安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華帝股份(002035)
事件：華帝股份公佈2019年三季報。公司2019年1~9月實現收入42.7億元，YoY-8.0%；實現業績5.2億元，YoY+16.9%。折算2019Q3單季度實現收入13.4億元，YoY-8.6%；實現業績1.2億元，YoY+22.2%。我們認為，隨著新品推出，降本顯效，華帝盈利能力有望繼續提升。
控制費用投入，Q3淨利率提升：根據公告，公司Q3單季度淨利率為9.1%，同比+2.3pct。華帝淨利率大幅提升，我們分析，主要由於：1）控制費用投入。Q3華帝銷售費用YoY-19.8%，銷售費用率同比-3.7pct。2）降本措施取得一定成效。3）受益增值稅稅率下調。4）Q3冷軋板價格較上年同期處於低位。長期來看，我們期待成本優化措施取得進一步的效果。
Q3收入增速放緩：我們分析，公司Q3收入負增長，主要原因為：1）線下零售業務銷售下滑。2）華帝工程渠道業務處於調整期。展望Q4，若地產竣工持續向好，我們認為，公司所面臨的銷售壓力將有望減小。
Q3電商銷售放量：根據公告推算，華帝2019Q3線上收入為4.7億元，YoY+36.3%。我們分析，公司通過推出新品、策劃營銷活動等方式，優化了消費者體驗，提升了線上品牌認知度，實現電商銷售高速增長。
經營性現金流改善：2019Q3華帝經營性現金流量淨額為2.8億元，同比增加1.3億元。我們認為，Q3公司現金流有所增長，主要因經營活動現金流入額明顯增加。具體而言：1）Q3華帝渠道回款良好，應收票據同比減少1.7億元。2）渠道打款積極，9月底預收賬款同比增加0.2億元。
投資建議：隨著華帝高端新品陸續上市，盈利能力有望進一步提升。公司未來將繼續加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預期公司業績有望快速增長。我們預計公司2019年~2020年的EPS分別為0.89/0.99元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為14.85元，對應2020年15倍動態市盈率。
風險提示：原材料價格可能大幅上漲，行業競爭格局可能惡化
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