近年來，億華通業績有所增長，且擁有強大的合作方陣容，不過該公司仍存在營收季節性波動顯著、經營性現金流持續為負，且應收賬款高企的問題
《投資時報》研究員 呂貢
隨著科創板的推出，各大公司轉戰科創板熱情高漲，新三板也逐步成為科創板的重要“生源地”。
《投資時報》研究員注意到，近日宣佈與北汽福田、中石油等共建加氫站、力推北京氫能汽車商業化的北京億華通科技股份有限公司(下稱億華通)，就是一家正在轉戰科創板IPO的企業。
早在2019年6月30日，億華通就向上交所提交了首次公開發行股票並在科創板上市的申請，擬公開發行不超過2265萬股，募資12億元，其中7億元投向億華通燃料電池發動機生產基地建設二期工程和麵向冬奧的燃料電池發動機研發的項目，5億元用於補充流動資金。
在收到上交所四輪審核問詢函及審核中心意見落實函後，2020年4月30日，億華通將接受科創板上市委的審議。
《投資時報》研究員查閱相關資料後發現，近年來，億華通業績有所增長，且擁有強大的合作方陣容，不過該公司仍存在營收季節性波動顯著、經營性現金流持續為負，且應收賬款高企的問題。
收入現季節性波動
億華通是一家專注於氫燃料電池發動機系統研發及產業化的企業，該公司致力於成為國際領先的氫燃料電池發動機供應商。其核心產品為自主研發形成的燃料電池發動機系統，同時應客戶需求銷售燃料電池系統軟件及零部件等。此外，億華通還為進入燃料電池領域的部分整車企業提供技術支持及相關服務。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2016年至2018年及2019年1—9月（下稱報告期），億華通的營業收入有所增長。在2016年—2018年三個完整年度，其營業收入及毛利率呈現出持續上升態勢，分別為1.38億元、2.01億元和3.68億元，及43.19%、46.30%和50.96%，在同行業中處於較高水平。
然而，進入2019年，億華通營業收入和毛利率均出現下降趨勢。2019年前三季度，億華通營收僅為1.23億元，為2018年全年的1/3水平，毛利率也大幅降至33.72%。期間費用率更大幅提升至126.2%，而2016年至2018年，億華通期間費用率僅在40%上下浮動。
此外，其利潤總額、淨利潤及扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤更是在2019年1—9月掉頭向下，分別為-0.26億元、-0.15億元及-0.61億元。
億華通各期主要經營數據
數據來源：公司招股書
對於2019年1—9月公司出現營業收入僅為1.23億元的情況，億華通給出的解釋是，公司收入主要集中在第4季度，前3季度的收入往往較小。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，億華通2016年—2018年第4季度確認的收入佔比確實較高，分別達到90.64%、96.30%和80.71%。該公司解釋稱，由於燃料電池產業尚處於商業化初期，各環節標準化程度低、供應鏈體系尚不成熟且產業化能力不足，因此，公司最終訂單交付時間往往集中在第四季度。
億華通各期季節性收入佔比情況
數據來源：公司招股書
但需要注意的是，億華通2019年1—9月的營業收入和毛利率相較於2018年均降幅較大，2019年第四季度其能否挽回營業收入和毛利率下降，以及淨利潤為負的局面，仍存在不確定性。
經營性現金流持續為負
據招股書披露的信息可知，燃料電池行業仍處於商業化的初期，行業整體資金壓力較大。報告期內，億華通經營、投資活動產生的現金流量淨額呈現出持續為負的態勢。
億華通各期現金流情況
數據來源：公司招股書
對此，招股書中披露的原因主要為應收賬款的持續走高及存貨規模的快速增長。由此《投資時報》研究員進一步發現，億華通應收賬款長期居高不下且呈現遞增態勢。報告期內，該公的應收賬款餘額分別高達1.02億元、2.95億元、4.36億元和3.74億元，佔同期公司營業收入的比例分別為74.30%、146.56%、118.32%和303.32%。可見，億華通應收賬款持續走高且在遞增中遠超公司營業收入，甚至為其的1.18倍及以上。
此外，億華通2018年的應收賬款餘額較2016年的增幅高達約327.45%。且應收賬款賬齡在1年以上的佔比遠超其在1年內的佔比，分別為98%和68%。
對於應收賬款快速增長的原因，除了營業收入大幅增長外，億華通高信用等級客戶付款週期受新能源汽車補貼運營里程限制，導致公司部分項目回款週期相對較長，也是原因之一。整體來看，在同行業中，億華通應收賬款週轉率總體而言處於相對偏低的水平。
億華通應收賬款週轉率與可比公司比較分析情況
數據來源：公司招股書
應收賬款持續走高、現金流出現負數，對於億華通這家正處於業務擴展初期的企業而言，大幅增加了其營運壓力，可能會對經營業績和營業收入造成不利影響。為此，億華通不得不加大舉債力度，報告期內該公司的資產負債率隨之快速走高，分別為15.13%、23.17%、38.02%和23.09%。
億華通各期主要償債指標情況
數據來源：公司招股書
此外，億華通的短期借款也在逐年快速遞增，報告期內分別為0.18億元、0.40億元、0.71億元和0.50億元，2018年末較2016年末的增幅高達78.39%。
除了向銀行借款之外，億華通更多的還是通過定增方式募集資金，自2016年1月掛牌新三板之後，該公司先後完成了5次增發，累計募集資金7.9億元。在本次公開發行的招股書中，億華通也表示將募集5億元用於補充流動資金。
依賴大客戶
除了毛利率下滑、應收賬款居高不下之外，億華通還存在過於依賴大客戶且收入季節性波動大的問題。
目前，中國燃料電池汽車產業仍處於商業化初始階段，整車廠商尚未普遍開展燃料電池車型的研發與生產，億華通的業務規模與成熟汽車零部件產業相比較小，因而導致公司現階段客戶數量較少、客戶集中度較高。
報告期內，億華通直接客戶集中於北汽福田、宇通客車、申龍客車廣東鴻運等大客戶，且各年銷售金額佔主營業務收入比例均超50%，分別為51.46%、92.61%、85.42%和77.19%。其中，出現在2016年大客戶名單中的廣東鴻運（銷售佔比達7.33%）在之後的幾年裡再未出現；2017年和2018年中的大客戶申龍客車（銷售佔比分別達13%和27.80%）也消失在2019年1—9月中的直接客戶名單中。
並且，億華通的終端用戶集中度同樣較高。報告期內，相關銷售金額佔主營業務收入比例也均超50%，分別為51.46%、85.14%、80.49%和78.52%。不過，2016年的大客戶雲浮公交（銷售佔比達7.33%）在之後幾年裡的客戶名單中再未出現；2017年和2018年的大客戶鄭州公交（銷售佔比分別為0.70%和6.84%）也未出現在2019年1—9月的大客戶名單中。
