華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國巨石(600176)
業績符合預期，19 年行業供需格局惡化導致毛利率下行
公司 19 年收入/歸母淨利潤 105/21.3 億元，同比+5%/-10%，扣非歸母淨利潤 18.6 億，同比-23%，非經常性損益主要為 1.4 億政府補助和 1.3 億非流動資產處置收益；19Q4 實現收入/ 歸母淨利潤 27.5/5.8 億，同比+15%/26%，扣非歸母淨利潤 4.0 億，同比-16%，業績符合預期。扣非利潤率同比降低 6.2pct 至 17.7%，因 19 年行業階段性供需格局惡化，玻纖價格同比下跌較多，19 年扣除運費後毛利率同比下跌 6.6pct。目前粗紗已經處於長週期底部，預計 20-22 年 EPS 預測為 0.61/0.73/0.85 元，調整目標價為 10.37-11.59 元/股（17-19x 2020 目標 P/E），維持“買入”評級。
銷量增長驅動玻纖及製品收入增長，價格承壓導致毛利率同比下降
19 年公司玻纖及製品實現收入 99.4 億，同比小幅增長 4.2%，預計公司 19年玻纖及製品實現銷量 175 萬噸，同比增長 10%，同時 19Q4 公司總收入同比增幅達 15%，也主要由銷量大幅增長驅動。受 19 年全球宏觀經濟放緩，行業階段性產能過剩等因素影響，預計公司玻纖及製品均價同比跌 320元（5.3%），小於行業跌幅（卓創資訊粗紗價格整體下跌在 10%左右），因公司進一步優化產品結構，目前高端產品佔比近 70%， 19 年玻纖及製品毛利率 36.85% （同比-10pct） ，剔除運費影響毛利率同比-7pct，噸毛利跌 540元，19Q4 噸扣非淨利環比下跌因低端產品走量去庫及美國線虧損擴大。
19Q4 玻纖行業基本確認底部區域，海外疫情不確定性擾動復甦進程
粗紗價格 19 年 10 月份以來基本平穩，電子布價格 Q4 環比上漲約 0.2 元/米，顯示階段性供需底部基本確認。供給端上半年產能小幅收縮，但需求看，20 年初疫情使得國內需求短期承壓，目前基本恢復正常，後期風電/電子等下游行業需求高景氣，但海外疫情的發酵預計會影響 20 年海外收入（19 年巨石海外收入佔比達 42%，同比下滑 2%），我們預計 20Q1 到 21Q1行業有約 50-60 萬噸粗紗有效產能淨增加 （其中包含巨石成都基地 25 萬噸及智能製造二期 15 萬噸），或使價格再度承壓，預計 20 年粗紗價格大概率處於底部震盪，電子紗受益 5G 建設等需求驅動年內漲價持續性較強。
小幅上調盈利預測，維持“買入”評級
我們認為 20 年粗紗處於底部，電子布 3 月初開始提漲，看好巨石產業鏈一體化佈局及成本優勢，預計中長期公司產品結構持續優化提升利潤率及盈利穩定性，智能產線投產及 21 年有望開啟的第二輪冷修帶來成本降低。考慮到收入增長略超預期，小幅上調 20/21 年盈利預測至 0.61/0.73 元/股（前值： 0.59/0.70 元）， 21 年利潤率提升來自 20 年 40 萬噸粗紗新產能帶來的成本下降及電子布漲價帶來的利潤彈性，增加 22 年盈利預測 0.85 元/股，參考可比公司 20 年 18.7x 平均估值，給予公司 2020 年 17-19x 目標 PE，目標價 10.37-11.59 元（前值 8.96-10.64 元），維持“買入”評級。
風險提示：全球經濟景氣度向下、成本降幅不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
