中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
投資要點
事件：2020年1月6日，公司發佈2019年年度業績預告。預計2019年實現歸母淨利潤12.53億元-13.67億元，同比增長10%-20%。
疫苗業務實現大幅增長，血製品預計相對穩健，2019年業績略低於預期。初步核算預計2019年度疫苗公司營業收入10.5億元（31%+），淨利潤3.8億元（42%+），歸母淨利潤約為2.85億元。取預告中值13.1億元測算，假設非經常性損益水平在8000萬元-1億元左右（前三季度為7229萬元），則血製品業務實現淨利潤約9.25-9.5億元左右，同比增長幅度在5%-10%之間。我們預計受2019年採漿量增長相對平穩，2018年底加大采漿力度導致成本上升等原因，血製品業務利潤增長小幅低於預期。分季度看，第四季度單季度預計實現歸母淨利潤2.90億元-4.04億元，同比增速區間在-23.76%至+6.23%之間。2018年四價流感疫苗多數在Q4簽發及確認收入（400萬支左右），2019Q4四價流感疫苗批簽發和收入同比基本穩定；同時血製品業務預計相對平穩，使得2019Q4單季度表現相對一般。
2019年全年疫苗實現42%的快速增長。2019年持股75%的疫苗公司四價流感疫苗銷售收入大幅增長、貢獻較大增量。2019年批簽發數據顯示，華蘭生物四價流感疫苗批簽發836.08萬支（10萬支為年初批籤）、三價流感疫苗批簽發457.27萬支（年初批簽約200萬支），我們預計除200萬支定向採購的3價流感疫苗外其餘基本順利發貨、確認收入。全年流感疫苗批簽發3078萬支，華蘭生物佔比達到42%，其中華蘭四價流感疫苗佔全部四價流感疫苗的86%，是流感疫苗行業的絕對龍頭。
展望2020年，預計流感疫苗有望繼續超出預期，成為未來的業績增長點，流感疫苗隨著消費意識的提升，有望成為大消費品。我們預計2020年採漿量平穩增長5-10%，血製品業務保持小幅穩定增長5-10%；預計四價流感疫苗銷售有望達到1600萬支，再上新臺階，3價流感疫苗有望銷售300萬支保持穩定，疫苗產品的利潤增長成為未來的新增長點。四價流感疫苗受益於認知度提升帶來的滲透率提升保持較快增長，雖然有競爭對手上市但華蘭在流感疫苗領域具備較強的產能和品牌優勢有望繼續佔據較大市場份額。
盈利預測與投資建議：考慮四價流感疫苗2020年有望繼續快速增長、血製品相對穩健，我們調整2019-2021年公司營業收入為39.34、50.11、58.67億元，同比增長22.28%、27.37%、17.09%，歸屬母公司淨利潤12.83、17.22、20.72億元，同比增長12.59%、34.21%、20.30%（調整前歸屬母公司淨利潤14.44、16.80、19.79億元，同比增長26.71%、16.38%、17.77%），對應EPS為0.92、1.23、1.28元。公司是血製品企業中產品線最為豐富的龍頭之一，四價流感疫苗提供新的利潤增長點，同時四大單抗進入臨床Ⅲ期、打造長期業績發展基石，維持“買入”評級。
風險提示：血製品銷售不及預期的風險，血製品價格波動的風險，四價流感疫苗競爭加劇的風險，單抗業務研發進度不及預期的風險。
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