國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
業績簡評
中炬高新前三季度實現營業收入35.31億元，同比+11.6%；歸母淨利潤5.46億元，同比+12.3%；每股收益0.68元。Q3單季度公司實現營業收入11.38億，同比+14.9%；歸母淨利潤1.80億，同比+22.3%。
經營分析
調味品穩中有升，小品類快速增長：公司Q3調味品業務佔比達到95.6%，實現收入10.89億，同比+15.5%，增速略高於上半年（+15.3%），調味品實現穩中有升的持續增長。分產品來看，醬油（+8.6%）和雞精雞粉（+18.9%）增速略低於上半年整體水平，但仍實現穩健增長；油類、蠔油和食醋等其他品類合計實現收入2.94億，較去年同期增長33.2%，小品類增長亮眼，產品結構趨於多元化。Q3母公司實現收入871萬元，因未確認資產轉讓，收入同比微降5.44%；中匯合創實現營業收入1755萬元，同比+196.45%，公司商品房項目已於下半年開售，收回部分房款；中炬精工實現收入1523萬元，同比微降8.03%。
陽西投產促毛利率提升，加大市場投放助力規模擴張：公司Q3實現毛利率37.89%，較去年同期提升0.77pct；其中美味鮮的毛利率為37.78%，較去年同期提升0.26pct；雖然毛利率較高的醬油業務佔比下降但公司整體毛利率不降反升，料想與陽西產能持續達產提高整體制造和人工效率相關。公司Q3銷售費用和管理費用率分別為8.7%和9.0%，分別較去年同期+0.8pct/-0.4pct。新的業績考核將收入比重提升後，公司加大費用投放助力規模擴張效果初步顯現，預計公司未來仍將是追求收入與利潤並重的又快又好發展；管理費用率同比微降，經營管理效率提升。公司Q3毛利率同比提升而期間費用率同比持平，Q3單季度實現歸母淨利潤1.80億，同比+22.3%，對應淨利率15.8%，同比提升1.0pct，毛利率改善促進盈利能力提升。
Q4繼續前行，雙百戰略穩步推進：公司Q3整體經營向好，調味品陽西產能加速投產、市場投放更加積極、管理效率提升；地產和精工業務經營良好，母公司虧損幅度收窄；預計Q4仍將延續Q3發展勢頭，推動公司經營持續優化。寶能入主後的一系列改革初見成效，隨著陽西產能持續釋放、管理層積極性提升和機制優化等持續落地，雙百戰略逐步實現。
盈利預測
預計公司19-21年收入分別為47.32億元/56.20億元/65.31億元，同比+13.6%/+18.8%/+16.2%；歸母淨利潤分別為7.38億元/9.01億元/10.90億元，同比+21.5%/+22.1%/+21.1%；對應EPS分別為0.94/1.15/1.39元；當前股價對應PE分別為47/39/32倍，若扣除房地產業務（40億）則當前股價對應PE分別為41/33/28倍，維持“買入”評級。
風險提示
費用加劇或效果不達預期/少數股權收購不達預期/房地產銷售不達預期。
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