太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華魯恆升(600426)
事件：公司發佈2019年三季報，報告期實現營業收入106.11億元，同比-2.2%，歸母淨利潤19.12億元，同比-24.55%，EPS1.176元，ROE14.79%。其中，Q3單季度實現營業收入35.35億元，同比-8.22%，環比+0.06%，歸母淨利潤6.03億元，同比-29.38%，環比-9.6%。
主要觀點：
1.主營產品大多依然處於週期底部，公司成本優勢明顯
作為煤化工龍頭，公司以煤、苯、丙烯為原料，依託清潔煤氣化核心技術，打造了“一頭多線”協同聯產體系，實現產品多元化柔性生產，經營穩定，並不斷優化升級，降低成本，在週期底部證明自己。2019年Q1-Q3，公司單季度分別實現扣非後歸母淨利潤6.36億元、6.56億元、5.86億元，總計18.79億元，同比-25.91%。由於2018年5月，公司改造和升級一套合成氨和尿素裝置投產，2018年10月，50萬噸/年乙二醇項目投產，2019年公司多元醇及肥料產銷量同比大幅提升。
公司前三季度主要產品產量及銷量分別總計355.2萬噸、327.36萬噸，同比增長33.71%和34.73%。2019年1-9月份，公司主營產品尿素（1911元/噸，-1.74%）、甲醇（2313元/噸，-21.42%）、醋酸（2960元/噸，-35.77%）、己二酸（8371元/噸，-23.91%）、DMF（4743元/噸，-21.59%）、乙二醇（4720元/噸，-37.67%）、正丁醇（6777元/噸，-13.35%）、異辛醇（7637元/噸，-11.84%）等均價大部分同比下滑明顯，公司銷售毛利率從32.92%下滑至28.68%。分季度看，三季度表現有所改善的為醋酸和乙二醇。由於9月14日沙特石油設施遭無人機襲擊事件催化，乙二醇均價4539元/噸，環比+1.2%；價差559元/噸，環比+19.9%。醋酸由於7月19日河南義馬氣化廠爆炸，30萬噸醋酸產能停產，醋酸價格修復，均價3075元/噸，環比+13%；價差1931元/噸，環比+19.1%。尿素及甲醇價格環比下滑。公司Q3單季度銷售毛利率環比下滑2.87個百分點至27.31%，對比同行，表現亮眼。公司三費控制穩定，環比有所下降。資產負債率降至26.99%。
2.繼續推進新項目建設
公司150萬噸綠色化工新材料項目（投資額共計100億元）已被列入山東新舊動能轉換重大項目庫第一批450個優選項目名單。公司打造環己酮-己內酰胺-尼龍6（聚酰胺）切片產業鏈、一體化新材料產業基地。2019年Q3單季度，公司構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為4.49億元，環比增加2.14億元。
（1）精己二酸品質提升項目：新建16.66萬噸單線精己二酸及配套裝置等。計劃投資15.72億元，建設期24個月，預計年均實現營業收入19.86億元、利潤總額2.96億元。
（2）酰胺及尼龍新材料項目：新建己內酰胺30萬噸（其中20萬噸自用）、甲酸20萬噸、尼龍6切片20萬噸、硫銨48萬噸。計劃投資49.8億元，建設期30個月，預計年均實現營業收入56.13億元，利潤總額4.46億元。
3.盈利預測及評級
我們預計公司2019-2021年歸母淨利分別為25.68億元、27.72億元和31.11億元，對應EPS1.58元、1.70元和1.91元，PE10.3X、9.6X和8.5X，考慮公司為優質煤化工龍頭，成本優勢明顯，且有序推進新項目建設，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、產品價格大幅波動、項目投產進度不及預期。
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