望在6-7月份抬升，同時中國民航票價改革持續三個航季，19年票價彈性有望超預期。
三大航在時刻、機場樞紐、航權等稀缺核心資源卡位，坐享國內線超額收益，加之傑出的成本控制能力，業績有超預期可能。
1、政策利好推升行業景氣度
2019年4月3日，國務院常務會通過民航發展基金徵收減半的方案，民航領域減稅降費實質性舉措預計共減100億成本。
三大航預計淨利潤增厚8-11億元。18年南航、東航民航發展基金費用分別為29.4億元、22.35億元，佔稅前利潤比重分別為65.52%、57.80%。
我們預計國航費用約為25億元，佔比約25%。17年春秋、吉祥的費用分別為2.92億元、3.15億元，佔比為17.69%和17.25%。
在民航發展基金費減半情況下，預計南航、東航、國航稅前利潤分別增厚14.7億元、11.18億元、12.5億元，春秋、吉祥分別增厚1.46億元、1.58億元。
考慮所得稅影響，三大航稅後淨利潤增厚約為8-11億元，春秋&吉祥為1億元左右。
2、B737停飛，需求缺口擴大
國內運營的737MAX-8飛機佔國內運營中總飛機比重約為2.75%。如果埃塞俄比亞航空空難調查結果出臺，證實了737max-8存在重大安全隱患，那麼近3%正在國內運營的飛機要面臨較大的檢修或徹底停運。
目前國內13家航司共運營 737MAX飛機96架。其中南航24架、國航15架、海航11架、上航11架、廈航10架、山航7架、深航5架、東航及祥鵬各3架、奧凱及福州航空及昆明航空各2架，九元航空1架。
其中福州航空和上海航空737MAX-8飛機佔總機隊數比重較大，分別達到11.11%和10.68%。
綜合統計，目前國內共運營737MAX-8飛機96架遭遇停飛，短期內運力下滑，將導致需求端出現缺口，機票漲價將成大概率事件。
3、油匯助攻，成本壓力極大緩解
兩大外圍風險逐步出清，需求改善預期提升航空景氣度。中美貿易戰若取得實質性進展，不僅僅將提高市場風險偏好，同時對匯率的影響也可能成為未來驅動行業/個股的邊際驅動之一。
考慮到經營租賃並表影響，佔比越高的航司資產負債表的變動將越大，同時匯兌風險敞口擴大。匯率的變化將會對航司的一次匯兌損益帶來更大的彈性。
油價整體溫和，截至19年3月21日，19年布油均價62.88美元/桶，同比-5.7%。假設19年布油均價62.88美元/桶，則同比-11.6%。匯率逆轉，2019年會計新政的實施，航司美元負債體量的擴大，使得三大航的匯率敏感性彈性翻倍。
三、核心樞紐機場剛性消費需求明顯
核心樞紐機場作為稀缺流量入口，剛性消費需求明顯，進可攻，退可守。
機場起降費受宏觀經濟影響較小，非航免稅具備消費屬性，且保底鎖定利潤，商業模式優，兼具公用事業以及消費屬性。
2019年02月，首都機場旅客吞吐量811萬人次，同比增長4.2%；浦東機場旅客吞吐量612萬人次，同比增長5.1%；2019年03月白雲機場旅客吞吐量618萬人次，同比增長2.2%；深圳機場旅客吞吐量439萬人次，同比增長2.2%。
四、這次我們“不上車，打飛的”
東方航空的深度分析
東方航空公司公告 2018 年報，符合我們預期。東方航空2018年實現營收1149.3億，同比增長13.0%，歸母淨利27.1億，同比減少57.4%；加權ROE為4.9%，基本EPS0.187元，同比下降57.3%。
1、民航局控制總量，客公里收益提升
2018年公司ASK增速8.3%，RPK增速10.0%，實現旅客運輸1.21億，同比增9.4%，客座率82.3%，同比增長1.23pct。
客公里收益0.538元，有所提升4.1%，主要是由於民航局加大供給控制力度，推動客座率和收益持續提升。
四季度公司ASK+9.9%；RPK+10.5%；客座率80.6%，同比增長0.4%，推動客公里收益升至0.49元，同比增長4.5%。
得益於民航局堅持對總量的控制，公司客公里收益明顯提升。
2、扣非扣匯後核心利潤持續增長
公司客運業務實現營收1097.9億，同比增加14.5%。整體營業成本1024億，同比增長13.4%。
由於公司加油量同比增 7.3%，同時航空燃料油平均價同比增24.9%，帶動航油成本336.8億，同比增加34%。過扣除油後成本687.3億，同比增加5.6%，其中飛發修理費用大幅減少30%。
由於匯兌損失從2017年的減少20億對比2018年增加20.4億，使得財務費用大增至59.1億。非經常損益合計7.8億，其中投資收益2.4億。
公司扣匯利潤總額59億，同比降11%，扣匯扣非利潤總額49億，同比增18%。
綜上所述，公司扣非扣匯後核心利潤持續增長，我們繼續看好公司未來發展。
3、擴張核心樞紐，運力引進有序
公司在上海、北京、昆明市場份額環比提升。
規劃19/20/21年引進飛機60/61/18架，退出1/10/10架，淨增59/51/8架，機隊增速穩健。
19夏秋航季東航集團航班量同比增長9.1%，增速環比18冬春航季增加3.5%，同比18夏秋航季增加5.3%。
公司不斷擴張核心樞紐，營運能力持續提升，未來還有更大發展空間。
基於19全年布油65美金和19年底美元匯率6.5，我們預測東航19/20/21年EPS為0.59/0.74/0.88元，對應當前股價11.8/9.3/7.9XPE。
此輪供需、油價、匯率正向共振，過去10年首次同時出現，19年利潤確定性大增。重點推薦中國國航、南方航空、東方航空，股價仍有翻倍空間。
政府對增值稅進一步的下調，民航供改帶動行業景氣度上行且週期性下降，B737MAX空難事件將對航空運力中短期帶來缺口，同時票價市場化改革將迎來第三個航季，票價收益彈性更大。東方航空集各方之大成，我們繼續看好其未來的發展，維持“強烈推薦-A”評級。
文章內容為招商證券交通運輸行業首席分析師蘇寶亮在進門財經路演核心觀點
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