海康威視：王者用數據說話

上一篇只是談了一下海康的基本認識，那都是空口無憑，多少顯得蒼白無力，這一次，用事實說話，用數據來掂量掂量海康到底有幾斤幾兩，以下大部分數據來自於海康威視2014~2018年財報和19年半年報及三季度報。

先看第一個圖

第一眼看上去最吸引人的肯定是ROE，常年在30%以上，這可以說是一個優質企業的標配，但不是所有REO高的企業就一定好，還是要具體對待。大部分人最關心的應該還是營收和利潤情況，從圖上可以看到，14~18年營收和利潤每年都在穩步增長，雖然增幅有所放緩，我覺得是因為體量的增加和這兩年外部因素的影響，而且對於一個上升且主鍵趨於穩定的公司，營收和利潤不可能一直爆炸式增長，利潤大幅的增加，必然會導致更多公司加入這個行業和競爭的加劇，其實，對於海康這樣優質且有潛力的企業，我最關心的並不是營收和利潤的問題，相反我覺得隨著國際關係的緩和，接下來兩三年海康的業務還會有個小的井噴。相比營收和利潤，我更看重的是在營收和利潤增加的同時是否伴隨著嚴重的問題出現。

1.是否存在大存大貸的問題？可以看到，在18年和19年，公司長期貸款和短期貸款出現了爆炸式增長。19年半年報顯示長期借款46億，比18年年底多了將近40億，而且短期借款從18年開始也出現了大幅增加。明明賬上貨幣資金200多億，為什麼還要借那麼多錢？這是否和好多公司一樣，明明有錢卻還要借錢，這不是賊喊捉賊嗎？這就要看看這麼多錢從哪來的，用途是幹嘛的。先看看長期貸款，在19年半年報的98頁可以看到“於本期末，上述借款中賬面價值人民幣3,126,800,000.00元的歐元借款年利率為0.85%(2018年12月31日：無)；賬面價值人民幣1,505,600,000.00元的人民幣借款年利率為4.445%至4.900%(2018年12月31日：4.445%至4.900%)，賬面價值人民幣344,620.38元的盧比借款年利率為8.65%至9.65%(2018年12月31日：無)。”從這裡可以知道，公司在19年借了一筆利率為0.85%，摺合人民幣31.3億的貸款，這筆低息貸款的目的很明確，是為了歸還公司2016年2月在愛爾蘭交易所發行的4億歐元3年期債券，是之前利用外資的正常延續。海康有將近三成業務在海外，能借到這麼低利率的貸款，從側面也說明了公司的實力和信譽。還有十多億是公司和一些地方政府的合作項目（也在19年半年報上98頁有說明），用未來所有權益和收益質押取得的低息貸款，到期時間在2028~2040年之間，貸款利率在4.4%~4.9%之間，可以說長期貸款裡面都屬於低息且是正常經營應該貸的款，沒有太大問題。短期借款是在18年出現了大幅增加，這個我的理解是，18年由於受到外部因素影響，公司大幅增加了存貨，到18年底存貨達到57億，比17年底多了將近7億，到19年三季度更是達到了98億，這也是公司為了防止外部環境變化的無奈之舉。還有一個原因我覺得是，公司在這兩年一直在拿地建產業基地，固定資產和在建工程在18年增加了10億左右，到19年三季度又增加了7億左右，這些都需要大量的資金。基於以上兩點我覺得公司的短期貸款的增加也是合情合理，不必過多糾結。而且回頭來看，18年底的短期借款34.7億佔總資產的5.46%，這個比值並不算高，只是以前太少而已，同期的格力是8.79%，美的雖然短期借款少，但是長期借款多，佔比12.17%，這樣看來海康的借款真的不算多，雖然不同行業比較沒有太大意義，但同樣作為優質企業還是可以看一看的（怎麼有點丈母孃看女婿感覺，這其實是要不得的）。

