一、業績保持高速增長。
中國巨石(SH600176)上半年營收50.18億元，增長23.06%；淨利潤12.67億元，增長25.91%；扣非淨利潤12.67億元，增長30.06%；半年ROE9.72%，提高0.85個百分點。
公司作為全球最大玻纖廠家，營收和利潤都保持著超過行業平均水平的增長速度，主要得益於產能的持續擴張和產品高端化的比例提升。
公司將營收增長的歸因於銷量增長：與去年同期相比，九江新建和冷修的四條生產線於今年上半年投產，產能翻番達到35萬噸；埃及三期4萬噸於去年第三季度投產。目前公司產能已超過150萬噸。根據計劃，桐鄉總部15 萬噸粗紗生預計今年四季度投產，6萬噸細紗預明年一季度投產，美國8萬噸將於明年一季度投產，屆時公司總產能將超過180萬噸，比2017年底增長約30%。
除了產能增長，產品結構也更趨向於高端化。E7 產品經過數年培育發展，銷量逐年遞增實現翻番；E8 產品實現了在萬噸級池窯上的高效生產，突破了行業在高模量玻璃池窯生產方面的技術瓶頸，實現了玻璃配方領域對競爭對手的全面超越；E9 產品目前正在按計劃研製。
二、盈利能力強勁，費用控制良好。
上半年營收增長23.06%，但由於原材料及人工成本上升，營業成本增長了24.65%，超過營收的增長幅度，導致上半年的毛利率從去年同期的46.27%略降到45.58%。但這個毛利率在製造業中仍是碾壓大多數人的奇蹟。可見今年通過產品提價，把成本上漲的壓力大部分都轉嫁給了下游企業。
銷售淨利率達25.35%，較去年同期反倒提高了0.51個百分點，也比第一季度有所提高。隨著營收規模的擴大，費用並沒有同比例增長。從數據上看：銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別較去年同期下降了0.02、1.12、1.24個百分點，可見公司三項費用控制得很好，在毛利率下降的情況下提高了淨利率。
三、中美貿易戰影響不大。
中國巨石約有一半的收入來自國外，因此投資者也格外關注中美貿易戰的影響。
雖然玻纖被列入美國第二批加徵關稅的產品清單中，但還處於聽證階段，是否落地要待8月底過後。而且根據公司中報披露，對美銷量約佔公司全部銷量的7%，由此推算近10萬噸，影響較小。明年一季度美國8萬噸投產後，可實現在美大部分銷量的本土化，不足部分可以通過埃及基地供貨解決。（地圖上看埃及距離美國挺遠，其實跨過大西洋比從中國運到美國還近）
四、短期資金面偏緊。
玻纖本來就是重資產行業，而中國巨石這些年一直處於產能擴張階段，對資金的需求量十分巨大。雖然2016年初通過增發募集了47億元，但資金面仍然偏緊。
從今年中報來看，資產負債率從上年末的49.36%提高到51.20%，雖然整體水平仍控制在60%的合理水平以下，但從負債結構上來看不盡合理：流動負債佔比高達74%，但在資產端，流動資產佔比僅為29%，資產和負債流動性錯配相當嚴重，存在“短貸長投”現象。公司流動比率僅為0.76，速動比率僅為0.64，嚴重低於合理水平。
當然，巨石作為央企中國建材的下屬企業，被銀行抽貸的可能性不大。而且由於公司近年盈利水平良好，EBITDA 利息保障倍數高達10餘倍，在近期金融部門推出“無還本續貸”政策的大環境下，資金鍊斷流的實際風險很小。
小結：中國巨石從去年開始營收和利潤均進入高速增長階段，而且，公司規劃在2021年之前產能保持逐年有序擴張，可以預見仍將維持較高速度的增長。作為玻纖行業的全球龍頭企業，其在產銷規模、成本方面的優勢巨大，近年來還不斷致力於提高高模量、電子紗等高端產品的佔比，有望繼續保持高毛利率甚至有所提升。公司資金偏緊，雖然暫時不會出現資金鍊斷裂的風險，但要密切關注金融政策變化可能帶來的影響。
利益相關：本人目前持有中國巨石股票，並在未來六個月內可能繼續買入或賣出該股。
特別提醒：以上均為個人觀點，不構成任何投資建議。（作者：大地龍）
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