天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國巨石(600176)
事件
公司發佈 2019 年三季報， 報告期內公司實現營業收入 77.38 億元， 同比增長 1.43%； 實現歸母淨利 15.49 億元， 同比下降 19.02%。
盈利能力承壓，單季營收增速提升
公司 2019 年 Q3 單季實現營收 26.76 億元，同比增加 2.47%， 單季收入增速較前兩個季度的 0.06%、1.71%有所提升， 發貨情況或有邊際改善的跡象；單季度實現毛利率 38.9%， 較前兩個季度 41.2%、 39.7%繼續下滑， 或同產品價格下降有關， 盈利能力繼續承壓； 前三季度期間費用率為 17.17%， 較去年同期 14.14%明顯上升， 其中財務費用率提升是主要因素， 從去年同期的 2.96%提升為 4.41%， 主要原因為公司本期新增有息負債增加， 預計同公司近年及未來的產能擴張及技改有關；前三季度綜合淨利率為 20.04%，較去年同期 25.14%有所下滑。
玻纖業務產品結構有望持續優化
2019 年上半年，受益於市場和政策的有效引導，玻璃纖維行業在控產能、調結構方面取得一定成效，但依然面臨較大挑戰。受 2018 年中國玻纖行業集中擴產影響，疊加經濟下行壓力， 2019 年上半年玻纖行業整體呈現供大於求的局面，產品價格下降明顯，落後產能企業的虧損面逐步擴大，中低端玻纖市場競爭激烈。 從公司三季度經營情況來看， 公司報告期末存貨為20.81 億元， 同中報期末金額基本持平， 產品壘庫情況逐步緩解；報告期末應收賬款餘額為 19.10 億元， 較中報期末金額出現下降， 預計客戶付款週期相對穩定。我們認為未來中低端產品價格競爭仍將較為激烈，公司有望通過產能結構的優化、產品附加值的提升強化在行業中的競爭優勢。
龍頭逆勢擴張，推進全球佈局
公司在行業產能大幅提升的情況下， 進一步加強生產工藝管控， 各分廠開機率保持高位穩定，生產效率持續改進。 產能方面繼續加大差異化佈局力度， 美國項目如期點火投產，生產運行穩步開展，預計有望在今年全年實現盈虧平衡；印度項目紮實推進，開工在即；成都公司整廠搬遷有序進行。我們預計在玻纖行業下游需求穩定並且有結構性需求增量（比如風電）的情況下，玻纖價格有望逐步企穩或出現回升。公司作為行業龍頭有望繼續提升經營效率，在玻纖價格出現企穩或向好的階段有望受益
盈利預測
由於公司產品價格承壓，將公司 2019-2020 年歸母淨利預測由 23.70 億、27.81 億下調為 19.46 億、 24.02 億， 對應 EPS 分別為 0.56 元、 0.69 元，對應 PE 為 15.32X、 12.41X，維持“增持”評級。
風險提示： 全球玻纖需求出現大幅下滑；海外項目進度不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
