「紀要」新冠疫情對宏觀及市場影響

基本測算結果：

目前疫情影響的行業佔GDP的15%左右，佔GDP總量的50%左右。預期今年GDP由6%下調至5.6%，主要影響集中在前兩個季度，把一季度GDP增速由6%下調至4.3%，二季度的增速由5.9%下調至5.6%，後兩個季度GDP會反彈至6.1-6.2%。會在一季度集中影響消費，零售，旅遊等線下服務業，並持續到二季度。

預計A股對於疫情的補跌已經基本完成，外資在持續流入並逆轉了節前流出的情況，市場超跌的情緒得到平復。

對市場走勢判斷：

後期港股可能有兩種情形：

· 類似非典爆發時指數走弱，疫情見頂時期指數大幅走強，指數見底比疫情見頂早一週，當疫情接近全部控制時，指數反彈也結束。本輪疫情和非典行情表現可能比較接近

這次疫情控制政策宏觀影響較大，後期跌幅比較低的能源，工業製造業等板塊會超跌反彈。

· 疫情戰線拉長，如果疫情在2月份還沒完全控制，但死亡率會慢慢下降，市場會對此反應逐漸麻木，估值較低因此指數下行空間有限。

各行業判斷：

· 銀行：相對保險防禦性明顯，短期信貸量雖走弱，全年來看受逆週期政策，地方政府專向債和基建需求，信貸增長較穩。貸款利率受到影響會有壓力，今年息差有下行風險，資產質量會下滑。目前銀行板塊估值較低，下行空間不大，個股大新銀行是比較安全的選擇。

· 保險：短期受影響較大，但疫情會刺激短期醫療健康險需求增加，年金險相對銀行有利率優勢，疫情結束後，保險產品銷售反彈大。對保險股保持中性樂觀，疫情促使長期國債利率下行，阻礙保險估值提升，個股主推平安，業務質量較同行好，其次是新華和國壽。

·

· 教育：線下培訓機構需等疫情結束後才能恢復，估計至5,6月甚至更晚，所以受到的影響較大。在線教育之前客戶獲取難，受疫情影響留存客戶數量會增長，預計大多數在線教育企業今年增長點在人數擴張上，但爭奪流量的企業很多，下半年流量很有可能到大平臺去，整年業內競爭程度加劇。短期受情緒等影響對新東方好未來龍頭公司有促進作用，但對下半年所有在線教育企業持相對保守態度。

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· 遊戲：一季度表現會比較好，但集中在頭部企業（排名前20-50的遊戲），如果之前不是流量較大的遊戲，上半年疫情可能對他們負面影響。新遊戲受影響會延期推出，對大多數公司因相互抵消原因今年未必會有大提升，從19年11月至今，遊戲板塊全面上漲很多，有些遊戲公司估值超出合理範圍，之後業績稍不達標，會有大的回調空間，對此在遊戲板塊上面要小心。

· 電商：以往在春節前後處於淡季，影響在返工供給端和快遞恢復情況，目前預計至2月中旬只有40%運力恢復，所以對電商一季度成交額有影響，疫情可促進線下轉為線上的需求，長期來看對電商有促進作用，看好阿里，短期拼多多這波反彈弱，後期有大的反彈空間。

· 電影：春節票房影響佔全年10%，目前2月份很多節日撤檔，樂觀預計2月底恢復，中性悲觀預計整個一季度會有較大影響，針對目前情況對全年票房影響在20%左右。

· 在線旅遊：預計今年上半年對攜程等企業將面臨較大行業下滑，借鑑非典旅遊行業發展軌跡來看，如疫情得到嚴格控制，後期旅遊需求釋放促下半年市場反彈。

· 科技硬件：

手機市場一季度銷售數據會有較大下滑，線上銷售佔比較大的品牌影響小一些，看好全年銷售總量的增長態勢。需要關注新品發佈規劃，庫存上線競爭度，大客戶認證進度等方面。

通訊5G建設確定性高於5G手機滲透率，運營商5G招標集採節奏短期受影響，全年仍是5G大規模建設的第一年，比較大的投資預期落在下半年。

硬件供應鏈平均延期產能佔全年產能2.2%，對全年影響不大，後期容易補上。全年關鍵在5G創新和國產替代驅動，關注瑞聲，舜宇等手機精品產業鏈帶動顯著的標的。

· 汽車:

