招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
太陽紙業(002078)
事件：
公司公告2019年3Q報告，2019年3季度實現營業總收入164億元，同比增長1.81%；實現歸母淨利潤14.9億元，同比下降17.57%，EPS為0.57元。其中單三季度收入56.2億元，同比略下降0.2%，產生淨利潤5.98億，同比增長4.4%。
評論：
1、營收穩定，盈利下滑幅度大幅收窄
公司2019年經歷了紙價大幅下滑衝擊，相比去年同期水平，大部分紙種下滑幅度均在10~20%之間，但公司依靠今年新增本部箱板紙產量以及老撾溶解漿產量維持企業收入基本穩定；且淨利潤水平經歷了4個季度業績下行（18年Q3開始），今年3Q開始出現了4.4%的業績正增長，領先行業復甦，也彰顯公司經濟下行週期中的韌性。
2、成本紅利體現，4季度展望更好
18年3Q毛利率23.14%，而19年3Q單季毛利率23.84%，同比上行70pct。主要基於今年5月開始木漿成本大幅下滑，從年中高點的6000元大幅回落到3900元水平，我們測算按照當下木漿水平，公司主力產品雙膠紙毛利率將從最低谷11%大幅反彈到26.8%，而這也是企業三季度業績大幅反彈的主要因素。展望未來4季度，木漿成本下行將進一步反映到企業生產成本中，太陽紙業4季度盈利將展望更好。
3、營運能力優秀，2021年將是成長大年，維持“強烈推薦-A”評級
短期看，我們認為企業三季度盈利拐點確立後，將盈利至少3個季度的業績大幅增長期；3Q企業營業週期始終低於80天水平，遠好於業內同行水平。展望未來，2020年公司投放產能水平不高，但2021年公司將迎來老撾80萬噸項目投產高峰，以及本部40萬噸文化紙項目投產，我們維持公司2019年、2020年、2021年的歸母淨利潤分別為20.8億元、24.5億元、29.4億元盈利預測，同比分別增長-7%、18%、20%，目前股價對應19年PE為10x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；宏觀經濟及出口下行導致需求不及預期
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