粵開證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國巨石(600176)
事項：
公司近期發佈2019年年報，報告期內實現營業收入104.93億元，同比增長4.59%，實現歸母淨利潤21.29億元，同比下降10.32%，基本每股收益0.61元/股，同比下滑10.33%，符合我們此前預期。此外，公司擬10派1.93元（含稅）。
評論：
全年玻纖紗及製品收入增速放緩，毛利率大幅下滑受玻纖價格及新收入準則影響
2019年公司玻纖紗及製品實現收入99.4億元，同比增長4.21%，營業成本62.77億元，同比增長24.3%，成本增長顯著快二收入。2019年玻纖及製品業務毛利率36.85%，同比下滑10.2個百分點，一方面是原部分銷售費用重分類至營業成本所致，另一方面受供給端大幅放量的影響，2019年玻纖價格一路下滑。公司2019年銷量持續一定程度增長，考慮到隨著產能的逐漸消化，廠家庫存開始下降，行業底部戒已確認，2020年玻纖價格有望企穩，公司依靠其優秀的競爭力，毛利率有望迴轉走高。
Q4單季度收入利潤顯著上升
從Q4單季度來看，公司收入27.55億元，同比上升14.64個百分點；毛利率22.95%，同比下滑22.21個百分點，主要受新收入準則影響；歸母淨利潤5.80億元，同比上升25.70個百分點，Q4淨利潤上升我們判斷一方面由二上一年Q4當季計提約9200萬資產減值導致同比基數較低，另一方面因電子布在Q4價格有所提升。
期間費用率下降受新收入準則影響，財務費用升高報告期公司期間費用率13.95%，較去年同期降低1.54個百分點，其中銷售、管理、財務和研發費用率分別為0.84%、5.50%、2.70%和4.91%，同比分別上升-3.00、0.13、1.51個百分點，銷售費用大幅下降為報告期適用新收入準則後原部分銷售費用重分類至營業成本所致，財務費用率上升為報告期有息負債增加使得利息支出增加所致。
多項目建成投產高標準運營，產銷全球化更進一步
國內產能方面，桐鄉總部智能製造基地一粗一細兩條生產線管控到位，各項經濟技術指標超出預期，創造了智能製造的新效率和新標杆。巨石成都年產25萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產線項目朝著既定目標穩步推進。美國項目正式投產，2019年雖虧損，有望二2020年實現盈虧平衡。巨石埃及重心從工程建設轉到穩定運營，在提效降本、配套保障、屬地管理上有重大進步，發揮海外項目的橋頭堡作用，改善公司全球資源配置和“以外供外”調度。印度項目前期工作持續推進，建設前的各項調研、準備、報批、設計工作有序開展，第三個海外生產基地建設蓄勢待發。
智能製造帶動生產效率大幅提高，多款高性能新產品豐富結構
公司以桐鄉總部智能製造基地為樣板，持續深入推進五大生產基地生產線對標競賽，各條生產線均保持高位穩定運行，人均效率屢創新高，先進智能製造優勢凸顯。全年粗紗產量實現雙位數增長,隨著桐鄉新材料智能製造基地年產6萬噸電子紗暨年產2億米電子布生產線項目滿產運行，公司電子布產量同比大幅增長，規模優勢日益穩固。
E7配方成功升級，拉伸模量不斷提高、配合料成本不斷降低；E8高模量配方成功實現池窯生產；玻璃配方體系不斷優化改進，配方與利國際保護網絡持續完善。全年開發超高性能風力葉片用紗、通用型直接紗、高壓管道用紗、高性能PP短纖、高表面衛浴SMC用紗、高強特高壓複合絕緣子用紗、高性能增強PP和PBT用增強紗、電纜包覆LFT直接紗、1080薄布等新產品9項，並且在原料自制、浸潤劑性能改良、電子紗池窯設計應用等方面取得顯著成效。
維持“增持“評級
我們預計公司2020-2022年收入分別為112.7、126.3和134.5億元，同比分別增加7.4%、12.0%和6.5%，淨利潤分別為20.8、24.0和26.0億元，同比分別增長-2.5%、15.5%和8.3%，EPS分別為0.59、0.68和0.74元，對應19-21年PE分別為14/12/11x。公司目前正在積極擴大產能，並向智能化生產以及提高高端玻纖產品比重的產品結構轉型。受疫情影響，短期看，需求端存在一定不確定性，但長期看，隨著公司競爭力的進一步增強及小企業的淘汰，公司的市場份額和話語權將持續提升，維持“增持”評級。
風險提示
相關稅收政策發化的風險；
人民幣匯率和貸款利率的而風險；
原材料、燃料價格發化的風險；
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