“一頭多線”，煤化工集大成者
▍優質煤化工龍頭，打造“一頭多線”全產業鏈
山東華魯恆升化工股份有限公司成立於2000年4月， 成立之初公司依託固定床煤氣化技術形成了18萬噸合成氨、30萬噸尿素和5萬噸甲醇的年生產能力。（來源：化工最有料；ID：XM-ZYL）
▲公司“一頭多線”產品結構；來源：公司公告，最有料
公司專注於資源綜合利用和協同發展，打造了“一頭多線”的循環經濟產業鏈，主要產品包括尿素、醋酸及衍生品、DMF、己二酸及中間品、有機胺、乙二醇等。
目前公司形成了肥料265萬噸/年、 DMF25萬噸/年、醋酸50萬噸/年、20萬噸/年混甲胺、己二酸16萬噸/年、乙二醇5萬噸/年、硝酸30萬噸/年、多元醇25萬噸/年、三聚氰胺5萬噸/年、醋酐5萬噸/年的產能，已經成功發展為國內具有競爭力的大型煤化工企業。
▍多元化業務助力公司業績穩健增長
公司充分發揮多元聯產優勢，根據市場變化及時調整生產計劃和產品結構，深入挖掘企業平臺增效潛力，以實現效益最大化。從收入規模看，公司從上市之初不到5億元的規模，增長到2017年超百億的收入體量，年複合增長率超過23%。
▲公司2011-2018Q3營業收入（億元）；來源：公司公告，最有料
受宏觀經濟和國際原油價格下跌的影響，公司僅在2015和2016年營收出現負增長，但盈利能力並未隨著下降，反而有所增長；2018年前三季度，公司實現營業收入108.49億元，超過2017年全年收入，同比增長50.00%； 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤25.35億元， 同比增長199%。
受供給側改革影響，公司產品價格出現不同程度增長，2017年公司營業收入為104.08億元，同比增長35.15%；歸母淨利潤為12.22億元，同比上漲 39.58%。
▲公司2011-2018Q3公司淨利潤（億元）；來源：公司公告，最有料
從產品收入來看，公司幾大產品的銷售規模較均衡，2017年公司主營業務肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生物、多元醇，收入佔比分別為19.02%、18.27%、17.59%、16.10%、13.52%。
▲2017年公司營業收入佔比；來源：公司公告，最有料
在毛利佔比中，由於各產品自身的週期性不同，呈現較大的波動。公司有機胺、醋酸及衍生品的毛利率較高，這兩個板塊對公司毛利的貢獻較多。
2017年有機胺、醋酸及衍生品的毛利佔比分別為27.60%、24.89%，而肥料、己二酸及中間品和多元醇的毛利佔比分別為12.55%、15.85%和3.99%。
▲2017年公司業務毛利佔比；來源：公司公告，最有料
醋酸行業：高景氣週期，供需向好
醋酸（又名乙酸）是重要的有機化工原料，主要用於PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯的合成，三者合計佔醋酸總消費量的62%。
2017年，我國醋酸表觀消費量達到648.26萬噸，同比增長1.48%。同期，全球醋酸消費量達到1405.30萬噸，同比增長2.69%，我國消費量佔全球的 46.13%。
▲醋酸下游應用結構；來源：卓創資訊，最有料
自2014年以來我國醋酸總產能基本保持穩定，在下游需求的穩步增長拉動下，行業的產量不斷提高，行業整體的供需格局改善明顯。
2017年我國醋酸總產能 865萬噸，基本不變，產量為692萬噸，同比增長6%。行業整體的產能利用率也由2009年的不到50%，穩步提升至2017年的80%。
▲國內醋酸產能和產量（萬噸）；來源：卓創資訊，最有料
尿素行業：行業需求有望觸底反彈
國內市場來看， 由於長期的價格低迷，我國農民對主要農作物種植積極性不高，加上環保限產等因素影響，2017年我國尿素生產量為5836萬噸，表觀消費量5381萬噸，均有較大幅度的下滑。預計隨著農產品價格的逐漸企穩回升，我國尿素需求有望逐漸回暖。
▲我國尿素表觀消費量（萬噸）；來源：卓創資訊，最有料
尿素出口大幅下降，對印度出口承壓。由於國外天然氣成本較低，我國尿素價格優勢下降，印度轉而從伊朗或者沙特進口，尿素出口量大幅降低。
2017 年我國尿素出口量為465.64萬噸，同比大幅下降47.51%。出口目的國主要有印度、韓國、墨西哥、緬甸等。
▲2017年中國尿素出口目的國佔比；來源：卓創資訊，最有料
煤制乙二醇嶄露頭角，進口替代空間巨大
乙二醇又名甘醇，是一種重要的石油化工基礎原料，國內乙二醇主要用於滌綸長絲、PET切片等，國外主要用於聚酯產品、防凍液等，需求分別佔比為76.40%、13.40%。
▲國內乙二醇下游應用；來源：卓創資訊，最有料
根據Bloomberg數據統計， 2016年全球乙二醇消費量為2665.81萬噸，同比增長4.11%。從乙二醇分地區消費量來看，我國是乙二醇最大消費國，佔當年總消費量的50.78%。
根據MarketandMarket數據，2016年全球乙二醇市場為231.2億美元，預計 2022 年將達到304.0億美元，年複合增長為4.50%。
▲全球乙二醇地區消費佔比；來源：Bloomberg,最有料
受益滌綸長絲產量提升，我國乙二醇表觀消費量恢復增長。2017年我國滌綸長絲產量為2598.65 萬噸，同比增長9.81%。隨之而來，乙二醇表觀消費量達到 1444.6 萬噸，同比增長14.90%，隨著下游聚酯行業產能的投產，需求會進一步增長。
2017年我國乙二醇的表觀消費量為1444.60萬噸，進口875.01萬噸，進口依存度60.57%，可替代空間巨大。
2017年我國乙二醇總產能為832萬噸，產量為571.4萬噸，產能利用率為68.68%。國內現有裝臵以石油乙烯路線為主，佔總產能的61.78%，產能地與消費地匹配度較高主要集中於華東、華北和華中地區；煤制乙二醇產能佔比為31.25%。
2009年初，煤制乙二醇被列為國家石化產業調整和振興計劃。煤制乙二醇的發展既有利於緩解我國缺油少氣帶來的石油化工劣勢，預計2018年我國新增乙二醇產能220萬噸，其中煤制合成氣路線近180萬噸。
根據規劃到2019年後，我國乙二醇總產能將達到1430萬噸，和我國2017年乙二醇近1445萬噸的年消費量基本相當。考慮到下游需求的持續增長，以及裝置產量爬坡的時間性、新建裝置運行的穩定性等問題， 我國乙二醇的實際有效供給未來幾年仍然無法完全滿足國內需求。國內乙二醇市場仍然有繼續發展的空間。
公司現有一套5萬噸/年煤制乙二醇裝置，產品質量已達到聚酯級。新建50萬噸產乙二醇項目生產裝置近日打通全部流程，達到70%負荷穩定運行，生產出優等品，進入試生產階段。
除了乙二醇，公司多元醇板塊還生產正丁醇和異辛醇，正丁醇主要用於生產鄰苯二甲酸正丁酯、醋酸丁酯等增塑劑，異辛醇主要生產鄰苯二甲酸異辛酯、對苯二甲酸異辛酯等增塑劑，隨著產品價格上漲，將增加公司多元醇板塊業務收入。
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