4月30日，國家統計局數據顯示，4月份官方製造業PMI為50.1，非製造業PMI為54.3，綜合PMI為53.4。主要觀點如下：
第一，季節性回調、減稅搶跑效應減退等，是製造業PMI下滑的主要原因。
4月，製造業PMI較上月回落了0.4個百分點（圖1），這是由於製造業PMI有一定季節性所導致的。具體而言，受春節效應減退影響，3月份往往較2月份會有明顯衝高，而4月份又較3月份有所下滑。生產PMI為52.1，較上月回落0.6個百分點，這是由於工業企業趕在4月1日的增值稅減稅實行之前，加速生產擴大備貨，來獲得更高的減稅效應，而在4月減稅搶跑效應減退後，生產放緩也在情理之中。
另外，4月以來，六大集團發電耗煤同比增速跌幅逐步擴大，4月前29天發電耗煤量增速轉負至-5.2% ，也印證4月工業生產將會減速。
圖 1：PMI變動趨勢。資料來源：Wind，中國銀行國際金融研究所
第二，原材料購進價格PMI回落，預示未來PPI環比漲幅走弱。
3月31日，汽、柴油價格被分別下調0.18和0.17元/升。另外，4月CRB現貨指數的增速（1.26%）也慢於3月的增速（1.53%）。所以，從環比看，PPI增速預計將有所放緩。
歷史上，原材料購進價格PMI與PPI環比有很好的相關性（圖2），4月原材料購進價格PMI為53.1%，比上月回落0.4個百分點，也預示了PPI環比增速將有所回落。從同比看，4月的低基數效應影響下，預計PPI同比增速還會有所上升，但隨著5月後翹尾因素影響減弱，PPI後續走勢將持續震盪。
圖 2：PMI和PPI的變動關係。資料來源：Wind，中國銀行國際金融研究所
第三，建築業PMI回落是非製造業PMI下滑的主要原因。
4月，地方政府專項債發行規模只有637億元，相比一季度月均發行2220億元，規模下降迅速，導致了建築業資金來源的充足性下降，4月建築業PMI較上月快速下滑了1.6個百分點，這也導致4月非製造業PMI較上月回落0.3個百分點（圖3）。
但若要完成9月底前發行新增地方政府債券的任務，未來5個月專項債每月預計發行2840億元左右，會對建築業PMI回升有一定支撐。
圖 3：建築業PMI與地方專項債。資料來源：Wind，中國銀行國際金融研究所
第四，製造業PMI具有韌性，未來還需要逆週期調控的助力。
受減稅、企業利潤企穩、基建投資回暖等因素影響，預計後續工業生產將有所恢復，製造業PMI大概率不會重回衰退區間。中國經濟呈現上行力量和下行力量此消彼長的對決態勢。
經濟中的下行力量：從消費方面看，4月前三週乘用車批發、零售增速分別下降-32%、-27%，表明汽車銷售依然在下探；從出口方面看，儘管我國新出口訂單PMI逆向上升，但在國外經濟下行壓力增大、部分國家（比如韓國）4月出口繼續負增長的背景下，未來可持續性存疑（圖4）；從供給方面看，4月生產PMI明顯回落，與六大集團發電耗煤同比轉負保持一致。
同時，經濟也存在上行力量：
從庫存週期看，4月原材料庫存PMI和產成品庫存PMI雙雙回落，比上月分別下滑1.5和0.2個百分點，表明隨著需求逐漸築底，主動去庫存將轉向被動去庫存，正式進入經濟復甦時期。
從利潤角度看，4月主要原材料購進價格PMI回落，而出廠價格PMI回升，說明工業企業利潤空間有所改善。
從市場預期看，隨著中美貿易談判大概率順利解決、政策託底作用進一步顯現、工業企業利潤將觸底回升，有助於經濟的企穩。
整體來看，目前經濟還只是弱企穩，並沒有強反彈，逆週期政策還未到轉向之時。
圖 4：未來出口PMI可持續性存疑。資料來源：Wind，中國銀行國際金融研究所
免責聲明：本文版權歸原作者所有，內容僅供讀者參考，領遇對文章內容不具任何立場，主要目的在於分享信息，讓更多人獲取需要的資訊。
閱讀更多 財視中國 的文章
