民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華魯恆升(600426)
一、事件概述
公司發佈 2019 年三季報，前三季度實現營收 106 億，同比下降 2.2%；實現淨利 19 億元，同比下降 24.55%。對應每股收益 1.176 元。 Q3 單季度，公司營收 35億，環比基本持平；實現淨利 6 億元，環比下降 9.9%。
二、分析與判斷
醋酸價格反彈力度大,公司盈利水平企穩。
我們測算，公司肥料、有機胺、己二酸及中間體、醋酸及衍生品、多元醇銷售均價分別為 1440、 4914、 7407、 2812、 4524 元/噸，分別變動-6.98%、 -1.06%、 1.18%、 14.39%、0.77%。 公司盈利水平呈企穩跡象： 三季度公司銷售毛利率、淨利率分別為 28.68%、18.02%，環比小幅下滑 0.5 個百分點左右，主因為在公司收入基本持平情況下，生產成本的小幅抬升；目前乙二醇等多數產品價格已處於底部區域，未來隨著尿素、醋酸等產品價格的反彈，公司盈利能力將大幅提升。
煤炭價格呈下降趨勢，成本下降利於業績的穩定與增長。
煤炭是公司最主要的生產原料， 我們測算公司年煤炭採購量約 700 萬噸左右，其中原料煤採購量在 500 萬噸左右。公司 2019Q3 煤炭採購價格中位數 555 元/噸，同比下降 15元/噸，降幅 2.6%。長期來看，隨著我國能源結構的調整、環保力度的加強，煤炭整體需求趨弱，成本的下降將有利於公司業績的穩定與增長。
16 萬噸精己二酸、 30 萬噸己內酰胺等新建項目打開長期成長空間。
公司 50 萬噸乙二醇、 10 萬噸三聚氰胺（二期）等新建項目於去年年底逐步投產，成為今年重要的產能增量，其中乙二醇完全成本我們測算在 3500~3600 元/噸，顯著低於行業平均水平，具有較好的盈利能力。作為 150 萬噸新材料項目規劃的一部分，目前公司正在投建 16 萬噸精己二酸項目以及 30 萬噸己內酰胺及尼龍新材料項目，預計分別將於2020 年底以及 2021 上半年投產試運行。新建項目的逐步投產將打開公司新的成長空間。
三、 投資建議
鑑於乙二醇等商品價格近期調整幅度較大，我們小幅下調公司盈利預測， 預計公司2019-2021 年 EPS 分別為 1.50 元、 1.65 元和 1.81 元，對應 PE 分別為 10.9X、 9.9X和 9.0X，參考申萬化工一級行業約 18X PE 的動態水平，維持“推薦”的評級。
四、風險提示：
公司產品及原料價格出現超預期波動的風險，新建項目進度不及預期的風險。
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