架設橋樑時，你堅持載重量為3萬磅，但你只准許1萬磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用於投資領域。
我想提出有關回報與風險之間的重要關係。在某些情況下，回報與風險之間存在著正相關關係。如果有人告訴我“我有一支六發彈裝的左輪槍，並且填裝一發子彈。你可以任意地撥動轉輪，然後朝自己扣一次扳機。如果你能夠逃過一功，我就獎勵你100萬美元。”我可能會拒絕這項提議——或許我的理由是100萬美元太少了。然後，他可能建議將獎金提高為500萬美元，但必須扣兩次扳機——這便是回報與風險之間的正相關關係!
收益與風險
價值投資恰恰相反。如果你花60美分買一張1美元的鈔票，它的風險比花40美分買一張1美元的鈔票要高，但後者的預期回報更高。價值投資組合的回報潛力越大，風險就越小。
舉個簡單的例子：1973年，華盛頓郵報公司在市場上的售價為8000萬美元。在那一天，你可以以不低於4億美元的價格把資產賣給10個買家中的任何一個，甚至可能更高。該公司擁有《華盛頓郵報》、《新聞週刊》以及幾家擁有主要市場的電視臺。這些資產目前的價值為20億美元，因此願意支付4億美元的買家並非瘋子。
現在，如果該公司股價進一步下跌，該企業的市值從8000萬美元跌到4000萬美元，其β值也會上升。對於用β值衡量風險的人來說，更低的價格使它顯得更有風險。這真是愛麗絲夢遊仙境。我一直搞不明白，為什麼用4000萬美元購買價值4億美元的房產比用8000萬美元購買價值4億美元的房產風險更大。而且，事實上，如果你買了一組這樣的證券並且你對企業估值有一定的瞭解，那麼用8000萬美元買4億美元基本上是沒有風險的，特別是如果你用8000萬美元買了10堆4000萬美元的證券，每堆800萬美元，其風險更低。既然你沒有拿到那4億美元，你就想
確保自己身邊的人都是誠實而有能力的，但這並不難。另外，你還必須具備相關知識，而且能夠粗略地估計企業的價值。但是，你不需要太精密（do not cut it close）。這便是本傑明·格雷厄姆所謂的安全邊際。你不必試圖以8000萬美元的價格購買價值8300萬美元的企業。你必須讓自己保有相當的緩衝。架設橋樑時，你堅持載重量為3萬磅，但你只准許1萬磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用於投資領域。
警示
有些具備商業頭腦的人可能會懷疑我撰寫本文的動機：更多人使用價值投資方式，將會縮小价值與價格之間的差距。我只能夠如此告訴各位，自從本傑明·格雷厄姆與戴維·多德出版《證券分析》，這個秘密已經流傳了50年，在我奉行這項投資理論的35年中，我不曾目睹價值投資方式蔚然成風。人的天性中似乎存在著偏執的特色，喜歡把簡單的事情弄得更復雜。最近30年來，學術界如果有任何作為的話，都完全背離了價值投資的教訓。而且很可能繼續如此。船隻環繞地球而行，但地平之說仍會暢行無阻。在股票市場上，價格與價值之間還會存在著寬廣的距離，而奉行格雷厄姆與多德理論的人也會繁榮不絕。
閱讀更多 大熊投資 的文章
