國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
招商蛇口(001979)
投資要點：
維持增持評級，維持目標價28.35元。考慮到公司業績增速及毛利率回落，下調2020-2022年EPS為2.41/2.83/3.26元（原2020/2021年EPS為2.59/3.02元），對應增速為19%、17%、15%。由於公司大灣區優質土儲變現提速及2500億銷售目標可期，維持28.35元目標價。現價對應2020年EPS為6.9倍PE。
2019年業績穩健增長，符合預期。公司2019年營收977億，同增10.6%；歸母淨利潤160億，同增5.8%。毛利率34.6%，較2018年下降4.8個百分點。每股派發現金股利0.83元，分紅比例41.7%，持續維持在較高水平。
毛利率下滑和存貨減值拖累業績，未結轉資源保障後續業績釋放。1）2019年竣工面積1021萬方，同增104%，但結算面積僅514萬方，預收對營收覆蓋率從85%上升至100%，可結轉資源豐富；2）深圳及江南區域毛利率下行及廈門臻園項目存貨減值，對業績形成較大拖累。
前海資源釋放可期，2020年銷售衝刺2500億。1）公司在深圳前海片區土儲455.8萬方，其中428.8萬方未開工，隨著前海土地整備進入第三階段，該部分土儲將加快釋放；2）新開工呈現加快趨勢，效率提升，2020年銷售目標2500億，同增13.4%，2020年Q1銷售同比下滑僅4.7%，好於可比公司，將大概率完成銷售目標。3）綜合融資成本僅4.92%，淨負債率處於低位，助力公司應對疫情衝擊。
風險提示：園區項目開發進度低於預期。
分享到:
