華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
偉星新材(002372)
19Q3 業績低於預期，但預計全年仍將穩健增長
公司前三季度實現營收 31.20 億元， YOY+ 5.15 %；歸母淨利潤 6.92 億元， YOY+ 5.86 %；第三季度實現營收 10.15 億元， YOY- 6.08%；歸母淨利潤 2.49 億元， YOY- 7.2 %，業績低於我們和市場預期。公司營收增速相對穩健，零售和工程業務同步發力，新產品防水塗料、淨水放量增長，預計公司 19-21 年 EPS 為 0.67/0.77/0.89 元，維持“買入”評級。
盈利能力承壓，“現金奶牛”特點凸顯
2019Q3 盈利能力承壓，銷售毛利率 47.71%，同比/環比下降 1.77/0.22pct； 銷售淨利率 24.55%，同比/環比變化- 0.30/+0.81 pct。費用率19.55 %，同比下降 0.27 pct；其中銷售/管理費用率分別上升 0.37/0.55pct，研發/財務費用率分別下降 0.90/0.29 pct。 19 年前三季度經營現金淨流入 41.17 億元，同比增長 8.82%,“現金奶牛”特點凸顯；資產負債率略有下降， 2019 年第三季度末為 19.14 %， 環比 2019 中報下降 2.25 pct。
零售市場走弱疊加市政主動調整，導致營收罕見負增長
公司收入罕見出現單季度負增長的情況，我們認為主要原因系零售市場走弱疊加市政業務主動調整。公司業務以 2C 模式為主， 2B 模式包括市政工程、建築工程等業務，其中 2018 年建築工程收入佔比略超 10%。零售市場、特別是華東市場受精裝房趨勢影響較大，導致 PPR 等零售業務承壓；而公司綜合毛利率環比/同比均有小幅下滑，我們認為主要系公司高毛利率的零售業務走弱導致的。另外，公司主動調整市政業務，從直銷模式向經銷商模式轉換， PE 收入（PE 業務下游以市政為主） 2019H1 同比下滑 4%，我們預計 2019Q3 的 PE 收入有可能繼續拖累公司收入增速。
公司零售業務優勢明顯，看好公司防水和建築工程佈局
公司在塑料管道零售市場具備品牌和渠道等優勢，客觀上零售市場需求走弱有利於公司搶佔市場份額。 公司零售業務立足華東，積極拓展華中、西部等市場，零售市場需求整體承壓，是行業性的問題，其他零售品牌有望加速退出，有利於公司搶佔市場份額。我們看好公司防水業務和建築工程佈局，防水共用零售管道渠道，複製星管家“產品+服務”模式， 19H1 防水實現較快增長；公司適時加碼建築工程業務，應對精裝房趨勢， 2019H1建築工程收入增長 50%以上，對沖部分零售市場下行壓力。
淡化短期業績波動，維持“買入”評級
精裝房趨勢等原因導致塑料管道零售市場走弱，公司業績承壓，但公司在塑料管道零售市場優勢明顯，同時看好公司防水和建築工程業務佈局。 我們調整公司 19-21 年 EPS 為 0.67/0.77/0.89 元（原值為 0.71/0.83/0.95），參考可比公司 20 年 17.97x 和公司近三年 24.13x 平均估值水平，我們認為公司消費屬性強享受估值溢價， 公司 20 年合理 PE 區間為 24-25x， 對應目標價為 18.48-19.25 元，維持“買入”評級。
風險提示： 地產管道需求繼續下滑；防水業務擴張不達預期等
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