涪陵榨菜的業績，似乎突然從冬天到了夏天。讓人措手不及。
我之前說過，3月份涪陵發佈年報後，我去網上轉了一圈，發現很多人都不看好。各種理由。
結果股價特別關照他們的心情，一路上漲。不知道這些朋友有沒有很多問號。
說實話，連我都懷疑了。畢竟連管理層都公開說，一季度不樂觀。股價你為什麼不聽話呢？為什麼不能跌下來給我加倉的機會呢？給別人留點臉面呢？
這一波漲勢真的讓人懵，昨天差一點又漲停。我差點嚇到一哆嗦賣出100股。
還好按捺住衝動，打開剛出爐的一季報，看完後心定了。大師們都說，不要預測股價走勢，真的有道理。
市場先生很聰明，我等小人物無法掌握的信息、無法推算的未來業績，它能提前反映到股價中。
我們來看看。
1
涪陵榨菜一季報，用兩字形容：逆襲。
乍一看，一季度收入下滑8%，淨利潤增長區區7%。
但有一個先行指標，預示未來業績大好：預收款2.7億，同比大增173%。2.7億有多少？幾乎是19年和18年同期的總和。
涪陵榨菜是先打款、後發貨的銷售模式。
預收款大增，說明市場需求較大、供應偏緊。一方面是囤貨需求增加，去年去庫存又導致渠道貨源不足。另一方面，是疫情期間產能跟不上，積累了不少訂單。
如果把預收款還原成收入，那麼一季度真實業績如何呢？
具體的計算過程是：
這裡解釋下，別看計算略複雜，其實原理挺好懂：
把預收款還原為收入，就是用當期收入，加上當期與上期預收款的差額。差額除以1.16，是因為預收款包含增值稅，而收入不包含增值稅，公司增值稅率是16%。
可以這樣理解，把預收款視為116%，其中100%的部分是收入，16%的部分是增值稅。所以，用預收款乘以（100%/116%），就能得出收入的部分。乘以（100%/116%），變換一下就是除以116%。
按照上面的算法，2020年一季度的真實收入增速，應該是31%。
這幾乎達到了2017年和2018年的水平。這兩年可是公司業績大爆發的年份。
2
預收款的增加，自然就讓現金流量表更好看了。
銷售商品、提供勞務收到的現金創出歷史新高，達到6.7億，同比增加36%。
經營活動現金淨額，為2.8億，同比增加6666%。是的，你沒看錯，就是這麼6的數字。
之所以有這麼誇張的漲幅，原因一是19年的對比值太低，只有400萬；原因二是公司減少了約1億元的購買商品（原材料）的錢。
原料收購減少，主要因為疫情導致物流不暢。去年收購價是780-790元/噸，今年是800元/噸，價格略微上漲但不多。加上今年銷量不錯，公司後面應該會趁低價大量收購半成品。
去年儲備的低價原材料，可以用到今年年中，下半年使用今年的原料，初步估算
會影響毛利率大概1-2個百分點。一季度淨利率從19年末的23%上升到34%，這也是得益於疫情期間銷售活動無法展開，致銷售費用率下滑到16%。
不過，大致算一下銷售費，20年一季度約有2個月正常開工，花了0.77億，推算3個月的話會花掉1.1億左右，佔收入的24%。2019年同期是1.06億，費用率20%。
所以，一季度銷售開支還是很大的。公司銷售渠道還要繼續拓展下沉，另一方面今年大概率會趁機加速擴大市場份額，所以預計全年銷售費用會繼續保持在高位。
最後，總結一下：
短期很清晰了，滿產能、補訂單、消化預收款的狀態還會持續一陣，這可以保證二季度的較高增長。
中期依舊沒變，還得等市場需求迴歸正常後，看公司渠道擴張、搶佔市場的情況。
不輕易說某個企業很優秀。但不可否認，有些企業確實能頑強渡過難關，給投資者帶來驚喜。
特別在今年高度不確定的環境下，找到這樣的公司，對投資者而言既是心理上的安穩，也是收益上的保障。
風險提示：本文僅作為交流之用，不構成任何投資建議。股市有風險，盈虧請自負。
閱讀更多 何小合 的文章
