太陽紙業(002078)
公司發佈2018年年報：報告期內，公司實現營收217.8億元，同比+15.2%，歸母淨利潤22.4億元，同+10.5%，歸母扣非淨利潤22.1億元，同比+8.5%。其中，18Q4實現營收56.6億元，同比+9.1%，歸母淨利潤4.4億元，同比-32.9%，歸母扣非淨利潤4.3億元，同比-36.3%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅）。
支撐評級的要點
營收穩健擴張，新產能釋放貢獻增量。2018年公司營收同比+15.2%，其中，Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+14.3%/+26.8%/+12.5%/+9.1%，17/18年紙價走勢的不同，導致下半年收入增速有所放緩；紙銷售297萬噸，同比增加6.5%，漿銷量103萬噸，同比增加27.2%。分品類看，公司雙膠紙、銅版紙、箱板紙、溶解漿分別同比+22.6%/-10.2%/+10.4%/+17.5%，營收佔比為33.1%/18.4%/12.1%/14.5%，同比+1.9%/-5.2%/-0.5%/+0.3%，雙膠紙、溶解漿新產能的釋放使得這兩項業務增長較快。
盈利能力高位回落，19年有望逐季回升。單季度來看，公司Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為27.5%/26.4%/23.1%/17.3%，同比+4.1%/-0.1%/-1.7%/-11.6%，由於下半年紙價下跌，原材料走勢相對堅挺，毛利率呈現逐季走低趨勢，預計19年1季度仍然處於低位，後續隨著10萬噸木屑漿和40萬噸半化學漿的產能釋放，以及下半年老撾廢紙漿的投產，公司原料結構持續優化，成本端將得以有效控制，160萬噸包裝紙原料供給得以保障，毛利率將呈現逐季回升趨勢。
製造能力穩步提升，老撾項目順利推進。18年公司實施了320餘項節能改造，噸漿/紙能耗有效降低，同時也進一步深入推進了車間智能化、自動化改造工程，公司被授予“國家綠色工廠”榮譽稱號。老撾項目順利推進。公司擬將老撾項目實施主體變為孫公司沙灣公司，其在土地特許經營、稅收等方面擁有更為優惠的政策，老撾120萬噸的造紙項目是公司戰略重點，預計在2-3年內逐步建成。隨著廢紙進口政策的持續收緊，海外基地戰略制高點的意義將逐步顯現。
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