公司已經完成軟化轉型、組織架構、成長主線三大質變，統一軟件架構奠定中長期業績超預期基礎，AI賦能打開五倍以上藍海空間。上調盈利預測，預計2019-2021年歸母淨利潤分別為128.1/156.3/195.6億元（原預測值為125.6/ 150.4/174.4億元）。根據PE/DCF兩種估值方法，目標市值5380億元，向上空間55%。 1、報告的預期差在於：系統論述了海康軟化轉型邏輯，並對AI賦能的底層驅動力——ROI進行測算驗證，以及軟化後的財務特徵推演，證明海康中長期業績超預期的潛力。2、完成軟化轉型質變，退稅反算軟件附加值百億以上。公司實質上是以“嵌入式軟件”為核心競爭力的軟硬一體化公司。經歷三年建設，在2018下半年完成統一軟件架構，實現軟化的里程碑。由增值稅退稅反算，公司2018年軟件附加值達136億元，佔毛利的60%。3、統一軟件架構實質為中颱崛起，壁壘由重置成本印證。在統一軟件架構之上，公司能夠以組件複用的方式，高效滿足下游大量碎片化需求，與計算機領軍公司如恆生、用友、廣聯達等力推的中臺化戰略本質一致。且海康早已洞察趨勢並率先完成了中臺化升級，同時組織架構進行多項重大變革，建立三大BG。4、自安防切入AI賦能，開啟五倍新空間。2016-2017年AI化讓公司找到新增量空間，2020開始基於統一平臺的AI化會加倍提升增量空間，成為新一輪增長引擎。5、客戶高ROI和海康LTV決定軟化普及。海康威視AI開放平臺官方公眾號提供了多個AI案例，我們詳細計算客戶採購後ROI（投資回報率）大多為50%-150%，證明客戶有動力持續購買海康軟化產品。另一方面，通過模塊化、軟件通用，海康威視自身的LTV增加。6、AI賦能、雲化提升後的財務特徵推演：1）毛利率上行，主要由於軟件附加值提升、AI芯片成本下降。軟化轉型的質變，體現為毛利率逐漸從30%+上升至接近50%，前者為硬件企業典型毛利率，而後者為軟件企業。2）期間費用率下行，主要由於軟件複用率提升、薪酬增速放緩。公司自18Q4起薪酬增速中樞已由50%以上，下降至30%左右。預計19/20年進一步放緩。3）現金流與資產負債表優化，主要由於管理的前瞻性和SaaS業務的提升。
閱讀更多 中嘉理財 的文章
