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本文作者
張旭 / 危瑋肖
摘要
國債託管量環比回升，增持主體為商業銀行、基金類機構以及境外機構。
政金債託管量環比開始回落，以減持為主，減持主體為全國性商行、外資銀行、基金類機構以及境外機構。
中期票據託管量環比續增，增速有所放緩，基金類機構繼續大幅增持中票，環比淨增505億元。
短融和超短融託管量環比淨減307億元，大部分機構表現為減持，僅特殊結算成員和其他商業銀行小幅增持。
同業存單9月份託管量環比淨減1256億元，廣義基金是9月同業存單的減持主體，淨減持2120億元，其次為城商行與信用社。
待購回債券餘額上升，債市槓桿率季節性上升，為109.06%，而同比回落。
1、託管與發行
1.1、託管與淨增
截至2018年9月末中債登和上清所的債券託管量合計為74.40萬億，相較於上個月環比淨增1.01萬億，其中中央結算公司託管量環比淨增1.16萬億，上清所環比淨減0.15萬億。
從主要券種託管量環比變化來看，利率債方面：
1）國債託管量環比回升，主要增持機構為商業銀行、廣義基金類、證券公司以及境外機構。9月僅交易所和特殊結算成員對國債表現為減持。境外機構增持國債能動性較強，自2017年2月份以來對國債一直是增持狀態。
2）政金債託管量環比續增，增持主體為商業銀行、基金類機構以及境外機構，本月（2018年9月）信用社、證券公司、保險公司以及特殊結算成員對政金債表現為減持。
信用債方面：
1）企業債託管量續減，除外資行以外，其餘金融機構均對企業債表現為減持。企業債供給方面，9月份企業債發行量萎縮，發行量僅為169.3億元，環比減少44億元。
2）中期票據託管量環比續增，增速有所放緩，基金類機構繼續大幅增持中票，環比淨增505億元。
3）短融和超短融託管量環比淨減307億元，大部分機構表現為減持，僅特殊結算成員和其他商業銀行小幅增持。
同業存單方面：
9月份託管量環比淨減1256億元，廣義基金是9月同業存單的減持主體，淨減持2120億元，其次為城商行與信用社。同業存單發行利率逐步下降，截至2018年9月30日，3M同業存單發行利率僅為2.90%，處於近幾年來較低水平。
1.2、發行與淨增
2018年9月債券發行4.06萬億元（中債登和上清所數據），環比淨減0.06萬億。利率債方面，國債、地方債發行均放緩，9月份發行量環比分別減少451、1344億元，國開債和農發債9月份發行量環比分別減少372、390億元。
2、債市槓桿率觀察
待購回債券餘額上升，債市槓桿率季節性上升，為109.06%，而同比回落。9月待購回質押式回購餘額為4.66萬億，環比淨增0.73億元，除外資行、農商行以及非銀行金融機構外，其餘機構待購回質押式回購餘額均上升。從杆杆率情況來看，本月外資行、農商行槓桿率回落；基金類機構槓桿率環比上升6個百分點；證券公司槓桿率仍維持在高位，環比上升9個百分點。
3、主要投資機構持債情況
廣義基金9月份表現為減持，主要減持短融及超短融、同業存單、企業債等，對國債和政金債均為增持狀態。
從近3月的表現來看，廣義基金對國債連續三月表現為淨增持，對政金債則連續兩月淨增持；對企業債連續12個月表現為淨減持。廣義基金9月份加倉中票、減倉短融超短融以及同業存單等短久期品種，對收益率的要求或在拉長久期。
證券公司和保險機構9月份對中票、同業存單偏好分化，證券公司增持中票，而保險機構則表現為減持。證券公司和保險公司9月份均以減持為主，均減持企業債、短融和超短融、政金債等，對於中票、同業存單等品種的偏好分化，證券公司增持中票和同業存單，而保險機構則減持。
商業銀行9月份以減持為主，大幅增持利率債，對主要信用品種則表現為減持。2018年9月，商業銀行增持1110億元國債以及768億政金債，而對主要信用品種如企業債、中期票據、短期融資券等則合計淨減持200億元。
城商行和農商行對中票的偏好分化，城商行9月加倉41億元中票，而農商行則減持8億元。此外，對同業存單的偏好亦分化，城商行減持512億元，農商行則增持260億元。
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