首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
聯繫人：陳靜，SAC：S0360118080025
摘要
投資策略：高頻數據顯示本週豬價以及多種食品分項價格繼續上漲，二月食品項環比或依舊較高，或使得2月CPI維持高位，經濟數據受疫情影響較大，明顯轉弱。工業方面，6大電廠耗煤量維持在底部，未現明顯回升，顯示工業企業復工情況不容樂觀，需求偏弱下鋼鐵量價齊跌，庫存快速累積；消費方面，汽車消費受疫情衝擊較大1~2月銷售數據或創新低，而其在社零中佔比最大，雖然近期國際油價小幅回升，但2月同比增速大幅走低，石油及其製品消費增速或大幅下行，1~2月社零增速或大幅走低；投資方面，水泥價格指數明顯回落，地方債和基建信託發行量較低，基建增速或繼續走低；進出口方面，疫情疊加春節影響1~2月進出口數據或明顯下滑。
對於債市而言，基本面方面，一季度經濟數據受疫情影響較大，明顯走低較為確定；貨幣政策方面，或維持寬鬆，MLF操作利率和LPR報價下調是大概率事件，而定向降準和基準存款利率的下調均有操作空間；期限利差方面，相較於2016年，當前期限利差仍處於偏高位置，在疫情穩定後財政政策進一步發力生效及地產政策調整之前，一季度利率債交易窗口仍在，當前偏低的資金利率和債市收益率可能不是“底”，而是未來一段時間新的中樞，收益率可能衝擊2016年低點水平。
通脹相關高頻方面：豬肉果蔬價格繼續上漲，雞蛋價格小幅回落，食品分項環比或維持高位。後續來看，受供給短缺影響，2月豬價或維持在相對高位，但或難回到11月高點，考慮到受疫情影響2月牛羊肉以及果蔬價格均繼續回升，或將帶動2月食品項環比漲幅依舊較大，從而導致2月通脹維持在高位。
進出口相關方面：進出口航運指數繼續走弱，1~2月進出口數據或明顯走低。出口方面，當前100多個國家對我實施有限的限制人員流動，對我國貨物以及服務出口的影響或較大，一季度出口增速或大幅走低。進口方面，受國內工業生產受限，我國進口將會有所增加，淨出口對經濟的拖累作用或有所擴大。。
工業相關方面：鋼價量價齊跌，電廠耗煤量環比小幅回升，但仍在底部，有色金屬價格表現分化。後續來看，需求端受疫情衝擊較為明顯，從部分省市復工情況來看，終端企業復工不及預期，預計大概率延遲至3月初開始陸續恢復，在疫情過去之前，鋼鐵需求難以明顯回升，鋼價或繼續下滑。
投資相關高頻方面：水泥價格繼續走低，地方債和基建信託發行較少。建築工程類企業復工率較低，水泥需求較弱影響下水泥價格指數繼續回落。本週地方債開始發行，但發行量較為有限，基建信託方面，2月至今發行總量較低，且受疫情影響，工地復工較少，考慮到去年一季度基建增速基數較高，1~2月基建投資增速或將繼續走低。
消費相關高頻方面汽車零售顯著回落，國際油價月度同比增速轉負。2月受疫情影響更大，雖然多個汽車廠商已積極開展線上看車、在線下單、上門交付等舉措，但受到疫情影響，部分消費者短期收入有所下降，導致消費者購車意願下降，短期內消費者的購車需求很難回到正常水平。因此1~2月汽車消費增速或顯著走低。石油製品類相關消費方面，近期油價有所回升，但月度同比增速明顯回落，1~2月國內原油製品類相關消費或較12月明顯回落。
風險提示：疫情進一步發酵
正文
每週高頻跟蹤：2月次周食品項超季節性，經濟數據大幅走低
（一）通脹相關：豬肉果蔬價格繼續上漲，雞蛋價格小幅回落，食品分項環比或維持高位
本週豬肉價格漲幅擴大，牛羊肉繼續上行，蔬果價格同樣回升，食品項上漲或超季節性。最新食品價格顯示，豬肉價格本週繼續上漲，農業部公佈的全國平均批發價回升至50.4元/公斤左右，環比上行5.71%，重新站穩50元/公斤高位，主要受疫情影響，供需雖均有所下滑，但供給下行更甚。從供給端來看，多地交通管制較為嚴重，農村養殖戶出欄不易，屠宰企業收豬亦較為困難，疊加近期北方及南方雨雪天氣及大霧天氣對生豬調運產生一定影響，供給短缺情況較為嚴重。凍肉投放方面，2月14日新一輪中央儲備凍豬肉投放市場，對局部底氣豬價上漲有一定壓制作用。需求方面，受疫情影響，餐飲服務業幾乎處於停滯狀態，豬肉消費仍以家庭消費為主，需求同樣維持低位。後續來看，當前豬價持續回升，但部分地區“限價令”再度出臺，疊加政策抑制價格上漲較為嚴厲，料豬價或維持高位震盪，但難以回到2019年高點。
