瑞幸咖啡迎來了公司歷史上最黑暗的一天。昨日（4月2日），美股上市公司瑞幸咖啡公告承認，2019年第二季度到第四季度期間存在偽造交易行為，涉及銷售額大約22億元。公開“自爆”財務造假，瑞幸咖啡讓所有人大跌眼鏡。當天股價暴跌75.6%，市值縮水至16億美元。
從全球最快IPO公司，到被爆財務造假、股價暴跌，瑞幸咖啡的大股東是如何收割資本市場“韭菜”？上海交通大學上海高級金融學院陳欣教授對此進行分析：
如何評判公司造假？
對於評判一家公司是否存在造假行為，首先應當思考其底層商業邏輯是否成立，是否可持續。還記得瑞幸上市之初，我在課堂上和同學討論其估值。當時有同學認為它是新經濟，也有人認為它並不值得這個價。從當時的報表和其市場估值，並不好作判定。但我覺得，可以從另外兩個角度來思考其是否存在造假行為。
其一，看公司大股東是否有前科。我們知道，瑞幸的主要股東屬於“神州系”，曾為神州租車做過資本運作。受瑞幸造假風波的影響，神州租車昨日股價也大幅下挫，跌幅超過50%。“神州系”大股東存在“收割”市場的前科，他們將公司運作上市，釋放利好信息，當股價衝高之後再大幅度套現減持。我曾在神州租車上市前寫過一篇文章，質疑其上市時報表粉飾。神州租車上市後，也被爆出大股東減持套現16億美元。
而瑞幸於2019年5月份上市，其上市時融資6.95億美元；今年一季度，再次融資11億美元。今年1月份，瑞幸股價高達51美元，處於公司股價的高點，市值也超過了100億美元。當時就有主要股東套現超2億元美金。由此，我們看出，瑞幸的價格走勢與當時的神州租車有許多相似之處，都是在上市後幾個月，快至解禁期時大幅上漲，在高點時，出現大股東套現。
其二，看行業。我們知道，國內A股中少有餐飲行業的公司上市，其原因是餐飲行業容易造假，且現金流難核實。2月1日凌晨渾水公司對外披露一份聲稱瑞幸咖啡是個騙局的匿名報告，稱在2019年第三季度和2019年第四季度，其門店日商品銷售數分別誇大了至少69%和88%。為取證，渾水公司派出1500名員工監視瑞幸門店流量，對比瑞幸的官方披露信息，從而拿到鐵證，直指瑞幸確實存在問題。本次瑞幸獨立調查委員會的發聲，也是對之前渾水公司報告的回應。
瑞幸還能幸運多久？
由渾水這樣的機構提出質疑，再由內部獨立調查委會證明其造假的事件在國內A股市場不會發生。一方面是因為，渾水這類機構的行為涉嫌違法，上市公司可以以“損害公司信譽”為由到公安機關報案；另一方面，我國證監會在上市公司審核方面起到了很好的監管作用，將一些特別糟糕的公司屏蔽在上市公司的門檻之外。
考慮到瑞幸的資本運作模式和大股東的“前科”，雖沒有確切的證據，但我認為有可能瑞幸在其上市前就開始了造假行為。就目前來看，我認為當前資本市場還未反應到位，昨天市場上還出現過一些反彈，截至昨日收盤瑞幸市值仍有16.2億美元。而以我對美國市場的理解，隨著調查的進一步深入，瑞幸未來在美國將面臨非常巨大的法律賠償責任，甚至可能導致公司在美國退市。未來，如果證明其造假行為是延伸到上市前，那麼公司整個估值體系和增長邏輯也將不復存在。
2011年中概股曾爆發了一次信任危機，導致赴美上市公司數量大幅度減少，而這一次瑞幸咖啡造假也可能會造成類似的影響。同時，此次事件對中概股估值也會產生較大的打擊。
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