南極電商股份有限公司主要從事品牌授權服務、電商生態綜合服務平臺服務、柔性供應鏈園區服務、專業增值服務及貨品銷售業務。公司對傳統O2O產業鏈進行整合和全面優化，從而實現服務對象價值提升。南極電商於2016年1月完成借殼上市，被借殼公司名稱為江蘇新民紡織科技股份有限公司，主營業務為絲織品織造業務。
事件：公司發佈 19 業績快報，增長符合預期。公司 19 年收入同增 16.55% 至 39.1 億，歸母淨利潤同增 36%至 12.1 億。
幾個觀點：
1.暖冬下公司依舊保持高速增長，各平臺增速穩健。
2.貨幣化率保持穩定，資產負債表健康。
3.20 年疫情下前兩月增長為正影響較小，後續期待成熟品類細分類目深 挖及新品類、新平臺拓展。
4.時間互聯運營穩定。
一.暖冬下公司依舊保持高速增長，各平臺增速穩健。
公司 19Q4 全平臺 GMV 達到 137 億同增 37%，在暖冬下依舊保持了較高的增長速度。分 平臺來看，19 年公司在阿里/京東/社交/唯品會各個平臺的增速分別達到 了 39%/32%/125%/200%。分品牌看，南極人品牌 19 年 GMV 達到 271 億，同增 53%。
二.貨幣化率保持穩定，資產負債表健康。
公司 19 年本部收入同增 34.7% 至 13.97 億，歸母淨利潤 11 億同增 44.4%。貨幣化率方面，公司本部收入/GMV 值為 4.6%較去年同期略微下降 0.5pct；單Q4 而言公司貨幣化率與去年同期基本持平。
我們認為貨幣化 率的略微下降主要由於：
（1）公司持續對新品類的開拓下需要在短期犧牲自己的收入來扶植新品類的增長；
（2）社交平臺等新平臺的GMV增速更高但服務費率相對較低；
（3）公司對於生產競爭激烈類目的供應商提供優惠政策。未來預計貨幣化率依舊有望保持在穩定的區間。公司19年本部業務（不含保理）應收賬款 6.06 億，同增 38%，基本與該業務收入增速持平。同時公司保理業務應收賬款 2428萬，同比大幅下降 85%。
三.20年疫情下前兩月增長為正影響較小，後續期待成熟品類細分類目深挖及新品類、新平臺拓展。
（1）1-2 月疫情期間，公司受到疫情帶來的物流受限等因素影響增速較慢，但是目前看影響已經逐漸過去；預計公司一季度GMV仍能有正增長，疫情整體對全年影響預計較小。同時，公司供應商備貨量普遍較合理且品類以標品為主，因此疫情帶來的庫存壓力也相對較輕。
（2）20年增長方向來看，公司一方面期待在已有的成熟品類上由一、 二級類目向三級類目延伸，在材質、功能等方面進一步細化，進一步提升成熟類目市佔率水平。另一方面，公司希望通過化妝品等新品類的開 拓，進一步拓展產品矩陣；同時公司希望進一步在京東、社交等目前佔 比較低的新渠道獲得更快的增長速度。
四.時間互聯運營穩定。
時間互聯 19 年收入同增 8.4%至 25.1 億；歸母淨利 潤略下滑 13.6%至 1.1 億。時間互聯的經營比過去更看重質量，應收賬 款雖較去年同增 34%至 1.61 億，但是預付款較去年同期大幅下降 59.2% 至 2.25 億，現金流改善較為明顯。
風險提示：貨幣化率不達預期、新品牌運營低於預期、第三方平臺政策風險。
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