玻纖行業源自於美國，過去二十年，中國巨石已從國內龍頭成長為全球龍頭，超越美國OC，具備規模、技術、成本優勢；未來十年隨著我國綜合國力的增強，玻纖行業的全球格局有望迎來進一步重塑，我國玻纖企業的競爭優勢將更為明顯，其中最具競爭力的巨石將在新一輪全球化與智能化道路上繼續成長。
供需改善，格局優化，價格觸底回升。供給端：玻纖行業是典型的重資產行業，具備資金、技術、人才門檻，且池窯一旦點火需要7-10年不停窯，具備供給剛性的特點。2018年行業新投產產能超過90萬噸（含冷修復產生產線產能的淨新增），被2019年需求增長及落後產能淘汰消化，2019、2020年行業新增產能明顯減少。需求端：替代材料屬性使得玻纖複合材料滲透率持續提升，需求端具備長期成長性，我國玻纖應用領域較美國還有較大差距。短期來看，風電料將迎來大規模搶裝期，覆銅板市場快速增長，汽車消費市場見底，帶來行業需求增量。競爭格局：行業集中度較高，全球CR6長期維持在70%左右的水平，龍頭企業相對競爭優勢日趨明顯，小企業需要走差異化競爭道路贏得生存空間，行業週期屬性近年來明顯弱化。價格：玻纖粗紗價格止跌，電子紗及電子布價格持續抬升，考慮到當前行業庫存水平合理，不考慮全球疫情帶來需求超預期下滑風險，下半年存在價格見底回升的機會。
全球龍頭，規模、成本、技術多向"正反饋"。上市20年間，中國巨石產能增長65倍，收入增長26倍，淨利潤增長69倍，市值增長19倍，累計分紅30.45億元，噸成本大幅下降，高端產品佔比提升至近70%。玻纖生產是一個系統工程，生產流程長，壁壘體現在生產過程中。公司核心競爭力在於其企業文化、團隊執行力及精細化管理，增收節支降耗節點高達500多個，成本明顯低於同行業競爭者，且具備一定的下游客戶粘性和產業鏈地位。
中期全球化+智能化再上臺階，短期業績拐點顯現。公司正處於繼續推進全球佈局及智能化製造的第四次創業的初期，高端產品電子紗電子布業務成長為行業龍頭。每一次大規模冷修技改和投建新的產能，都是對前期累積的技術優勢的一次性變現，未來隨著公司新的智能線陸續投產，桐鄉老廠及埃及產能陸續迎來冷修期，成本有望迎來新一次的平臺式下降。短期來看，公司有望2020Q2迎來扣非淨利潤業績拐點，未來有望迎來業績和估值的雙升。
風險因素。疫情帶來全球經濟大幅衰退；原材料價格大幅波動；貿易摩擦升級。
盈利預測與投資建議。不考慮全球經濟明顯衰退的風險，玻纖行業週期屬性已經明顯弱化，若疫情帶來全球經濟大幅衰退，鑑於當前整體行業盈利不高，玻纖價格向下幅度有限，且公司成本較競爭對手更具優勢。公司資產質量也持續提升，當前PB處於歷史底部位置，較2009年金融危機期間更低。考慮到行業週期見底，公司有望迎來業績拐點。我們維持對公司2020-2021年歸母淨利潤預測為23.22/25.76億元，對應EPS預測為0.66/0.74元，給予2020年20倍PE，對應目標價13元，維持"買入"評級。
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