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玻纖行業源自於M國，過去二十年，中國巨石已從國內龍頭成長為全球龍頭，超越M國OC，具備規模、技術、成本優勢；未來十年隨著我國綜合國力的增強，玻纖行業的全球格局有望迎來進一步重塑，我國玻纖企業的競爭優勢將更為明顯，其中最具競爭力的巨石將在新一輪全球化與智能化道路上繼續成長。
供需改善，格局優化，價格觸底回升。供給端：玻纖行業是典型的重資產行業，具備資金、技術、人才門檻，且池窯一旦點火需要7-10年不停窯，具備供給剛性的特點。2018年行業新投產產能超過90萬噸（含冷修復產生產線產能的淨新增），被2019年需求增長及落後產能淘汰消化，2019、2020年行業新增產能明顯減少。需求端：替代材料屬性使得玻纖複合材料滲透率持續提升，需求端具備長期成長性，我國玻纖應用領域較M國還有較大差距。短期來看，風電料將迎來大規模搶裝期，覆銅板市場快速增長，汽車消費市場見底，帶來行業需求增量。競爭格局：行業集中度較高，全球CR6長期維持在70%左右的水平，龍頭企業相對競爭優勢日趨明顯，小企業需要走差異化競爭道路贏得生存空間，行業週期屬性近年來明顯弱化。價格：玻纖粗紗價格止跌，電子紗及電子布價格持續抬升，考慮到當前行業庫存水平合理，不考慮全球疫情帶來需求超預期下滑風險，下半年存在價格見底回升的機會。
全球龍頭，規模、成本、技術多向“正反饋”。上市20年間，中國巨石產能增長65倍，收入增長26倍，淨利潤增長69倍，市值增長19倍，累計分紅30.45億元，噸成本大幅下降，高端產品佔比提升至近70%。玻纖生產是一個系統工程，生產流程長，壁壘體現在生產過程中。公司核心競爭力在於其企業文化、團隊執行力及精細化管理，增收節支降耗節點高達500多個，成本明顯低於同行業競爭者，且具備一定的下游客戶粘性和產業鏈地位。
中期全球化+智能化再上臺階，短期業績拐點顯現。公司正處於繼續推進全球佈局及智能化製造的第四次創業的初期，高端產品電子紗電子布業務成長為行業龍頭。每一次大規模冷修技改和投建新的產能，都是對前期累積的技術優勢的一次性變現，未來隨著公司新的智能線陸續投產，桐鄉老廠及埃J產能陸續迎來冷修期，成本有望迎來新一次的平臺式下降。短期來看，公司有望2020Q2迎來扣非淨利潤業績拐點，未來有望迎來業績和估值的雙升。
一帶一路： 2017年，公司埃及三期年產4萬噸高性能玻璃纖維池窯拉絲生產線正式投產，成為我家一帶一路戰略實施的示範項目。M國項目穩步實施，廠房基建、公用設施進入全面建設階段。Y度項目按計劃積極推進。
新材料概念： 公司擁有的具備完全自主知識產權的E6玻纖配方，E6高性能玻纖已獲各大國際權威機構的認證，併成功進入大功率風力葉片製造、耐腐蝕性管道、高壓絕緣、高壓管道等高端領域。公司目前還在繼續試驗具有更高性能的玻纖配方。
工業4.0: 2017年3月20日晚公告，公司全資子公司巨石集團有限公司擬投資建設年產30萬噸玻璃纖維智能製造生產線項目，項目總投資29.2億元。計劃於2017年下半年開工，5年全部建成。公告表示，本項目的建設將全面提升企業智能化水平，項目將採用先進的生產工藝和技術裝備、自主研發的高新技術建設節能生產示範生產線，將進一步提高企業的經濟效益和增強企業的核心競爭力。
玻璃纖維：公司是我國玻纖行業的龍頭企業，玻璃纖維的產量、銷量、出口量、技術、營銷網絡、管理等多項指標長期保持國內第一和世界領先。在做強做優玻纖主業的戰略思想主導下，公司業務規模始終保持在全球同行企業前列。截至2013年年末，公司共擁有四個大型玻璃纖維生產基地，生產能力位居世界領先。其中，公司自主設計與建設的年產12萬噸無鹼玻纖池窯生產線為目前世界上最大規模的單座無鹼池窯生產線； 2017年3月20日晚公告，公司全資子公司巨石集團有限公司擬投資建設年產30萬噸玻璃纖維智能製造生產線項目，項目總投資29.2億元。計劃於2017年下半年開工，5年全部建成。