19年12月汽車行業銷量下降9.1%至267萬輛，降幅較之前有明顯改善，截止目前汽車銷量出現了連續18個月負增長，當前行業景氣度較低的原因主要是17年小排量汽車供應稅退坡，透支了市場需求；中美貿易摩擦對汽車消費需求減弱；國六標準透支了需求並擾亂了市場定價機制。

預計疫情對全年銷量影響在3%左右，對標非典時期，汽車處於行業影響較小的板塊，預計本輪疫情與非典類似，將在疫情結束時面臨加速反彈，市場目前一致預期在2季度至中旬需求面臨加速反彈。

車市主力以換購需求為主，18-19年積壓了大量置換需求，年前到店諮詢換購客戶明顯增多，當疫情回暖，前期置換需求將得到釋放，為下半年汽車銷售增速作為支撐。

關注賽道長，受疫情影響小的產業鏈後周期標的，建議超配鋰電上游設備和原材料標的+重卡板塊的戴維斯雙擊（重卡銷量一季度超預期），這兩個行業都屬於toB端，同時具有逆週期調節作用，關注恩捷股份，濰柴動力。

· 消費：

短期抑制了消費需求釋放，並未影響行業增長動力。對可選消費（餐飲，服裝等）影響較大，必選消費具有防禦性，疫情對餐飲行業影響會持續至6月。

建議疫情拐點前超配必選消費（食品，護理用品，超市），拐點後超配餐飲，服裝等可選消費，疫情結束後預計可選消費反彈強於大市。

· 房地產：

疫情不會消除原有購房需求，但會延緩購房行為，但部分的購房行為轉移至二季度後期-下半年。

湖北住宅銷售佔全國銷量5%，預計20年整個住宅銷售面積有個位數的下降。

前兩個月的新開工面積佔全年比重較小（8-10%），疫情控制後開放商可通過加速開工彌補，對全年房地產開發和投資環境影響有限。疫情後現金週轉快、提供優質衛生安全的物業管理服務的開發商會首先受益。建議萬科，華潤，融創等龍頭。

· 油氣：

交通管制措施對成品油需求有較大壓力，在面臨去年成品油需求回落情況，預計汽車+柴油需求在疫情爆發期間下滑40-50%，交通管制若持續一個季度，預計20年石油需求下降70-90萬桶，需求同比下滑。

目前油價相比非典時期下滑程度小一些，原因在歐佩克的減產預期（沙特推動減產50-100萬桶以應對中國需求下滑影響，雖然目前沒有達成一致）。因去庫存影響，油價後期反彈會滯後於需求

國內主要問題是供應鏈管理，庫存建設滯後預期，疫情促使油氣庫存建設加速，疫情發展期看好油氣設備類股票如中集安瑞科，在週期內可能會有新進展，上游行業受需求影響大，需等疫情拐點謹慎介入。

· 新能源：

疫情會造成受標量下降和建設進度延誤，預計發電企業1-2月份發電量下降。行業建設進度的延誤對其中光伏行業影響大一些，今年項目需趕在3月31日前併網，要不然電價會下調1分錢，電廠收益率會下降1%，以20年收入（生命週期）來看收入減少34億。

因為疫情，預期有部分項目來不及趕在3月併網，所以可能截止日期往後延期1-2月，如不延期的話，中國光伏裝機（40GW）預測將會受壓，對上游廠商出貨量，價格負面影響。

預計垃圾發電公司防禦性強，因處於發電量選擇上網和垃圾收集，政策支持，不太會受到電力短期波動影響，可關注粵豐環保。

· 煤炭：

對煤炭供給影響大一些，目前很多煤炭企業到現在仍未復產，預計短期對於局部地區供應會有緊張情況，但目前政府號召疫情期加大煤炭供應，龍頭煤企在抓緊釋放產能，短期緊供應不會持續太久，對全年煤炭行情不會有太大影響。建議配置神華，目前PB 0.72且現金流股息率較好，疫情出現拐點或者逆週期政策出臺都會促使產生修復行情。

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