中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中國巨石(600176)
業績回顧
1~3Q2019業績低於我們預期
中國巨石公佈1~3Q2019業績：收入77.4億元，同比增長1.43%；歸母淨利潤15.5億元，同比下降19%，對應每股盈利0.44元，低於我們預期，主要原因是玻纖銷量預期以及3Q19玻纖價格環比下降較快。3Q19公司營收26.76億元，同/環比增長2%/4%，歸母淨利潤4.95億元，同/環比下降23%/11%。
發展趨勢
玻纖價格下降導致利潤下滑明顯。1~3Q19公司粗紗產品銷量126萬噸，同比增長約5%，其中高端產品銷量增長15%，三季度末公司粗紗基本實現產銷平衡；電子布銷量同比增長114%，自三季度初已基本實現產銷平衡。公司利潤大幅下滑主要是玻纖產品價格下降所致，由於2018年玻纖行業新增產能較多，玻纖行業供應階段性過剩，導致今年玻纖價格下滑明顯，其中粗紗價格同比下降7%~8%，3Q19價格環比下降幅度較前兩個季度加大，公司預計粗紗價格仍有小幅下降空間；電子布價格同比下降接近50%，三季度價格處於歷史低位，10月以來電子布價格開始回升。持續強化成本優勢，玻纖盈利能力全球領先。雖然前三季度人工成本上升、原材料及天然氣價格上漲，但是公司通過持續的技術改進和管理創新，實現製造成本同比下降約2%。3Q19公司實現毛利率38.4%，同/環比下滑5.0/0.7ppt，1~3Q19實現毛利率39.3%，同比下滑4.8ppt，雖然3Q19玻纖價格環比下滑加大導致毛利率下滑明顯，但公司盈利能力仍遠高於全球其他競爭對手。國際化與智能化發展並舉。巨石美國項目9.6萬噸玻纖產能於今年5月點火，目前生產運營穩步開展，同時印度項目紮實推進，開工在即，公司將繼續加大海外玻纖產能建設。成本控制是公司的核心競爭力之一，隨著桐鄉總部智能製造基地建設，我們預計將助力公司效益再上新臺階，並將進一步拉大與競爭對手的差距。
盈利預測與估值
由於玻纖銷量不及預期以及價格下滑，我們下調2019/20年淨利潤預測14%/15%至20.65/23.96億元。前公司股價對應2019/20年市盈率14.4/12.4x，下調目標價4.3%至11元，對應29.3%的上漲空間和2019/20年18.7/16.1x市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
粗紗銷量增長低於預期，玻纖價格大幅下滑。
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