受豬價回升影響，牛羊肉價格也有所回升，價格分別較1月底上漲1.49%和0.43%；水果和蔬菜價格繼續回升，較1月分別上漲8.51%和1.5%，蔬菜和水果全月漲幅有所收窄；雞蛋方面，價格繼續下跌，全月跌幅較大；水產品本週價格轉為下跌，回落2.13%。除此之外，從整體高頻來看，2月至今農產品和菜籃子批發價格200指數環比繼續回升，分別回升5.94%和6.73%，漲幅較1月有所走擴。綜合來看，受疫情影響，2月多個食品二級子項價格繼續回升，或導致2月食品分項超出季節性，2月通脹或維持高位。
（二）進出口相關：進出口航運指數繼續走弱，1~2月進出口數據或明顯走低
本週進出口運價指數走低，出口航運指數表現較弱。從航運指數來看，出口方面，本週中國出口集裝箱指數和上海出口集裝箱指數一致下行。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）本週回落3%，上海出口集裝箱指數（SCFI）本週則回落7.2%，主要受疫情影響。考慮到當前已有100多個國家對我實施有限的限制人員流動，對我國貨物以及服務出口的影響或較大。與此同時，中美貿易摩擦對我國出口的打擊仍在延續，一季度出口增速或大幅走低。
進口方面，本週波羅的海乾散貨指數和中國進口乾散貨運價指數均繼續下跌。其中，波羅的海乾散貨指數較上週回落1.4%，中國進口乾散貨運價指數走勢較上週回落13.1%，從月度數據來看，2月至今BDI指數較去年同期大幅下滑，顯示2月我國進口增速或較低。後續來看，受國內工業生產受限，我國進口將會有所增加，淨出口對經濟的拖累作用或有所擴大。
（三）工業相關：鋼價量價齊跌，電廠耗煤量環比小幅回升，但仍在底部，有色金屬價格表現分化
受疫情影響，鋼鐵需求降低，庫存加速累積，螺紋鋼量價齊跌。本週Myspic綜合全國鋼鐵價格指數繼續回落，較上週下行1.6%，較去年同期下行7.3%，跌幅較上週有所走擴。主要品種中，螺紋鋼、熱卷、高線價格本週悉數下跌，分別為-1.4%、-1.7%、-1.1%，價格較為平穩。從供給端來看，本週高爐開工率繼續下行，庫存方面，本週部分品種庫存仍繼續加速上行，螺紋鋼、熱卷、線材庫存較上週分別變動為16.93%、24.22%、13.82%，鋼鐵庫存繼續上行，並且同比增速同樣為回升，受疫情影響，地產和基建用鋼需求大幅下行，鋼鐵生產大部分轉化為庫存。後續來看，從部分省市出臺的企業復工計劃，建築行業復工相對較晚，在疫情過去之前，鋼鐵需求難以明顯回升，鋼價或繼續下滑。
6大電廠耗煤量環比小幅回升，但月均同比顯著回落，當期復工情況不容樂觀。本週6大電廠耗煤量合計環比回落4.8%，環比繼續明顯回落，從月度數據來看，2月至今6大電廠耗煤量同比增速轉負，大幅回落至-13.6%。近期中央和地方紛紛出臺政策支持企業復產復工，鼓勵企業增加機器運轉時間，但受疫情影響，政策對經濟的助推效果如何有待觀察，若復工進度加快，且機器運轉時間增加，則發電耗煤將會明顯抬升甚至高於季節性，但從數據來看，耗煤量仍在底部，因此企業復工情況或不容樂觀。
部分有色金屬價格有所反彈，但工業需求回暖之前有色金屬價格或維持低位震盪。具體來看，本週有色金屬價格表現分化，部分品種價格有所回升，長江有色市場現貨價格銅、鋁、鉛、鋅價分別變動-0.1%、0.2%、0.4%、-1.1%；海外價格來看，LME銅、鋁、鉛、鋅較上週環比變化分別為0.3%、0.2%、1.9%、-1.7%。本週國內有色金屬走勢表現分化，鋁和鉛價格小幅回升，但當前除醫療物資類工業企業復工以外，其他企業復工率較低，後續在疫情延續的當下，國內有色金屬價格或低位震盪。