要點一:解決同業競爭承諾
2017年12月，中國建材集團承諾：對於中國建材集團與中國中材集團重組前存在的同業競爭以及因重組而產生的中國建材集團與中國巨石的同業競爭（如有），中國建材集團將自本承諾出具日起3年內，併力爭用更短的時間，綜合運用委託管理、資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。中國建材承諾：對於本次合併前存在的同業競爭以及因本次合併而產生的中國建材與中國巨石的同業競爭（如有），中國建材將自本承諾出具日起3年內，併力爭用更短的時間，綜合運用委託管理、資產重組、股權置換、業務調整等多種方式，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭問題。
要點二:國際化業務拓展
公司實施全球營銷戰略，並始終堅持“規模擴張與市場開拓同步”的原則。公司於2014年在埃J成功建成投產了目前F洲唯一一條玻璃纖維大型池窯拉絲生產線，也是中國在埃J投資金額最大、技術裝備最先進、建設速度最快的製造業工業項目，是中埃兩國經濟合作的重要成果。公司積累了豐富的海外建廠經驗，為深入開展國際化奠定了堅實的基礎。公司已在M國、H國、Y大利、J拿大、X班牙、F國等14個國家和地區設立了海外子公司，全球營銷網絡不斷完善。公司埃及基地三期生產線於2017年9月正式投產，配套項目全面鋪開，首個20萬噸海外玻纖生產基地主體建成，為增銷量、增效益作出重大貢獻。M國項目穩步實施，廠房基建、公用設施進入全面建設階段。公司Y度項目正在按計劃推進之中，繼續推進五洲佈局，在產品走出去的同時，加快工廠走出去步伐，積極開展其他境外項目的建廠調研。
要點三:實際控制人混改
2017年3月，建材集團與中材集團重組完成，中材集團成為建材集團持有100%股權的子公司。2015年2月，公司實際控制人中國建材集團被國資委選定為發展混合所有制經濟試點企業之一。原則同意中國建材集團發展混合所有制經濟試點方案的有關內容，並明確發展混合所有制經濟試點的基本原則，要求納入試點範圍的公司研究制定具體實施方案，並履行相關審核程序。公司將作為中國建材集團發展混合所有制經濟首批試點實施單位之一。本次重組後，公司與控股股東及實際控制人之間的產權及控制關係均未發生變化。
要點四:玻纖行業世界領先
公司是我國玻纖行業的龍頭企業，玻璃纖維的產量、銷量、出口量、技術、營銷網絡、管理等多項指標長期保持國內第一和世界領先。在做強做優玻纖主業的戰略思想主導下，公司業務規模始終保持在全球同行企業前列。公司在客戶中全力打造的巨石品牌已成為區別於競爭對手的一種核心優勢。公司品牌的認知度、認可度、滿意度綜合評價均領先行業競爭對手
盈利預測與投資建議。不考慮全球經濟明顯衰退的風險，玻纖行業週期屬性已經明顯弱化，若疫情帶來全球經濟大幅衰退，鑑於當前整體行業盈利不高，玻纖價格向下幅度有限，且公司成本較競爭對手更具優勢。公司資產質量也持續提升，當前PB處於歷史底部位置，較2009年金融危機期間更低。考慮到行業週期見底，公司有望迎來業績拐點。我們維持對公司2020-2021年歸母淨利潤預測為23.22/25.76億元，對應EPS預測為0.66/0.74元，給予2020年20倍PE，對應目標價13元，維持“買入”評級。
風險因素。疫情帶來全球經濟大幅衰退；原材料價格大幅波動；貿易摩擦升級。
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