去年開始，多家外資資管巨頭進入中國市場，先後成立了獨資私募證券投資基金管理子公司(PFMWOFE)，並相繼發行了私募產品。這是外資第一次能在中國內地市場募資，並投資中國的股、債、商品等市場。2018年，在中國基金業協會備案併發行產品的WOFE不斷增加，貝萊德、惠理、瑞銀、富達、施羅德等多家外資私募已分別發行了2~4只股票或債券產品。
已經試水的外資私募，2018年的業績表現如何？第一財經記者瞭解到，由於A股較大幅度下挫，外資的A股WOFE產品淨值也出現不同程度的回撤，且吸納新資金存在一定挑戰；外資債基經歷動盪，部分仍為正收益，只是客戶仍然偏好股基；就另類策略來看，CTA策略的兩隻產品均為正收益，而全球最大對沖基金橋水10月發行的“全天候”策略產品，目前尚未對客戶披露淨值。
渣打(中國)財富管理部投資策略總監王昕傑告訴第一財經記者：“這批外資基金，除了少量的量化對沖、CTA策略外，純做多的基本面選股策略仍為主流，在單邊下挫的行情很難獲得正收益。”但他也認為，外資對A股配置的腳步並不會停下，“外資普遍認為，中國資本市場短期受去槓桿和股權質押風險影響，但具備長期投資的價值，當前估值水平接近歷史上較低位置。且隨著MSCI、富時羅素納入A股的節奏加快，A股將成為全球基金管理人不可忽略的市場。”
股基短線承壓，重在長期配置
就股基而言，每家外資的風格各有不同，如貝萊德側重量化選股，並以機器學習為亮點；惠理、富達、安本等則更偏向自上而下的基本面選股。
記者瞭解到，6月後發行的外資股基銷售情況尚可，但在此後市場反覆波動的背景下，客戶情緒開始變得更為謹慎，“大家想看到確定的反彈後再進場，心態上比較保守，基金在開放期後的募集情況並不如前期那麼好。”某外資WOFE銷售人士對記者表示。
“單邊做多隻能說以少跌為王。”上述外資WOFE銷售人員表示，外資的擇股邏輯基本是挑選基本面紮實、長線具備看漲前景且估值合理的股票，調倉頻率相對較低。
有媒體報道稱，今年7月底發行的“貝萊德中國A股機遇私募基金1期”截至10月淨值回撤9.8%，走勢略遜於同期上證指數(-9.42%)，與滬深300指數(-9.71%)持平，但明顯強於同期中證500走勢(-18.34%)。第一財經記者此前獲悉，貝萊德的WOFE產品初期募集較為火爆，然而7月正值另一波市場下挫的起點，因此回撤難以避免。
9月時，貝萊德中國股票投資主管朱悅在接受第一財經記者獨家專訪時表示，今年A股動盪主要還是外部因素所致，北上資金多數時間仍是淨流入狀態，幾年前始終超低配A股的外資有持續結構性增配A股的動力，這一趨勢不會因為短期動盪就逆轉。
10月以後，中國陸續出臺支持性政策，部分外資開始對投資策略進行微調。瑞銀資管中國股票基金經理施斌對記者表示，目前政策的轉折點已領先於基本面轉折點出現，基本面的底部預期在明年，過程會有反覆，但“目前大部分的風險已經釋放，我們的中國投資策略的現金水位也從原本的近20%下降到14%，從策略上會從防禦轉變為積極”。
無獨有偶，惠理投資董事餘小波表示，目前A股性價比較高，已增加了不少A股頭寸，尤其是在細分領域的眾多龍頭，“例如我們對製造業、消費領域的中小盤公司做了大量佈局，核心邏輯是這些股票比起市場持股過度集中的大盤股性價比更高。”
債基佈局新產品
對於債基而言，基金經理普遍認為，市場風險情緒會逐步改善，“利率牛”可能會伴隨著一定的“信用牛”。
富達是2017年最早發行債基的外資，今年1月發行了第二隻債基。該債基的資金來源主要是自營資金，旨在先跑出收益率曲線，長線佈局中國市場。
眼下，也有幾家外資WOFE開始籌備或已經發行了債券型產品。儘管民企債仍然面臨一定挑戰，但外資基金經理認為未來前景將會好轉，尤其是民企龍頭將擺脫“至暗時刻”。“總體看好非地產民企龍頭，這類信用債‘情緒最壞’的時候大概率已經過去了，現在有比較確定的機會。”瑞銀資管中國債券基金經理樓超對記者表示。瑞銀9月發行了首隻佈局中國信用債的私募證券基金。
施羅德投資亞洲區債券基金經理單坤近期也表示，債券投資人結構不夠分散，市場風險偏好趨同，“有很多優質的民企被錯殺，進而形成有價值的投資機會。”精選一些優質民企高收益債券，為明年佈局“宜早不宜遲”。
另類策略仍待市場考驗
除了投資純股、純債的“洋私募”，主打另類策略的則是橋水和英仕曼。
今年10月，橋水正式在中國內地推出首隻私募證券基金“橋水全天候中國私募投資基金一號”，沿用其著名也最擅長的“全天候”策略。第一財經記者此前從國內某券商人士處獲悉，該基金10月中旬已開始預約，可能以FOF(基金中的基金)的形式發行。
“全天候”策略的最大創新之處是，對債券部分加槓桿，使股、債對投資組合風險的貢獻接近。通過多配置債券少配置股票的策略，橋水的回報業績非常穩定，波動率低，回撤遠遠低於其他策略。但隨著美聯儲開啟加息、縮表週期，債券牛市或將告終，美股也頻現閃崩，該策略可能遇到不小的挑戰。
未來“全天候”能否在中國市場發力？資深全球宏觀交易員、熵一資本總經理周志彤對記者表示，全天候策略有幾個要求——有齊整的各大類資產；在各大市場之間有各種對沖工具來用於調整各大資產的波動率。
“在中國，固收和外匯沒有問題，但缺乏對沖工具，例如，當信用利差走擴時，要如何解決信用風險？外匯的交易也存在一定限制。這就導致各大類資產的關聯性會出現變化，也意味著橋水需要對原先的模型進行較大修改。我們也很好奇，橋水在中國將如何做到‘全天候’。”周志彤稱。
而CTA策略在當前市場情況下最為討巧。第一財經記者瞭解到，英仕曼發行了兩隻WOFE產品，目前仍為正收益。CTA基金的魅力在於，不論是市場牛熊都有機會獲得正收益，同時也可以基於經濟放緩的判斷做空金屬、原油等順經濟週期的商品。
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