萬聯證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
事件:2020年3月31日公司公佈2019年年報：公司實現營業收入680.51億元，同比下降6.57%；實現歸母淨利潤101.30億元，同比下降34.92%；基本每股收益3.23元，同比2018年下降34.88%。
投資要點:
主營產品2019年價格大幅下滑，拖累公司業績：公司2019年實現歸母淨利潤101.30億，同比下滑34.92%，業績符合預期。業績有所下滑的原因：1.公司主營產品MDI價格同比大幅下滑，2019年聚合MDI價格先漲後跌，然後低位盤整，在3-4月份需求的帶領下，價格由年初的12000元/噸攀升到18000元/噸，然後5月份受貿易摩擦等影響快速回落至13000元/噸，下半年基本在12500元/噸上下波動。整體來看平均掛牌價約為13166元/噸，同比下降35%；純MDI平均掛牌價為20458元/噸，同比下降31.42%；2.受原油價格波動影響，公司石化產品也呈現下跌趨勢，2019年度山東丙烯均價7372元/噸，同比下跌13.43%；環氧丙烷均價9853元/噸，同比下跌16.28%；丁醇均價6475元/噸，同比下跌12.78%，主營產品價格均出現下滑。分季度來看，公司2019Q4實現營收195億，環比上升11.4%；歸母淨利潤22.30億，環比基本持平；銷售毛利率為25.6%，環比下降5.9pct。從長維度來看，我們認為MDI價格處於低位，未來隨著需求以及大環境的緩和，價格將有所上漲。
持續併購，鞏固公司核心競爭優勢：2019年，為了維護MDI行業有序良性發展，鞏固和提升萬華化學聚氨酯行業競爭優勢，公司完成了對Chematur Techno logies AB 100%股權和福建康乃爾聚氨酯有限責任公司的收購。為了推進萬華福建產業園的建設，公司於2020年3月與福建石油化工集團有限公司實施了相關的股權合作和收購事宜，公司以80%持股比例成立合資公司萬華化學（福建）有限公司，合資公司將建設40萬噸/年MDI及苯胺配套項目，進一步鞏固公司在MDI產品上的核心競爭優勢。
盈利預測與投資建議：受新冠疫情影響，我們下調公司預期，預計公司2020-2022年營收為755.64/848.71/975.36億元,P/E分別為12.22、9.58、8.46，對應EPS分別為3.38、4.31、4.87。維持“買入”評級。
風險因素：原油價格波動性較大；下游終端需求疲軟。
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