一、10月份投資總結：
截至10月底的全年收益為80%，比9月份提升5.5%。
從2015年開始投入較大精力及資金進行股票投資以來，歷年收益如下：
2015年 +40%
2016年 +10%
2017年 +34%
2018年 -20%
本月中籤：渝農商行，截至目前未賣，中籤收益幾乎為0。接近破發，即使是這個價格，A股價格基本是H股價格的一倍。A股打新搏傻的遊戲已經有玩不下去的風險。
本月操作：
1、於16.6/17.4元兩個位置分別減持佔總倉位2%的平安銀行。然後於16.6再次補回2%倉位平安銀行。
2、將農業銀行倉位從8%減倉到0.5%，加倉招行銀行，從5%倉位至13.5%；
3、清倉銀行b。
二、倉位分佈：
目前持股比例如下：中國平安：29.5%，平安銀行：18%，貴州茅臺：24%，農業銀行：0.5%，建設銀行：10%，招商銀行：13.5%，目前銀行股約佔42%倉位。4.5%現金存留。
三、持倉股三季報點評：
本月是三季報發佈時間，二馬就重點持倉股的三季報做一個簡單的點評。
1、招商銀行：
營業收入和淨利潤增長加速；核心一級資本充足率提升；單三季度淨利息收益率為2.57%，下降0.12%；資產擴張放緩；撥備覆蓋率提升15%，達到409%。招行Q3的淨利息收益增長率為11.23%，對比半年報的13.50%有一定程度的下降。在淨利息收入下降和資產擴張放緩導致淨利息收益放緩的情況下。Q3非息收益增長率為8.91%，對比半年報的3.58%出現了大幅提升。非息收入增長加速導致營收增長提速。營收加速增長是淨利潤加速增長的一個重要保證。淨利潤加速增長還有另外一個因素，就是撥備計提力度的放緩，半年報時，撥備覆蓋率對比2018年底增加了36%，但是三季報對比半年報只增加了15%。這給了些許提升利潤的空間。
總體上，這份三季報喜憂參半。雖然沒有按照二馬的期望去釋放利潤，但是淨利潤還是保持了高速的增長。二馬給招行的這份三季報打80分：優秀，但是不夠靚麗。
2、中國平安：
A、三季報略讀:
集團實現歸屬於母公司股東的營運利潤 1,040.61 億元，同比增長 21.5%；歸屬於母公司股東的淨利潤1,295.67 億元，同比增長 63.2%。
壽險及健康險業務營運利潤同比增長 30.5%。新業務價值率 48.1%，同比上升 5.3 個百分點；新業務價值同比增長 4.5%。 平安產險實現營運利潤 142.54 億元，同比增長75.5%；綜合成本率 96.2%，業務品質保持優良。
B、增長率還原：
下面二馬對於三季報做一個還原，我們看一看平安真實的三季報。2019年7-9月，中國平安歸屬母公司股東淨利潤為319億，2018年7-9月的數據為213億。同比增長49.8%，扣除減稅增加的約25億，及Q3的短期投資波動131億和上半年的短期投資波動130之間的差值1億。經過還原後，單單三季度的淨利潤增長為37.6%。這個數據我是非常滿意的。
C、淨投資收益對比：
淨投資收益率是我非常看重的一個指標，這是剔除了短期投資波動的收益。2019年Q3 平安的淨投資收益達到4.9%，比2018年Q3高0.2%。已經接近投資假設收益的5%。2019年淨投資收益有望 達到5.4%。
D、產險有亮點:
在壽險稍顯疲軟的情況下，Q3 產線業務有明顯的亮點。上半年產險利潤增幅為69.5%，Q3利潤增幅擴大為75.5%。綜合成本率也從96.6%下降為96.2%。
E、中國平安估值分析：
預計今年中國平安全年利潤增幅在55-60%之間，對應這個利潤增幅，平安的動態PE為9.4。對於一個淨利潤增幅大於50%的公司。這個估值顯然是令人髮指的低估。但是市場顯然不願意如此給平安估值。那麼我們基於營運利潤來估值，基於營業利潤的PE為11.9。對於一個營運利潤增幅為20%+，大概率未來3年增幅還在15%+的企業，我們給他多少PE呢。我認為至少是15倍PE。也就是說平安目前的股價低估了20%。
F、中國平安未來展望：
中國平安的未來是喜憂參半。在經濟下行週期，業務發展放緩，這是目前的困難之處。但是也不都是難處，可能會促成行業的集中。這次的蟄伏是為了未來更好的成長。再者，寬鬆貨幣下往往意味著權益資產的上漲，會導致平安投資收益的提升。綜合看，很難說那個因素佔優。結合平安當前的營運利潤增長，二馬還是維持了對於平安未來三年營運利潤增長超過15%的預估。
平安走到此處，已經過了大象飛奔的階段，但是大象依舊在起舞！
3、貴州茅臺：
二馬最近對於茅臺的三季報抱有極大的期望，認為茅臺將迎來一個靚麗的三季報。估計做茅臺研究的分析人士同二馬的觀點一致。最近茅臺堅挺的股價，就是市場對於茅臺樂觀三季報預期的反應，
