杭州海康威視數字技術股份有限公司是一家專業從事安防 視頻產品研發、生產和銷售的高科技 企業。2001年海康以電子工業部52所的27名工程師為班底，以500萬元起家，經過了18年的市場搏殺，海康從一個提供視頻業務板卡的小公司成長為一個提供以視頻為核心的物聯網 解決方案供應商。2018年10月公司市值2000億元。能取得如此成績，第一受益於中國經濟騰飛，國力增強。安防行業的巨量增長；第二也是依靠海康人的不懈努力。從而為投資者帶來豐厚的回報。
海康威視財務報表的一個特點就是用兩張圖表就可以概括所有財務指標。第一張圖是我稱之為“增長類財務指標一覽圖”，可以用來表示23個財務指標，分別是：營業收入，營業成本，銷售費用，管理費用，營業外收支，營業稅金及附加，利潤總額，淨利潤，所得稅，貨幣資金，存貨，應收賬款，應收票據，其他應收款，應付職工薪酬，應交稅費，流動負債，總負債，未分配利潤，經營性現金流淨額，現金餘額，分配股利，未分配利潤
從這個圖表可以看出，海康不論是資產科目，負債科目，還是收益科目。無論是增加量還是增長比率，都是和經營狀況以及其市場表現相吻合。說明了海康的高速發展。還有一張圖稱之為“起伏類指標一覽圖”是一個前期平緩起伏，後期陡然上升的曲線，可以用來表示6個財務指標，包括：預付賬款，無形資產，商譽，長期應付款，長期借款，應付債券
這個圖主要反映了近些年公司收購了其他公司增加了無形資產和商譽，以及公司使用財務槓桿來提高ROE的財務運作。這些和經營狀況基本吻合。對於這樣一個多年高速發展，財務指標一致向上的公司在A股中非常少見。接下來我將從行業態勢；公司優勢和麵臨的風險；公司主要的財務指標和公司估值四個方面來進行分析：
第一部分：安防監控 行業發展態勢：
1. 音視頻監控 是人類感知的延伸
人類自從誕生之日起，自身就具備了視覺，聽覺，觸覺，嗅覺，味覺和溫度感覺。通過這幾種感覺讓人感知周圍的世界，這是人類日常生活中不可或缺的能力。古時候人類還創造了“千里眼”和“順風耳”兩個神話人物來表達對獲取遠方視聽能力的嚮往。人類社會的科技進步將神話變成現實。安防監控產業以及電視和電話就是將人類的視覺和聽覺進行了延伸，使人們能看到，聽到得更遠。現在人們已經把監控視為工作和生活整體的一部分，對這種獲取信息的感知能力形成依賴。打個比方，90年代以前家庭電話沒有普及，大家沒有感覺沒有電話有什麼不方便，後來家裡有了電話，一旦搬了新家，立即把電話遷移過來，沒有電話就如同和世界失去聯繫。內心充滿了不安。
對於視頻監控也是如此。當一個人在自己的店鋪安裝了攝像頭就遠程對店鋪進行監控，就如同長了一雙千里眼。如果再開一個新的店鋪，攝像頭成為了標準配置。同時大家會發現，如果一個店鋪門前有攝像頭，在室內也會最少有一個攝像頭，以便方店主從不同的角度觀察室內。這就是人們對監控系統形成的感知依賴。再比如平安城市，自從公安和交通部門安裝了第一個攝像頭以後，監控成為公安和交通部門不可或缺的行政輔助工具。我認為這是安防產業能夠快速發展的基因密碼。
2. 我國安 防行業的現狀
人類自古就有保護人身和財產安全的意願。古今中外莫不如此。從家丁護院到小區保安。此方式延續千年。直到安防系統的出現。使得安全保衛更加周密，節省人工。並且可以存儲回放。從模擬攝像機到數碼攝像機再到最新的AI相機。從老式的磁帶錄像到數碼NVR 錄像機再到最新的雲存儲 。安防範圍越來越大，防護效率越來越高，此類的產業升級同樣是不可逆的。我國的安防行業起步於20世紀末。開始只是固定點位的單體攝像機。直到2006年左右，南方一個城市手首先建立聯網的即時監控平臺。警方在案發後通過視頻監控鎖定了嫌犯，僅用了20分種就抓住了嫌犯。由此平安城市在全國大面積鋪開。
目前國家重點建設的安防工程分為三個部分：平安城市和天網工程和雪亮工程。平安城市利用綜合管理信息公共服務平臺，建設市內視頻監控系統、數字化城市管理系統、道路交通等多個系統。天網工程是指為滿足城市治安防控和城市管理需要，利用圖像採集、傳輸、控制、顯示等設備和控制軟件組成，對固定區域進行實時監控和信息記錄的視頻監控系統。雪亮工程是以縣、鄉、村三級綜合治理中心為指揮平臺、以綜合治理信息化 為支撐、以網格化管理為基礎、以公共安全視頻監控聯網應用為重點的“群眾性治安防控工程”。
這三個體系互為補充。根據，2017年國內安防市場規模約6500億，並且每年以15%的速度遞增。目前三大工程大約完成60%的基礎建設 。還沒有完全到位，一二線城市的主城區已經大致建成網絡，但是還有增加監控密度的要求，同時還需要將原有的攝像頭升級為智能攝像頭的要求。同時一二線城市的郊縣地區還沒有完全覆蓋。攝像頭還是需要增加。我拿到東北某城市的平安城市點位狀況，現有點位1萬2千個，目前在建和準備建設點位合計6千個。也就是說未來的需求是過去十年總量的一半。同時還需要在原有的一些地區增加攝像頭的密度。預計安防監控點位5年後能夠趨向飽和。
3. 安防行業的市場競爭情況
由於近十年國家集中建設三項工程，安防監控行業的競爭並不激烈，海康和大華這兩家的市場佔有率已經超過60%。形成了雙壟斷，兩家企業也是同時在高速擴張。如果從近5年從業務收入增速，淨利潤增速，和淨資產增長率來看。兩家企業可以說是齊頭並進。下面分別對比兩家的業務收入增速，淨利潤增速和淨資產增速
從以上統計可以看出，近幾年兩家公司的業務收入增速和淨利潤雖然都在增加，但是增速已經放緩。主要原因是隨著安防產業的壯大，一批中型企業和小型企業也在加速進入市場， 由於工作關係，我和海康，大華，蘇州科達以及廣電運通的工程師都有接觸。海康的工程師自認為技術超前大華半年。市場是大華的好幾倍。但是也承認沒有能甩開大華的追趕。大華的工程師自認為行業老二。也承認海康的地位。同時也以一直緊追海康沒有被甩下為榮。一些中型的公司比如天津的“天地偉業”和蘇州的“科達科技”等公司也都在安防監控市場中分一杯羹。
由於人工智能的快速發展和安防產業的成熟，這些中小型的公司也能夠提供基本的視頻監控和基本的智能識別 功能，目前安防視頻監控還是主要集中在公檢法交通行業。安防監控業務中需要進行人員識別，車輛識別，輔助警戒等功能，比如人員識別包括年齡，性別，體貌特徵。衣著，攜帶物品識別，車輛識別包括車型，顏色，牌號，損毀，駕駛員等等。輔助警戒包括區域警戒，拾取警戒等等功能。中小型企業提供的產品和技術方案可以滿足公檢法交通部門的基本業務需求。
從財務分析上看，中小型安防監控企業的財務狀況不如海康和大華一線廠家。比如對比蘇州科達和海康威視的業務收入和應收賬款情況可以看出，海康威視的業務收入和應收賬款基本同步增長，同時一年內的應收賬款佔比高，而蘇州科達業務收入增加26%，而應收賬款增加30%。同時1年以上的應收賬款超過20%。說明中小型公司在銷售的時候需要給予客戶更多的付款優惠條件。所以當整個安防行業趨向飽和的時候，海康大華一類的大公司有能力侵佔小企業的生存空間。
企業估值
1. 格雷厄姆估值的方法。
企業價值＝當前（普通股）收益×（8.5+預期年增長率×2）
這個公式對應了未來7-10年的公司價值。運用這個公式的條件是公司的當前收益要真實，如果利潤中有水份就不運用此公式。第二預期年增長率要大致準確， 我估計海康的今年的每股收益是1.1元。預期年增長率=20%。
那麼海康的標準價值=1.1×（8.5+20×2）=53.35元。
現在的股價是26.35元，基本就是對摺。不排除市場給出三折的報價。如果市場報價是3折的話大概是16元左右。
2. 相對估值法
市盈率是每股股價和每股收益的比值。胡揚忠在接受專訪時說的話我很認同“股價是投資者買賣雙方對股票的一個看法，並非不能準確反映企業的真正價值”。市盈率正式反映投資者對企業的一個看好程度。投資者在企業發展的不同時間，根據當時的行業環境，企業發展和當時的股市點位的高低三者結合給企業一個估值。所以用歷史市盈率來估值需要儘量貼合之前的背景環境。
海康在2014年最低估值 是17倍市盈率，當時平安城市在全國如火如荼，企業發展高歌猛進，只是因為股市走熊的原因，給出了17倍估值的慘劇。2016年的最低市盈率為20倍。當時的情況也是和14年差不多。只是大盤整體基準點位升高。才沒有跌破20倍。海康威視2018年11月9日的市場報價26.35元，對應的估值為24倍。現在的情況安防監控行業發展已經出現天花板。同時海康正在轉型升級為以視頻為核心的物聯網解決服務提供商。企業在物聯網和人工智能業務上的發展尚未定論。所以當前的情況不如14年和17年面臨的外部環境好。24倍市盈率是底部區域。尚且不是最低點。可是市場先生的情緒誰能預料呢。也許是後面會走高，也許會繼續殺跌。我個人估計最壞的情況可能會給出15倍市盈率吧。也就是股價跌到16元左右是最慘烈的了。
3. 絕對估值法。
按照老唐的絕對估值法。如果三年以後，企業的市盈率在15-25倍的情況下。股價比現在高一倍，就可以買入。那麼做如下保守預測
第一假設2018年每股收益1.1元。第二假設未來三年每年增長率20%。第三假設3年後市盈率達到25倍 。根據以上三個假設來計算三年後的股價是1.1×1.2×1.2×1.2×25=47元。現在股價在23元左右屬於打對摺。
4. 現金流折現法：
現金流折現法是將企業今後的發展分成兩段，第一段是將最近三年企業淨利潤折成現值相加。第二段是預估三年以後的企業估值並折成現值。將兩段相加的結果就是企業未來的折現值。
首先預計2019年到2021年的淨利潤。然後將三年的淨利潤以8%的折現率進行折現。（選取8%的折現率主要是考慮5%的無風險折現率+3%的股票額外風險要求）。假設一預計2018年的淨利潤為112億。假設二後續每年增長20%；計算出2019到2021年的淨利潤分別是135億，162億和195億。以上淨利潤折到2018年就是
135/108%+162/108%2+195/108%3=125+138+154=417億
再計算2019年之後的永續折現值=（195×105%）/（8%-5%）=5016億。
將二者相加 5016+417=5433億，即為海康威視的現在的價值。
海康威視2018年11月9日的市值是2083億。和計算出來的5433億相比基本打對摺。
從各種指標分析。海康目前的市值基本是內在價值的一半。同時也是處在歷史市盈率的底部區域
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