2.手否懼怕快速增長的“應收賬款及票據”？的確，海康的應收上升很快，18年年底達到192億，到19年三季報更是達到了225億，咋一看上去確實很誇張，但是我們要透過現象看本質，看看海康是否人到中年，開始走下坡路了。上圖中，我把“應收賬款及票據”中的銀行承兌票據去掉了（銀行承兌票據保障性高，容易收回，茅臺的應收票據就基本上是銀行承兌票據，基本上不擔心收不回來），這樣看來海康這兩年的應收增幅還是小於營收增幅的，應收佔營收的比值也還是相對比較穩定的，並沒有想象中的那麼浮誇。再來做一個簡單的計算，從2014年到2019年上半年，總營收大概是1901，19年上半年的應收賬款（除去銀行承兌票據）是194.95，也就是說做了五年半的生意，應收佔比大概在10%左右，而且大部分應收是在最近一個週期產生的，所以有理由覺得海康的應收賬款問題不大。

3.經營活動現金流，還是上圖，經營活動現金流淨流入和淨利潤的比值基本保持在0.8左右，這個怎麼說呢，我覺得不算高，沒超過1都算不上好吧，別的公司我看的也不多，不敢妄下結論，只是覺得不好。

4.上面說到存貨，有一點不得不提的就是，公司供應商的問題，18年財報顯示，公司前五大供應商佔比22.88%（見下圖），雖然是近五年的最低，且最近三年都在呈下降趨勢，但是這個佔比仍然不小，供應商越集中就越容易受到其他企業的制約，尤其是有技術難度的核心部件，比如芯片，存儲設備等，這個佔比11.38%的不知道是哪個公司，財報上面沒有，有知道的朋友可以告知一下。雖然公司一直在這些方面加大投入，但是芯片研發也不是一朝一夕，希望公司早日能在核心產品上獨立自主，早日擺脫外部影響，不管是國外還是國內的公司。公司的客戶還是比較分散的，前五隻佔了3.83%，這是好現象，客戶分散，不容易受到某些大客戶的影響。說到這個，有個公司就一定得提一下了，18年財報顯示，這個公司前五客戶佔了68.43%，尤其第一大客戶佔了44.85%，這就有點誇張了，唇亡齒寒的道理大家都懂，哪怕你的客戶是現階段最牛逼的企業，現在巨頭的崩塌也不是什麼罕見的事情，客戶太集中一定是風險很大的事情。該公司股票已經漲上天了，是什麼公司，大家可以在評論裡聊一下。

5.海康的產品到底含金量幾何？這是我一直關心的問題，前面也說過，市場份額雖然很大，但是以量取勝只能帶來短暫的優勢，或者依靠強大的背景，對於科技公司來說，隨著時間的推移這是最容易被攻破的壁壘。海康到底是一個技術含量十足的高科技公司，還是一個依靠關係的傳統組裝企業？先看看公司關於核心競爭力的說法，下面一段話摘自於18年財報，“視頻技術是一項非常綜合性的技術，涉及到光學、傳感器、微電子技術、成像技術、視頻壓縮技術、視頻存儲技術、視頻傳輸技術、低照度和寬動態技術、視頻顯示技術等等，以及傳統的模式識別技術，和現在火爆的深度學習，還有與此相關的其他技術”。可能公司的前端產品（監控設備類）的鏡頭，處理芯片確實依賴國內或者國外的某些公司，但是我更關心的是對採集之後的圖片，視頻等數據的處理，在大數據時代數據才是一個公司的核心資本，擁有數據的多少和對數據的分析處理能力會是將來的重中之重。騰訊和阿里之所以能夠傲視群雄，就是因為他們不僅擁有海量的用戶信息，而且深度的挖掘和分析這些數據，形成了一套完整的生態。百度掉隊很大的一部分原因就是始終處理不好他所擁有的大量數據，產生不了用戶粘度。現在不僅是大數據時代，更是AI時代，而作為AI時代的“眼睛”，海康威視擁有第一手海量的圖片和視頻信息，這是一筆寶貴的財富，而海康在數據的發掘和深度學習的確也在花大力氣，海康一直持續較高的研發投入，不僅做算法，做產品，包括硬件產品，如攝像機、通道閘、結構化服務器等，也做應用系統，海康威視是從技術、到產品，再到系統全鏈條打通的公司。也就是說海康不僅要在研發上做功夫，還要打造屬於整個安防產業的生態鏈，有技術，有生態這才是科技行業的最高壁壘。守住傳統，加固城防，只能保證短期屹立不倒，但是科技行業瞬息萬變，市場總有飽和的一天，固守不前，那隻會坐吃山空，混吃等死，海康不僅在已有產品上加大研發，而且還在不斷創新，嘗試周邊相關行業的拓展。下面有張圖是海康最近五年不同產品的營收比，可以看到創新業務的不斷提升，14年還是一點都沒有，到18年，創新業務營收已經達到27億，佔總營收的5.41%，到19年上半年這個佔比已經達到7.22%，雖然佔比還不是很大，但是數目可不小，二十多億肯能是A股好多“科技公司”一年的營收。這些創新業務包括，智能家居、海康機器人、海康汽車、海康微影、海康存儲、海康慧影，這裡面的每一個細分都可能在將來成為一個大的產業。在自有行業遠沒有飽和的情況下，還能不斷創新，推出新的產品，說明公司並沒有滿足當下，而是著眼未來，未雨綢繆，我們有什麼理由不相信公司在將來能夠做的更大更強。

