期權星球專欄
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系統性介紹期權知識和交易技巧
來源：期權星球（ID:vix-777）
《希臘字母系列專欄》上文中對希臘字母作了個籠統和概括性的介紹，其主要的用處就是預估期權價格變化多少或變化的各個方面，我們再用幾個篇幅對4個希臘字母的應用做深入、詳細講解。本文先介紹重量級的Delta大哥，為什麼要稱它為大哥，因為它在期權價格變化中起著舉足輕重的地位。
一、在哪看希臘字母
對於普通交易的投資者來說，要估算期權價格的變化，用通達信終端上計算出來的就可以了，如果需要看持倉希臘字母值，可用萬得的期權組合計算器，有部分券商也可以直接在交易賬戶裡或輔助終端上看持倉希臘字母值了。
途徑一：以通達信終端為例，T型報價——統指計標，就能看到每個合約的希臘字母值。
途徑二：萬得資訊——量化——期權組合計算器
二、Delta是什麼？
眾所周知，期權是衍生品，是標的資產衍生出來的合約，標的資產和期權的關係就像父子，父親（標的資產）的一舉一動都會對兒子（期權）產生影響，而這個影響力有大有小，Delta就是形容影響力大小的。Delta是標的價格變化1個單位，期權價格變化多少的一個比例，比如，Delta0.5，那說明標的價格變化1元，期權價格變化0.5元。
我們看這個行權價4.1元的認購合約，Delta值0.607，意思就是如果300ETF變化1分錢，這個合約價格就變化0.607分錢。
三、Detla值
1、認購Delta為正、認沽Delta為負
兒子也有好壞之分，乖的兒子聽話，能與父親步伐保持一致，壞的兒子不聽話，總與父親唱反調。認購期權就是一個乖兒子，Delta為正，標的資產價格上升，期權價格也隨著上升，標的資產價格下跌，期權價格也下跌；而認沽期權是個壞孩子，與父親唱反調，標的資產價格上升，期權價格下跌，標的資產價格下降，期權價格上升。
2、持倉Delta
同樣，買入認購期權，Delta是正的；買入認沽期權，Detla是負；賣出認購，Delta是負的；賣出認沽，Delta為正。這和買入認購看漲，賣出認沽也是看漲原理是一樣的。
買入認購和買入認沽的Delta：
賣出認購和賣出認沽的Delta：
四、Delta的應用
我們是投資者，不是做學術研究的，瞭解這麼多概念和理論，這位Delta大哥對於交易有什麼用處呢？
1、計算期權的實際槓桿
如果你買入了10000元的某認購期權合約，標的上漲1%，你能獲得多少收益呢？這就需要先計算出期權的實際槓桿了。期權實際槓桿=標的價格/期權價格*Delta，例如計算出來的實際槓桿是30倍，那標的上漲1%，收益=10000*1%*30=3000元。關於計算實際槓桿的，我們在之前的文章中有過詳細介紹。詳情請點擊：終於有人把期權的槓桿說清楚了！
（這裡只考慮標的變化的直接因素，對於波動率，時間價值等其它因素後文再做介紹）
2、計算標的變化對持倉的影響
當你持倉多個期權組合，既有權利倉又有義務倉，涉及到不同行權價格的持倉，就需要看希臘字母值來管理持倉了。如下圖，Delta-68458，代表標的價格每下跌0.01元，持倉市值盈利684.58元，標的價格上漲0.01元，持倉市值虧損684.58元。
期權投資最重要的就是要Delta要正確，標的上漲的時候持倉是正的Delta，標的下跌的時候Delta是負的，即方向看對了，其它的就問題不大了。如果方向看不準怎麼辦，就要想辦法把標的影響降到最低了，這就是後文要講的Delta中性策略。
3、匹配合適的行權價
例如，某日300ETF4.13元，構建跨式多頭策略，買入了行權價4.3元認購Delta值0.292，應該再買入哪個行權價的認沽來匹配呢，看行權價4.0元的認沽Detla值-0.287最接近，是較為理想的。當然，這是一種標準的跨式，當我們進入到波動率交易階層後，實際上已經沒有標準的策略了，比如會用100份0.292Detla的認購和70份0.428的認沽來匹配。
五、Delta中性策略和對沖
Delta還有很重要的一個用處，就是用來計算對沖頭寸的。我們先思考一個問題，如果賣出開倉一份認購期權想賺取時間價值，但標的上漲時面臨無限風險，能不能把這個標的上漲的風險對沖掉，把這個時間價值給賺了呢？先看一個案例。
1、Delta對沖
例：T日，投資者賣出開倉20000份甲股票認購期權（Delta0.5），同時買入10000股甲股票，這裡需要說明一下，股票是基礎資產，Delta就是1，而期權是衍生資產，Delta絕對值在0~1之間。
T+1日，標的上漲0.01元和下跌0.01元兩種情況下，組合盈虧如何呢？
我們發現無論是上漲還是下跌，對於持倉盈虧沒有影響，其原理就是期權的持倉Detla與股票的Delta相等且一正一負，也就是說股票上虧多少錢，期權上就盈利多少剛好相抵，反之亦然。這種通過期權頭寸的Detla，計算出需要買入或賣空標的資產的數量，來達到對沖來自標的方向上的風險，就叫Delta對沖。要知道，期權價格受多方面因素影響的，對沖掉標的方向風險，實現做多或做空波動率，或賺取時間價值目的。
比如之前很火的場外期權，投資者向券商購買一個場外期權，券商根據Detla對沖風險，也就是說券商不是和投資者對賭股票漲跌，只是以一個高的波動率賣出期權，以低的波動率實現Detla對沖，從而達到賺取波動率差的目的。
2、Delta中性策略
這種持倉Detla為0或接近於0的投資策略，我們把它叫做Detla中性策略。下面是幾種構建Detla中性策略的方法：
六、Detla變化
然而期權的Delta並不是固定不變的，它隨著標的價格，波動率，時間等因素的變化而變化，使原本Delta中性的組合會向一邊傾斜，就需要調整持倉來保持delta保持或接近中性，根據調整的方式是按固定時間、固定價格調整，還是偏離一定幅度時動態調整，Detal對沖又可以分為靜態對沖和動態對沖。但這只是名詞上的不同，實際交易中應該是兩者相結合或者根本就區分不了靜態和動態的。
最我們看一下Detla是怎麼變化的，讓我們認識一下Delta對沖並不是一個簡單的技術活，而是一個需要經驗和感覺的藝術。
1、隨著標的價格變化，Delta也在發生變化，認購期權Delta隨標的上升而增大，認沽期權Delta絕對值隨標的下跌而增大。
2、認購和認沽期權的Delta都會隨著到期時間發生變化，但不同狀態的期權變化也不一樣。
3、不同狀態期權的Detla，對波動率的變化反應也不一樣。
最後，想起我之前在中信證券工作的時候，同事們經常調侃公司的政策變化很快，用一句話來形容“公司唯一不變的，就是一直在變”，這句話同樣適用於期權，唯一不變的，就是一直在變！
《希臘字母專欄》：
1、我需要了解希臘字母嗎？
2、Detal在交易中應用
3、Gamma在交易中應用
4、Vega在交易中應用
5、Theta在交易中應用
6、解密一個期權價格計算公式
7、從希臘字母的角度看策略
END
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