不錯過任何投資機會
前言：作者的標題“價值投資的兩扇門”，靈感來自於其友人的文章。雖然這是個淺顯的道理，但細細品味仍讓人震撼。
做投資的人往往總喜歡追漲殺跌，沒有理解股價與內在價值到底是什麼關係。用老巴的話說，就是“以0.4美元的價格購買1美元的鈔票，人們若是不能立即接受這個看法，就永遠不會接受它。”本文作者將會以格力電器為例來解讀何為價值投資的兩扇門。
來自格力電器的案例
自2000年以來，格力電器的歸母淨利潤從2.5億，增長到了2018年的260億（預告），足足增長了104倍，複合年化增長率約為29.3%。
表1 格力電器2000年-2018年經營業績：
在這段時間裡，格力電器一直保持著較為良好的分紅送轉記錄。如表2所示。
表2 格力電器2001年至今分紅送轉情況：
注：2019年（2018年中報分紅情況）取2019年1月25日收盤價計算（假設當日分紅）
假設我們穿越回了2001年1月1日，此時我們手上有100萬元可以用以投資，我們選擇了格力電器作為投資對象，並決定踐行老巴“不準備持有十年的股票就不買”的長期持有理念，並採取分紅再投入的方法，會發生什麼呢？
我們這裡有以下幾個主要假設：
假設初始投資100萬元，買賣單位為100股，2001年第一個交易日買入；
派息日按照當日收盤價將紅利再投入；
紅利稅按照10%（實際上，長期持有1年以上免稅）；
不考慮手續費。
堅持下來的投資結果（真實世界）如表3所示。
表3 格力電器2001年-2019年紅利再投資實際情況：
注：2019年（2018年中報分紅情況）取2019年1月25日收盤價計算（假設當日分紅）
到2019年1月25日收盤，在貫徹落實了我們2001年1月1日訂下的投資規矩後，我們的賬戶持股從最初的64800股上升到了1615800股，賬戶價值從100萬元，增長到了6534.4395萬元，增長了約64倍，按照19年計算，年化複合投資收益率為24.6%，低於歸母淨利潤的複合增長率29.3%。複合投資收益率較歸母淨利潤複合增長率低的原因，我認為主要有兩個因素：
紅利稅的存在（假設為10%，實際上現在持有1年以上免稅）；
估值的下降（PE TTM從2001年底的19.6倍下降到2019年1月25日的8.6倍）。
基於上述投資回顧，我們可以總結兩條重要的投資結論。
結論一：股價終歸回歸價值。
圖1 格力電器複合投資收益率、歸母淨利潤複合增長率、PE歷史走勢圖（2003-2019）：
結論二：紅利再投資 + 複利效應是投資中的“核武器”。
在上述的推演過程中，如果保持其他條件不變，唯獨取消紅利再投資這一條（現金分紅歸投資者，即“紅利留存”），我們得到的最終投資結果，會和採取“紅利再投資”的投資策略，有巨大差異。結果如表4所示。
表4 “紅利再投資”策略 VS “紅利留存”策略：
到2019年1月25日收盤，我們“紅利留存”策略的賬戶價值從100萬增長到了4593.3507萬元，較“紅利再投資”策略的賬戶價值低了近2000萬元！複合投資收益率為22.3%，較“紅利再投資”策略低2.3%（別小看這2個點的差距，19年下來，收益率會差2000%！）。
如果說複利是世界第八大奇蹟，那紅利再投資 + 複利效應就是投資中的核武器。
如果遇到大熊市…
如果遇到大熊市，股價不漲甚至下跌，那該如何？
還是假設我們穿越回了2001年1月1日，我們還是選擇格力電器作為投資對象，還是決定踐行老巴“不準備持有十年的股票就不買”的長期持有理念，還是決定採取分紅再投入的方法，唯一不同的，是假設我們遇到了持續期極長的大熊市，結果會是怎麼樣呢？
在這裡，我們的假設和正文第一部分基本一致，唯獨多了最後一條，具體如下：
假設初始投資100萬元，買賣單位為100股，2001年第一個交易日買入；
派息日當日將紅利再投入；
紅利稅按照10%（實際上，長期持有1年以上免稅）；
不考慮手續費；
假設股價（考慮送轉除權後）在每年派息日收盤下跌10%，其他時候不變。
每年股價下跌10%，跌的綿綿不休，這是大家擔心的超級大熊市了吧？那結果會如何呢？我們來看錶5。
表5 大熊市下，格力電器2001年-2019年紅利再投資情況推演：
2017年分紅後（2016年度財報），在這種大熊市背景下，格力電器的流通股還不夠你買的，這時候我們可以把格力電器做私有化退市了！
這種情況當然在現實生活中無法實現，那麼股價就必定會隨著業績的上漲而上漲，這種上漲，是不以人的意志為轉移的的客觀規律。試想一下，有哪個傻瓜會願意把股價0.14元、分紅0.6元的股票賣給別人呢？
此外，表5中還披露了在大熊市背景下，格力電器對應年底的股息率水平，是不是越跌越吸引人呢？在這個“大熊市”的假想實驗中，我們得出了本文最重要的結論和推論。
結論三：企業的盈利增長是核心。
投資者真正需要關心的，不是大盤的牛熊，不是股價的漲跌，而是企業的盈利增長。股價上上下下的波動，只是給投資者送錢多與少的區別。公司股價的表現，必將隨著業績的上漲而上漲，不以人的意志為轉移，價值終究要回歸。
推論一：股價上漲導致投資者的短期回報上升，長期回報下降；股價下跌導致投資者的短期回報下降，長期回報上升。
推論二：投資時只需要考慮個股是否低估（低於內在價值而不是股價高低）優質、而不用考慮大盤的牛熊漲跌。
對於這兩條推論，看到這裡，我相信聰明的你，並不需要更多的講解了。
價值投資的兩扇門
從正文的第一部分和第二部分，我們得到了三個重要結論和一個延伸推論。如下：
結論一：股價終歸回歸價值。
結論二：紅利再投資 + 複利效應是投資中的“核武器”。
結論三：企業的盈利增長是核心。
推論一：股價上漲導致投資者的短期回報上升，長期回報下降；股價下跌導致投資者的短期回報下降，長期回報上升。
推論二：投資時只需要考慮個股是否低估（低於內在價值而不是股價高低）優質、而不用考慮大盤的牛熊漲跌。
其實，投資股票的賺錢點就兩個，一個是股價的上漲，另一個是股票數量的增加，這就是所謂的“價值投資中的兩扇門”。有意思的是，這兩扇門是互斥的，一扇門的打開是以另一扇門的關小為代價。
“上漲賺股價，下跌賺股數”。價值投資，即使在牛市的最高點，只要能發現低估（低於內在價值）優質的股權，就應該堅持買入，而無需考慮大盤的牛熊漲跌。換句話說，若在牛市頂峰以控制回撤為名，拋棄了優質的股權資產而轉為現金，那不能稱之為純粹的價值投資。
不過在一般情況下，特別在中國A股市場，在大牛市裡很難找到低估優質的股票（優質股票也遠遠超出內在價值），在大熊市下又很容易找到。對於價值投資者而言，就往往表現在熊市買股票，牛市賣股票，這僅僅是一種表觀現象，背後並未違背價值投資的原理。
價值投資的兩扇門，股價上漲與股數增加，總有一扇門為你打開，前提是你買的是低估、優質的股權。
（完）
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