（四）投資相關：水泥價格繼續走低，地方債和基建信託發行較少
建築工程復工比率較低，需求走弱導致水泥價格繼續走低。本週來看，全國水泥價格指數環比回落0.48%，回落幅度有所走擴。由於水泥不易儲存，水泥價格能夠真實反映需求狀況，從當前來看，受建築工程類企業復工較晚、整體復工比例不高影響，水泥需求持續下降，帶動水泥價格走低。後續若疫情影響減弱，地產和基建趕工力度加大，水泥價格或有所回升。
本週地方債開始發行，但其與基建信託新發量均不大。本週地方債新發，且一般債額度也部分下達，但受疫情影響，地方債發行量 較低，本週發行692億；基建信託方面，2月至今基建信託發行量為140.9億，發行總量較低，且受疫情影響，工地復工較少，考慮到去年一季度基建增速基數較高， 1~2月基建投資增速或將繼續走低。
（五）消費相關：汽車零售顯著回落，國際油價月度同比增速轉負
1月汽車零售顯著回落，2月開局不利，1~2月汽車銷售增速或創新低。乘聯會最新數據顯示，2020年1月汽車零售同比下滑21.5%，為自2005年乘聯會零售統計以來的最大降幅。後續來看，疫情對於2月份的衝擊將更為顯著， 當前儘管各廠商已經積極開展線上看車、在線下單、上門交付等舉措，但考慮到疫情對整體經濟以及企業帶來較大沖擊，部分消費者短期收入有所下降，購車意願或明顯降低，短期內消費者的購車需求或難以回到正常水平。雖然目前湖北以外地區的疫情已經趨於穩定，但居民出行仍然較為謹慎，乘聯會預計2月銷售增速或進一步下滑至30%以上，1-2月預計下滑25%以上。後續來看，隨著北京的新能源車放號，疊加部分地區可能也會出臺相應刺激政策，疫情結束後購車需求可能會得到一定的釋放。
人口流動限制下，疫情對服裝消費的影響不容忽視。雖然服裝消費可在線上進行，但目前全國人員流動受到限制，服裝消費或也將受到影響。
市場對疫情擔憂有所減弱疊加預期將加大減產力度，本週國際油價有所上行。本週國際油價上行，WTI原油價格回升3.4%，至52.05美元/桶；布倫特原油價格上行5.1%，至57.32美元/桶。本週國際油價有所錄得四連漲，一方面，國內疫情有所好轉，市場對疫情擔憂有所緩解，使得油價超跌反彈；另一方面，雖然全球原油需求得以下調，但OPEC+可能提前召開會議，並且或進一步加大減產力度，市場預期減產量可達230萬桶/日，力度較大，支撐國際油價有所上行。一季度全球原油需求減少較為確定，後續需關注OPEC是否擴大減產規模。國內方面，本月月初國內成品油價格下調，後續跳升可能性不大，疊加油價均值大幅回落，月均同比增速繼續下降，顯示1~2月石油及其製品消費增速或較12月明顯走低。
投資策略：高頻數據顯示本週豬價以及多種食品分項價格繼續上漲，二月食品項環比或依舊較高，或使得2月CPI維持高位，經濟數據受疫情影響較大，明顯轉弱。工業方面，6大電廠耗煤量維持在底部，未現明顯回升，顯示工業企業復工情況不容樂觀，需求偏弱下鋼鐵量價齊跌，庫存快速累積；消費方面，汽車消費受疫情衝擊較大1~2
月銷售數據或創新低，而其在社零中佔比最大，雖然近期國際油價小幅回升，但2月同比增速大幅走低，石油及其製品消費增速或大幅下行，1~2月社零增速或大幅走低；投資方面，水泥價格指數明顯回落，地方債和基建信託發行量較低，基建增速或繼續走低；進出口方面，疫情疊加春節影響1~2月進出口數據或明顯下滑。對於債市而言，基本面方面，一季度經濟數據受疫情影響較大，明顯走低較為確定；貨幣政策方面，或維持寬鬆，MLF操作利率和LPR報價下調是大概率事件，而定向降準和基準存款利率的下調均有操作空間；期限利差方面，相較於2016年，當前期限利差仍處於偏高位置，在疫情穩定後財政政策進一步發力生效及地產政策調整之前，一季度利率債交易窗口仍在，當前偏低的資金利率和債市收益率可能不是“底”，而是未來一段時間新的中樞，收益率可能衝擊2016 年低點水平。
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