太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
偉星新材(002372)
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收31.2億元（+5.15%），歸母淨利潤6.92億元（+5.86%），扣非後歸母淨利潤6.52億元（+4.46%），其中Q3實現營收10.15億元（-6.08%），歸母淨利潤為2.49億元（-7.16%），扣非後歸母淨利潤為2.36億元（-10.38%）。
點評：
零售及市政工程業務承壓，公司Q3業績低於預期：公司Q1-Q3單季度營收增速分別為17.89%、8.16%、-6.08%，呈現逐季度下滑的趨勢，其中Q3營收及業績首次出現負增長；我們認為，公司營收增速放緩一方面由於整體宏觀環境下行壓力增大，公司業務較為成熟市場銷售低於預期以及渠道下沉較為緩慢，導致Q3零售端業務出現下滑，其次公司市政工程業務依舊在調結構，過濾掉一些質地較差訂單首選優質訂單，導致整體規模有所下降，預計Q3營收同比下滑約10-20%；另一方面由於精裝房滲透率的快速提升，進一步擠壓零售業務，根據奧維雲網數據，預計2019年精裝房滲透率將達到32%，同比提升4個百分點，但精裝修滲透率的提升推動公司建築工程業務保持較快增長，預計1-9月份營收增速保持40%以上（有基數較低的原因），但在零售及市政工程業務出現下滑的背景下，Q3整體營收及業績承壓。
Q3毛利率環比保持穩定，期間費用率持續下降：公司Q3綜合毛利率為47.71%，環比基本保持穩定，同比下降約1.8個百分點，同比下滑主要由於去年Q3原材料價格較低且部分產品提價導致毛利率基數較高；我們判斷，三季度公司價格及成本端變動不大，主要是銷量有所下滑，同時Q3銷售淨利率為24.55%，環比提升0.8個pct，可以看出公司費用管控能力進一步增強，Q3公司期間費用率為19.55%（含研發費用），環比下降0.6個pct，同比下降0.3個pct。
極致的現金流企業，資產負債表強勁：Q3公司經營性淨現金流為3.14億元，同比增長9.4%，報告期末公司在手現金達13.4億元，同比增長72.8%；同時公司資產負債率僅為19.14%，同比下降2.45個百分點，而應收賬款及庫存環比變化不大，資產負債表依舊強勁；我們認為，在地產下行週期，公司充足的現金流一方面保障公司各項業務的穩步開展，加強抵禦風險的能力；另一方面可以償還有息負債，降低財務費用，前三季度公司財務利息收入為2400萬，同比增加110%，打造極致現金流企業。
“同心圓”產品拓展順利，將打造新的業績增長點：公司在穩固主業的同時，逐步拓展同心圓產品，依託現有成熟的銷售渠道（超過26000個營銷網點），相繼開發出安內特前置過濾器及防水材料等隱蔽工程產品，安內特前置過濾器已經進入全國推廣階段，而防水材料產品19年已經開始在重點區域試點，並且推廣效果良好，前三季度防水收入增速在50%左右，預計全年仍維持快速增長，“產品+施工”的商業模式有望複製PPR管材的成功路徑，未來將為公司帶來新的業績增長點，公司逐步發展成隱蔽工程綜合服務提供商，進一步提升綜合競爭力。
投資建議：展望四季度，宏觀經濟依舊承壓，在公司市政工程調結構以及精裝房滲透率提升衝擊零售業務的背景下，全年業績增速或將放緩，但公司堅持主業穩紮穩打，同心圓產品有望逐步放量，同時以高分紅回報股東，具備長期投資價值，依舊看好公司未來持續增長的潛力。我們下調2019-2021年公司業績分別為10.2，11.4和13.3億元，對應19-21年EPS分別為0.6、0.68和0.79元，對應19-21年PE估值分別為28.2、24.9和21.4倍，給予“買入”評級，目標價19.04元。
風險提示：房地產投資下滑超預期，新業務拓展不及預期，原材料價格大幅上漲
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