科技股越來越瘋狂，整個市場形成了一致預期
國家意志，科技自主可控，經濟轉型……
當市場預期高度一致，那麼押注一致預期的價格必然極其昂貴。
無論是投資角度還是投機角度，當前要新開倉位，還是要從大眾不報預期的板塊著手為好。
5G，雲計算，芯片，物聯網，車聯網，新能源汽車……現在隨便找個人都知道是今年的“投資主線”，呵呵。
反而，環保板塊還處於過去兩年來的底部徘徊。
我們來看環保行業現狀
環保行業在經歷PPP過度擴張和去槓桿泡沫破裂的衝擊後，已經經歷了兩年多的下跌，當前行業基本面、估值和機構持倉比例都處在歷史的低點。
圖：兩年來環保板塊大幅度跑輸指數
圖：估值處於歷史最低點
圖：基金持倉處於歷史最低位
市場為什麼如此嫌棄環保板塊？
首要原因是基本面的惡化：
環保行業向來有“政策——空間——訂單——業績”的投資邏輯鏈。
環保企業也通常被分為兩種經營模式：一是投資驅動工程利潤的工程類企業；二是投資驅動運營利潤的運營類企業。
前幾年隨著PPP模式興起後表現較為搶眼的是投資驅動工程利潤模式的工程型企業。而該模式的特點是需要墊資且回款週期長，高度依賴投資性現金流流出的快速增長來支持利潤表的增長，其經營性現金流極度依賴於客戶（主要是地方政府）的回款速度。
這類公司隨著投資的加大，風險也在不斷積累，隨著去槓桿帶來的泡沫破裂，新的投資性現金流無法跟上而之前的投資無法及時回收，工程類企業經歷了一段時間資金鍊空前緊張的局面。
資金鍊緊張導致債務快速膨脹，環保板塊主要公司的平均資產負債率從2018年末增長到56%。部分環保企業在18年瀕臨破產：如東方園林。
2019年前三季度，環保上市公司的業績總體表現不及預期，淨利潤負增長的公司佔比達49.02%，虧損面將近五成。
其次，增長前景被質疑：
由於經濟轉型帶來的影響，經濟風險的控制力在加強，稅收收入下降同時政府也在主動降稅（2018 年全年為企業和個人減稅降費約1.3 萬億元，2019 年計劃減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元）。
對於大部分城市來說，能夠自由支配的財政收入變少，能夠用於環境支付的部分就更少。部分城市已經出現寅吃卯糧的現象。
最後，環保的生意模式不符合近兩年資本市場的偏好：
“價值投資"過去兩年大行其道，主流機構都喜歡大談生意模式，環保公司應收賬款高，現金流奇差，客戶是政府，這每一條都可以判死刑。
基於上面的信息，我們可以認為，市場對環保板塊的負面思考已經較為充分。但環保板塊未來有什麼可能的正面呈現？
第一、財政政策可能加大對環保的投資力度（已開始呈現）
節後面對疫情對經濟可能的衝擊，消費和出口今年面臨極大的壓力，市場已經開始預期新舊基建齊上，投資拉動GDP越來越明確。環保作為“補短板”的一環，投資力度預期也不小。在提出長江、黃河等流域大保護戰略後，這方面治理將在今年展開。生態環境綜合治理的特點是大投資、大工程，且有利於國計民生。
第二、融資改善開始兌現（已開始呈現）
融資改善體現在三點：
1、利率今年大概率下行；
2、上市公司增發新規落地，“大訂單—再融資”邏輯再將重回市場關注；
3、2020年專項債發行，生態環保類項目傾斜明顯。第三、優質上市公司經營進入良性發展階段，業績和資產負債表不斷改善（業績19Q3已經有拐點趨勢，但市場並未呈現）
今年若確認行業拐點後，市場會給予環保板塊更高的成長預期和估值水平。
第四、率先站起來的環保公司將佔據更大的市場份額，市場集中度提高（長線邏輯）
基於上面的判斷，該選擇哪些標的？
1、管理層優秀，在過去兩年的惡劣經營環境下還可以保持一定增長。這一條足夠排除大量的環保上市公司，很多去年引入國資，國資買單的企業，都說明了管理層不夠好。當然，這類垃圾公司股價彈性也很大。
2、主要業務為工程類。工程類是過去兩年最被壓抑的，主要和PPP的過快發展有關。偏運營類則好很多，如運營水務，垃圾焚燒發電站等。
3、高槓杆率。高槓杆率在降息的背景下會釋放更大的業績空間。
4、低估值。雖然環保板塊很低迷，但估值並不是非常低，運營類和設備銷售類的企業，估值基本是合理位置。低估值集中在工程類企業，用PB市淨率來對比更好一些。
5、小市值。由於環保的生意模式不具備規模效應，工程做一單賺一單的特性，這個行業的小市值公司更具備業績彈性。
簡單統計了一下環保板塊的數據（剔除PB大於3、st、虧損的股票）根據ROE高低排序，目前比較看好的是博世科，高能環境，碧水源。
博世科是水處理工程類，去年開始控制PPP項目，側重運營，設備等。符合了業績不錯，槓桿率高，小市值，估值較低的條件。
高能環境作為土壤治理市場份額第一的龍頭企業，財務數據更優秀一些，也是小市值，估值低。
碧水源的業績反轉更為明顯，也是當年的白馬股，引入國企股東後，承接大型工程訂單的能力得到加強，也容易得到大資金的關注。
注：文章為個人投資記錄，不構成投資建議，歡迎關注本頭條號，互相學習交流。
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