編者注: 騰訊11月13日將發佈Q3財報，公司能否靠Q3季報扭轉股價頹勢？
作者/華盛學院林海
騰訊(00700) 過去6個月累計下跌近15%，大幅跑輸恆生指數，公司上季度業績整體表現符合指引，明日即將公佈Q3季報，各項戰略業務進展備受市場關注，11月13日股價大漲2.23%至330港元。
上季財報：整體表現符合指引
整體來看，Q2收入人民幣888億元，同比增速21%，淨利潤（Non-GAAP）235.25億元，同比增長19%。核心平臺數據方面，季末微信月活同比增至11.33億，QQ全平臺月活8.08億，智能終端7.07億，同比保持穩定。
產品分部包括增值服務(網絡遊戲及社交網絡)、網絡廣告、金融科技及企業服務。上季度網絡廣告及網絡遊戲佔比下滑，金融科技及企業服務佔比大幅增長。
遊戲：季度收入273億元，同比增長8%，環比下滑4%。其中手遊Q2收入222億元，同比增長26%，環比增長5%，上線了10款遊戲，主要受益於《王者榮耀》、《PUBG MOBILE》等遊戲的增長驅動。端遊收入117億元，同比下降了9%，環比下降15%。
社交網絡：季度收入207.7億元，同比增長23.2%，環比增長2%，主要受益於數字內容服務（直播和視頻流媒體訂閱等）增長，付費用戶數累計達到了1.69億人，同比增長10%，其中騰訊視頻付費用戶達到了9690萬人，環比增加8%。
網絡廣告：季度收入164億元，同比增長16%，環比增長23%。社交及其他廣告收入為120億元，同比增長28%，環比增長21%，媒體廣告則同比下降7%至44億元，環比增長26%，主要因為核心劇集遞延及缺少大型活動。
金融科技與企業服務：季度收入為229億元，同比增長37%，剔除備付金餘額利息影響後，同比增速高達57%，環比增長5%。
從盈利角度，分部中最賺錢的增值業務毛利率持續下滑至多個季度低點(52.6%)，網絡廣告則大幅提升至48.6%，金融科技與企業服務則小幅下滑至24%。
費用方面，研發費用同比增24%至71億，受員工提薪影響一般及行政開支同比大增32%至55億，而銷售費用則大幅下滑26%至47億，對淨利潤有一定貢獻，季度銷售費用率同比下滑3.3pct至5.3%。總的來看，除廣告業務受宏觀經濟影響表現較差以外，公司其他業務條線均符合預期。
Q3業績看點：看好確定性+成長性？
版號重啟以來，國內遊戲行業回覆到增長常態。國內外投行普遍認為，作為頭部公司的騰訊Q3將表現強勁，摩根士丹利預計其手遊收入將同比增長28%，四季度將達30%；一方面是去年因版號原因形成低基數，相比之下今年6月份以來騰訊旗下共有20款遊戲獲得版號。另一方面今年公司遊戲上新進度迴歸正常，部分遊戲在暑假旺季取得不錯增長，比如《和平精英》、《跑跑卡丁車》等；旗下手遊《PUBG Mobile》9月份成為全球手遊收入榜首，收入同比大增超過760%至1.59億美元；
除了一致看好的遊戲外，作為高增長引擎的金融及企業業務獲得機構普遍看好，盈利水平有望提升。今年Q1進行項目單列，分部的增長來自交易服務（商戶收取交易手續費、用戶收取提現費用）、信用卡還款費用以及向金融機構收取分銷金融科技產品（如“微粒貸”、“理財通”）的服務費。一方面，支付方面微信支付穩居第二位置，競爭格局基本趨穩國內穩定，隨著與支付寶競爭進行的補貼減弱，盈利水平有望提升；截至今年年中，財富管理平臺‘理財通’的總客戶資產超過人民幣8000億元。雲業務方面，公司在自身擅長的互聯網行業（如遊戲及視頻垂直領域）市場佔有率均在首位；目前市場普遍預測，三季度騰訊金融科技及企業服務收入增速仍在30%以上。
機構如何看？
受益於遊戲的穩定復甦及金融2B業務的潛在高增長，近期20多家投行提出“買入”及“增持”騰訊的評級。根據Wind數據，自下半年以來多家機構開始上調公司盈利預期，上週五近82%的機構上調評級，下調預期的只佔13%。整體而言，機構預期持續改善，相比Q2有較大改善，11月13日股價漲超2%背後或許是對新季報預期的提前反映。
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