樂居財經訊 李禮 4月23日，平安證券發佈金地集團 (600383) 研報。
投資要點
事項：
公司公佈2019年年報，實現營業總收入634.2億元，同比增長25.1%，歸屬淨利潤100.8億元，同比增長24.4%，對應EPS2.23元，符合預期，公司擬每10股派發現金股利6.7元（含稅），對應股息率5.1%。
平安觀點：
業績符合預期，預收賬款充足。公司 2019 年營收同比增長 25.1%，歸母淨利潤同比增長 24.4%，業績增長主要因房地產項目結算面積增長帶動，年內並表範圍內房地產結算收入 573.9 億元，同比增長 24.6%。期內毛利率同比下降 2.2 個百分點至 40.5%，但仍處於行業高位，考慮近年限價持續而地價攀升，後續毛利率仍將面臨壓力。由於銷售規模大於營收規模，期末預收款較上年末增長 20.4%至 839.7 億，疊加 2020 年 25.2%的計劃竣工增速，預計全年業績有望延續增長。
銷量勢頭向好，2020 年可售充裕。2019 年實現銷售金額 2106 億元，銷售面積 1079 萬平，同比分別增長 29.7%和 22.9%；銷售均價 19518 元/平，同比增長 5.5%。其中杭州悅虹灣等項目單盤銷售額超過 50 億元，南京雲逸都薈花園、北京華錦佳苑、瀋陽樾檀山、義烏西江雅苑等項目銷售額超過 30 億元。在城市深耕戰略指引下，上海、杭州、天津、南京、東莞、海口、瀋陽、昆明、嘉興等十幾個城市市場排名均位列前十。2020年公司可售貨值 4000 億，按 60%去化率估計可實現銷售額 2400 億，同比增長 14%。期內新開工面積 1631 萬平，竣工面積 925 萬平，同比分別增長 4.9%和 37.6%，2020 年計劃新開工 923 萬平，同比下降 43.4%，考慮 2020 年新增拿地年內開工，預計全年實際新開工將好於計劃。
拿地成本下降，城市聚焦一二線。公司 2019 年共獲取土地 113 宗，新增建面 1688 萬平，同比增長 57.5%；總地價 1200 億，同比增長 20%。平均樓面地價 7109 元/平，同比下降 23.8%，佔同期銷售均價的 36.4%，較2018 年下降 14 個百分點。公司堅持合理佈局，深耕一二線同時適當佈局具備人口匯聚能力及市場容量的三四線城市，一線城市總投資額佔比 10%，二線城市佔比 55%，三四線城市佔比 35%。期末公司已進入全國 61 個城市，總土地儲備約 5233 萬平，權益土地儲備約2802 萬平。
經營性淨現金流轉正，財務狀況穩健。得益於銷售高增長，期內實現經營性淨現金流 79 億。期末在手現金 451.4 億元，為短期負債（短借+一年內到期長債）的 125%，同比下降 278.3 個百分點，但短期償債壓力仍處可控區間。淨負債率、剔除預收賬款的資產負債率為 57.7%、50.3%，同比增長9.7 個、下降 0.7 個百分點。公司積極開拓中期票據、公司債、資產證券化、超短融等融資工具，期末債務融資加權平均成本 4.99%，同比小幅上漲 0.16 個百分點，仍處行業較低水平。
投資建議：維持原有盈利預測，預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 2.68 元、3.14 元和 3.62 元，當前股價對應 PE 分別為 4.9 倍、4.2 倍、3.7 倍。公司近年銷售勢頭向好，拿地節奏把握得當，業績持續改善，當前估值處於龍頭低位，股息率亦具備吸引力，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）公司土地儲備中權益佔比較低，未來或面臨少數股東損益佔比上升而稀釋歸母淨利潤的風險；2）若新型冠狀病毒肺炎疫情持續時間超出預期，或疫情得到控制後需求恢復不及預期，將導致公司銷售承壓，同時疫情影響下開工進一步延期，也將對後續可推貨量、竣工節奏產生負面影響；3）受疫情影響，若行業需求釋放持續低於預期，房企普遍以價換量，可能帶來公司項目減值風險；4）2016 年起受樓市火爆影響、地價持續上升，而後續各城市限價政策陸續出臺，未來公司毛利率面臨下滑風險。