6.關於市場競爭的問題。這個行業競爭本來就很激烈，現在好多人都在鼓吹華為在進軍安防產業，說這是海康將來最大的競爭對手。我想說的是，首先有競爭並不是壞事，有競爭才有創新。其次，不可否認華為是一個優秀的企業，甚至可以說是偉大的企業，但是我們不能神話他，一個公司不是想做什麼就能做好的，阿里做社交，騰訊做電商，百度做支付，都沒有成功，這能說他們沒錢沒技術？每個公司有自己的基因和血液，想做不代表做的好，而且，海康紮根安防十多年，豈是說挑戰就挑戰的，上一篇也說過，海康在研發上是捨得花大本錢的，就算挑戰來了，這麼多年的技術沉澱和人才培養，讓現在的王者海康，何懼之有？

再來說說我為什麼覺得海康的市場遠沒有飽和。截止18年底，公司固定資產約50億，同比增加68.07%，主要是互聯網視頻產業基地、安防產業基地(桐廬)項目二期和重慶製造基地轉為固定資產，再看看18年的在建工程，互聯網視頻產業基地、安防產業基地（桐廬）項目二期、重慶製造基地、杭州創新產業園、成都科技園項目、重慶科技園二期項目、西安科技園項目、武漢科技園項目、武漢智慧產業園項目，這些在建項目預算約111億，這些建好後就放在那將來都是一筆不菲的價值，更何況還是能夠不斷創造價值的科技園和產業基地。公司這些園區的選址也是很有講究的，首先是鞏固大本營杭州，繼續加強東南沿海的統治地位，然後以重慶，成都覆蓋西南地區，西安輻射西北地區，武漢照顧整個中部地區，包括原有的北京，石家莊等研發基地，這樣基本上覆蓋了整個中國，公司的目的也很明確，就是要在全國鞏固龍頭地位。不斷的新建產業園，只能說明一個問題，市場遠未飽和，公司產品供不應求。基於時間和篇幅，而且個人情緒比較多，以上內容肯定有不少錯誤的地方，大家可以一起討論討論。

簡單的統計了一下，這一篇有四千多字，長文大家都懶得看完，但是對於財報的分析，我覺得四萬字都不算多，上面的內容我還刪了很多，不管怎麼樣，以上都是我花了兩個星期下班時間的“成果”，只能說整理數據真的好費時，能看到這裡說明耐心不錯了，先說聲感謝。對於海康的分析，遠沒有完，我會一直跟蹤下去，畢竟現在也是股東，哈哈哈，有時間，我要手撕上面提到的那家前五客戶佔比68.43%的公司。