新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
華魯恆升(600426)
事件：
公司公告 2019 年年報，全年實現營業收入 141.90 億，同比下滑 1.16%，歸母淨利 24.53 億，同比下滑 18.76%， ROE（加權）為 18.65%，同比 2018年下降 9.97 個百分點。 單季度來看。 2019 年第四季度公司實現淨利 5.41 億，環比下滑 10.28%。
行業景氣下行， 公司產品以量補價，全年業績符合預期
2019 年，公司主要產品價格同比均出現下滑，如醋酸（ -35.54%）、尿素（ -5.98%）、己二酸（ -22.22%）、乙二醇（ -34.38%）；產銷方面， 2019 年公司完成 50 萬噸煤制乙二醇以及功能化肥料項目，多元醇產品銷量大幅增長超100%，肥料產品銷量增長近 70 萬噸，兩項業務收入分別同比增長 61.81%和25.47%，以量補價，公司收入同比基本持平。
由於產品價格下行，而公司主要原料煤價格相對平穩，公司綜合毛利率下滑 2.7 個百分點，是公司業績下滑的主要原因。期間費用方面， 2019 年公司費用率上升 2.64 個百分點至 7.15%，主要由於研發費用大幅提升至 3.32 億（ 2018 年為 0.68 億），全年業績符合預期。
發揮低成本煤氣化平臺優勢，拓展尼龍及己二酸產品線
2019 年公司啟動了 30 萬噸/年酰胺及尼龍新材料項目，利用公司煤氣化平臺廉價的氫氣資源，形成 30 萬噸己內酰胺、 20 萬噸尼龍 6 切片等產能，預計將實現年利潤 4.46 億，進一步拓展了公司產品線。 公司現有己二酸產品的技術水平及成本控制位居行業前列，依託現有技術，公司繼續實施精己二酸品質提升項目，新建己二酸產能 16.66 萬噸，預計將實現利潤 2.96 億。
盈利預測和投資評級
由於油價大幅走低導致相關化工品價格承壓， 我們下調公司 2020-2022年淨利分別至 20.96（ -7.68）、 27.17（ -4.28）、 30.36 億， 當前股價對應 PE 分別為 12、 10、 9 倍。 考慮公司是國內低成本煤化工標杆企業， 長期發展符合我國富煤少油缺氣的資源國情，同時行業週期低點可以給予更高的估值， 維持“強烈推薦”評級。
風險提示： 氯化法鈦白市場開發受阻、安全環保風險、產品價格下降
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