國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
太陽紙業(002078)
銷逆勢增長，業績表現亮眼
收入227.63億元（+4.57%）；歸母淨利潤21.78億元（-2.66%）；毛利率22.5%（-1.0%），淨利率9.9%（-0.4%）。公司收入增長主要由銷量增長帶動，2019年漿紙總銷量471萬噸（+17.8%）。毛利率、淨利率受下游需求疲弱影響小幅下降。公司領先行業整體的亮眼業績意味著其深耕多年打造的優勢正在逐步顯現。
包裝紙毛利率和收入佔比快速上升
公司2019年牛皮箱板紙收入33.62億元（+27.36%），毛利率18.8%（+7.6%），收入佔比14.8%（+2.6%）；瓦楞紙收入6.86（102.95%）億元，毛利率19.4%（+9.3%），收入佔比3.0%（+1.4%）。包裝紙已快速成為公司收入和利潤的重要組成部分。
老撾和廣西項目進展良好——相對優勢有望進一步加強
老撾40萬噸廢紙漿投產，80萬噸高檔包裝紙已啟動；廣西項目通過環評準備建設一期工程。公司現金充足，資產負債表仍具支撐上述項目空間。隨著老撾和廣西項目不斷推進，公司產能將進一步增長，中長期成本優勢亦有望加強。
投資建議：微調業績預測，維持“買入”評級
預測公司2020-2022年收入237.96/273.8/311.57億元（2020-2021前值為237.98/273.86億元），同比增速4.5%/15.1%/13.8%；歸母淨利潤21.31/25.10/27.70億元（2020-2021前值為22.14/25.25億元），同比增速-2.2%/17.8%/10.4%，BPS為6.37/7.24/8.20元/股，當前股價對應2020-2022年預測PB為1.33/1.17/1.03X。
林漿紙一體化佈局持續推進，其成效有望在2020-2022年得到更加明顯的體現。公司OCF良好，融資渠道豐富且成本逐年優化，能夠支撐其業務擴張。長期盈利水平和其穩定性有望實現穩步提高，我們維持公司“買入”評級和12.60-14.50元的合理估值區間。
風險提示
疫情衝擊導致下游需求大幅下滑；公司新項目建設不及預期。
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