投資邏輯
國內票房5年內有望翻倍,空間巨大:雖然2016年國內票房增速放緩,但是影院和銀幕數量依然保持高速增長,銀幕數量超越美國,成為全球第一。而在人均觀影次數上和銀幕擁有量上,國內還有巨大的上升空間。我們中性預測國內票房市場有望在2021年突破919億。2017年在進口片帶動下,票房增長預計在15%左右。
票房增速放緩背景下,院線併購整合加快,公司今年市佔率有望至少提升1個百分點至14.6%:國內院線行業CR4近兩年一直維持在37%左右,而美國的院線市場2016年前4名的集中度已經高達60%。隨著票房增長放緩,院線經營承壓,影院精細化運營時代到來,院線併購整合速度加快,公司今年的市場佔有率有望提升一個點。2017年Q1公司業績的淡季市佔率達到13.4%,比去年同期提升1.1個百分點,預計全年市佔率提升至14.6%。
公司業績增長穩健,龍頭地位穩固:公司16年實現營收112.09億,同比增長40.1%,實現總票房收入76億,同比增長20.5%,實現歸母淨利潤13.66億,同比增長15.2%,而同期全國票房增速僅3.7%。公司通過“自建+併購”的方式,加快影院終端的佈局。2016年公司新增109家影院,1007塊銀幕,影院數量到達401家,擁有3564塊銀幕。公司2017年目標新增影院數量100-150家。2016年市佔率達到13.6%,連續八年位居全國首位。
資產聯結型院線代表,運營能力更勝一籌:公司作為資產聯結型的院線,對旗下的影院掌控能力強,對於拓展上游製片和發行提供優質的支撐。在影院收入上更多元,非票房的收入(衍生品銷售、廣告收入)增長和佔比也更高,盈利能力更強。2016年萬達實現非票房收入39億元,同比增長超過100%,佔比達到35%。未來在衍生品和廣告收入這塊預計進一步突破,非票收入佔比有望進一步提升。
併購整合能力強:2015年收購澳洲影院Hoyts以後,發揮協同效應,2016年實現淨利潤2.43億,同比增長76%。2015年收購的廣告營銷商慕威時尚2016年實現淨利潤1.03億元,同比增長52%。公司今年可能持續外延併購,實現產業鏈上下游整合。
投資建議及估值
我們預測2017-2019年,公司預計總營業收入分別為144.07億元、181.61億元和221.35億元,預計歸母淨利潤分別為17.11億元、21.48億元和26.64億元;2017-2019年對應EPS分別為1.46元、1.83元和2.27元,對應PE分別為37/30/24倍。
考慮到公司作為院線龍頭在行業增速放緩背景下更有競爭優勢,市佔率有望進一步提升,我們給予公司整體45X17PE,對應17年目標價65.70元,首次覆蓋評級為“買入”。
風險
票房增長不及預期,市場競爭加劇,公司新建影院數量不及預期,公司商譽81.29億,可能有計提減值風險。
閱讀更多 證券之星 的文章