為什麼說靚麗呢？茅臺酒今年大致的銷量為3.1萬噸，其中1.4噸的銷售權被股份公司回收。而三季度茅臺在關聯交易方面對於證監會的答覆是2019年的關聯交易額度不會超過2018年淨資產的5%，即56億。相關解讀如下：
（1）、茅臺股份公司通過茅臺集團銷售公司銷售的茅臺酒不超過茅臺2018年淨資產的5%，即56億。56億對應多少噸茅臺酒呢。約2800噸。
下面簡單說一下測算過程，按照一瓶茅臺酒1000元出廠價（969元接近1000，為了計算簡單，先按照1000測算）測算，56億元對應5600000瓶酒，對應2800噸酒。
（2）、毛估估，茅臺2019年從經銷商處拿回的配額為1.4萬噸。減掉給集團的約3000噸酒，還剩下1.1萬噸。這1.1萬噸可能通過完全直銷渠道銷售，也可能通過商超渠道銷售。我們假定每瓶多掙300元。那麼總計可以多掙66億。單這一項，淨利潤增加18.7%。
而上半年茅臺酒直銷渠道的銷售量非常小，只有區區16億元，對比2018年上半年的25.8億下降了40%。三季度茅臺開始加大商超，電商渠道的投放。而商超和電商渠道都是類直營渠道，據路邊社消息，茅臺在商超和電商的銷售價格在1299-1399之間。約330-430的稅前利潤。
但是發佈的三季報，單三季度利潤只有105億，應該說還不錯。但是和二馬的預計還是有較大的偏差。問題出在那裡呢，二馬對於三季報最關注的點是直銷數據。打開三季報發現三季報直銷數據只有30億，居然比2018年的39億還少。
茅臺大量通過商超及電商渠道的酒到底算不算直銷？如果算，39億的銷售額數據顯然不對；如果不算直銷，105億的利潤還是偏少。
28頁的三季報，除了必須公佈的財務數據外，有用信息太少。真相只有等半年以後的年報披露了。茅臺的這份三季報有些出乎意料。
4、平安銀行：
在平安銀行三季報發佈之前，有不少股友邀請二馬對於平安銀行三季報做預測。正式的預測文章沒有發，但是二馬心裡其實是有一些判斷。二馬認為這將是一篇中規中矩的三季報。為什麼說中規中矩呢？縱觀一季報和半年報，我們會發現，平銀在淨利潤增長，不良降低和撥備提升這三個方面是齊頭並進的。那麼到了三季報，正常來說，淨利潤增長基本上要保持15%以上不下降，這個是臉面問題。平銀也有能力做到。剩下的就是不良貸款率改善和撥備提升了。
在不良貸款率改善和撥備提升方面，二馬多少是有些隱憂的。隱憂表現在哪裡呢。主要是淨息差和新增不良。二馬總體判斷Q3時，股份行的淨息差是要下降的。為什麼這麼說呢？2018年上半年貨幣緊張，是升息週期，同業利率高；而到了2018年Q3開始，進入降息週期，同業利率大降。這對於股份行降低負債成本是非常有好處的。表現在財報上，就是2019年上半年息差擴大，收入有較大增長。但是由於2018年Q3的負債成本已經下降了，所以2019年Q3的淨息差應該是下降的。
具體到平銀的三季報，應該說息差數據雖然下降了。但是還在接受範圍呢。這裡讓人不滿意的地方是吸收存款平均收益率，這個數據在Q3惡化了。說明平銀解決負債成本這個工作是任重而道遠。
再說第二個隱憂：新增不良。由於包括中美貿易戰在內的多重因素影響，經濟進入了下行週期。企業經營困難。這個時候，銀行的不良情況按理應該會惡化。但是不良的惡化還需要週期，未必會及時的反應在當期報報。關於這一點，二馬和董寶珍老師的觀點有很大的不同。最近董老師在多個場合看好銀行業的翻轉。二馬認為可以預見2019年上半年銀行股業績表現突出，但是三季報及年報，銀行股的業績會承壓。
讓我們繼續討論平安銀行的資產質量情況，具體到平安銀行，在資產質量方面，二馬認為是可圈可點，但是不夠靚麗。可圈點的地方在於不良認定更加嚴格，逾期90天以上貸款撥備覆蓋率延續了Q1/Q2的迅猛增長勢頭。不良貸款偏離度大幅下降。不夠靚麗的地方在於不良貸款率下降勢頭被遏制了，撥備覆蓋率增長放緩。我們是看到平銀三季報業績承壓了。
關於新生不良，這個數據報表中沒有直接數據，但是可以測算出來。新生不良明顯增加。但是一方面不用在意，因為新生不良的增長主要是因為更嚴格的不良認定標準導致的。同時呢，原先新生不良下降的勢頭也沒有了。
下面我們再看大家最常規關注的指標，營業收入，淨利潤。
2019年Q3，無論營業收入還是淨利潤都加速增長。在淨息差縮小的情況下，這種增長更多是因為可轉債轉股導致的規模擴大。不可盲目樂觀。
二馬綜評：
A、平銀在整體比較困難的經濟形勢下維持了較快的增長，這個成績來之不易；
B、相對於上半年淨利潤、不良率及撥備覆蓋率全面快速提升的情況，平銀Q3 只能做到有所取捨；
C、在困難的外部形勢下，平銀表現優秀。綜合指標繼續提升。
D、對於包括平銀在內的銀行股未來業績走勢，我們要保持謹慎樂觀。根據宏觀經濟情況及政策，逐季進行分析。目前不存在明顯看多還是看空的判斷。
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