庫存週期從2018年初開始下行，截止目前下行的時間和幅度都已經比較充分，如果經濟底出現，那麼很多順週期屬性的個股的價值有望得到重估，事實上目前很低的估值已經比較充分地反映了市場對經濟的悲觀預期。
疫情是突發的外部性影響，如果通過近期大力度的防疫舉措能夠在較短時間內控制住疫情發展，中長期發展趨勢不會改變，疫情過去後經濟數據或繼續延續復甦的趨勢。
總結2019年A股市場的主旋律是估值修復，展望2020年，我們認為阿爾法的投資機會將更多，業績對股價的驅動作用將更明顯。
在此背景下，產品組合配置思路為精選龍頭，自下而上選擇具備護城河和明顯競爭優勢的龍頭企業，尤其關注在細分領域具備較大預期差的隱形冠軍。隨著基本面的景氣改善，竣工產業鏈、基建和汽車等板塊有望迎來重估。
基建板塊
基建板塊從2017年下半年開始因為融資方式PPP的管束，開始出現景氣度下降。影響基建開展的三因素資本金、配套資金、主動意願，出現多個因素均向下的局面。從目前維度看，專項債額度的提前下發以及2019年以來建築公司融資成本的逐步回降，使得三因素再次回到了同步改善的階段。伴隨基建項目資本金比例要求的下降、專項債作為資本金投向基建的比例增加，基建需求回升具備較高的確定性。
對於基建板塊，投資標的上關注龍頭企業集中度的提升，工程體量、施工標準、施工條件、融資結構要求的變大變嚴，使得央企市佔率持續上升。因此我們也會更多關注央企和地方龍頭建築企業。
竣工產業鏈
過去兩年，地產開工維持了較為強勢的表現，同期竣工持續回落。考慮到交房週期帶來的強制性約束，地產開工的增長均可以大概表徵為竣工的潛在需求。竣工需求只會遲到不會缺席。同時，從幅度上來看，購房合同帶來的強制性交付約束會使得竣工需求呈現出復甦出現得越晚，則需求爆發的彈性越大的情況。
對於投資標的的甄選上，我們考慮行業趨勢和公司競爭力兩個維度上的加成。行業趨勢是集採帶來集中度的提升，公司維度考量龍頭企業跨品類跨區域的發展。比如石膏板、瓷磚都是符合具備多重業績保險槓標準的子板塊。
汽車
我們認為，短期疫情對乘用車行業會產生一些不利的影響，疊加去年一季度的高基數、會對汽車行業整體銷量產生一定的影響；但是從更長一點的維度來看，乘用車本身的需求相對穩定，疫情對乘用車需求產生的影響主要是推遲而非消除，疫情緩解之後、乘用車行業預計還會出現比較積極的改善。
具體來看，我們認為車企和零部件企業的表現會有分化。具備比較強的車型週期的整車廠的表現可能會明顯好於行業；與此同時，估值較低、但是基本面好於行業的零部件企業，也有望表現得相對較好。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，入市需謹慎。
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