研究海康威視的時候，我進入了一個“誤區”——過度關注產品以及產品的組件。看了幾天的資料還是沒搞明白。
在要放棄的時候，靈光一閃，不妨把這些年的年報看一遍？這一看，還真給了我新思路。
一家公司的成功，不僅是因為產品，而是綜合實力的體現，只不過有時候產品比較突出。
現在我們回到海康威視，從他的資本結構及質量說起。
海康威視2010年上市，實收資本是5億，資本公積金是33.29億，到了2018年半年報裡，實收資本92.29億，資本公積金18.19億。總共增加了72.19億。
在這8年的時間裡，海康威視並沒有進行增發，股東投入（實收資本+資本公積金）的增長主要來自送紅股（利潤轉股本），增加53.01億。還有近20億的增加，是來自員工的股權激勵。
盈餘投入（盈餘公積金+未分配利潤），2010年的規模時18.11億，2018年上半年是196.16億，增加了182.71億。
海康威視上市以來實現淨利潤392.51億，現金分紅150.87億。
2010年海康威視的總資本是65.49億，2018年半年報是500.2億，增加了434.71億，利潤帶來的增加是235.72億，佔比54.22%。
從以上的數據我們可以得出:
1. 海康威視在過去8年是賺錢能力非常強的公司。
2. 海康威視的資本增長主要來自淨利潤的增長。
（在這裡，感興趣的朋友還可以繼續挖掘公司大股東的情況，以及大股東能夠給公司提供什麼樣的幫助。）
接著看經營負債的情況，經營負債主要以應付票據、應付賬款、預收款項為主。
2018年半年報經營負債是85.08億，佔總資本15.79%，其中最主要的是應付賬款，在2010年經營負債只有4.99億。
應付賬款主要是欠上游的錢，這樣的規模說明海康威視對上游有一定的優勢。
金融負債，主要包括短期借款、一年內到期的長期負債、長期負債和應付票據，2018年半年報裡的規模時74.65億，佔總資本14.93%。在2010年這幾項都是零。
2018年上半年和2017年年末的變化主要是，增加了短期借款33.97億，應付債券31.21億挪一年內到期的長期負債。
從過往的幾年來看，金融負債不是海康威視發展的主要動力。
下面我們關注資產的情況，先說固定資產、無形資產、在建工程。
剛開始我認為海康威視是一家制造型的公司，對於製造型公司最重要的首先是這些資產，但是看到這些資產的時候，它們的規模並不大。
2018年半年報裡顯示，固定資產的期末餘額是50.93億，比2017年期末增加了12.36億。在固定資產分類中，佔比最大的是房屋及建築物，佔比72.57%，通用設備佔比6.8%，專用設備佔比19.26%。
這種佔比結構說明海康威視製造的產品並不需要特別複雜的機器（昂貴的機器），也可以認為製造產品的工藝比較簡單。
通過前面講的應付賬款，加上固定資產可以得出一個結論，海康威視需要採購大量製造產品的組件，然後加工成產品，另外在招股說明書裡（時間很久了）顯示，還有一部分製造是通過外協加工的方式。
固定資產製造存貨，我們接著看存貨的情況。
2018年半年度存貨繼續增加，海康威視下半年的業績往往比上半年的業績好，所以下半年是旺季，對於目前的存貨和增加幅度，都在合理範圍之內。
接著是經營債權（應收票據、應收賬款、預付款項），
2018年半年報合計204.55億，佔總資產40.91%，是海康威視最大的資產，我們重點關注的是應收賬款的情況。通過應收賬款的規模可以看出，海康威視的客戶主要是一些單位（企業），比如交通、公安、金融等。這些單位的採購、付款方式會和其他企業不同。
剩下的一塊資產就是貨幣資金了，2018年半年報的規模是137.52億，佔比27.5%。
下面繼續說盈利質量的情況。
2017年營業收入同比增長31.22%，2016年同比增長26.32%，海康威視7年的複合增長率是42%，這說明近兩年增長的速度已經開始放緩。
在談資本的時候，我們講到海康威視的主要資本來源就是盈利留存，在一開始海康威視就是一個很賺錢的公司，並且增長速度很快，這時候需要談談他的產品。
上圖是在海康威視的官網中截取下來的，產品的種類很多，歸集一下可以分為前端、後端、中心控制等。從用途上看可以分為採集、傳輸、儲存、顯示、控制、綜合平臺，一條完整的產業鏈。
關於產品，我們重點講下行業的發展過程。
第一個過程是從看得見到看得清，2010年上市時基本上是在看得見的階段，到目前已經到達看得清階段，這個過程就是產品不斷更新換代的過程。
第二個過程是從看得見到看得懂（智能），看得懂是目前要發展的過程，在最近的年報裡開始談到人工智能、大數據、雲計算等詞彙。
第三個過程是從局部到全部的覆蓋，我不知道有沒有“人均監控器”的統計，如果有這八年也應該是一個“驚人”的數字。
這三個過程和營收的增長、盈利的質量密不可分。
第一和第二，主要強調的是技術研究的投入，2017年管理費用是42.05億，其中主要是研發支出31.92億，佔營業收入7.6%。
在上市這8年的時間裡，研發支出是107.62億，遠超過固定資產的投入，並且海康威視把研發支出全部計作費用支出。
第三個過程主要是銷售費用推動的，2017年的銷售費用是44.3億，佔比10.57%，這8年銷售費用的支出是138.83億。7年的複合增長率是38%，和營業收入保持同步增長。
從局部到全部的佈局，不單單是指國內還包括國外，2015年國內的佈局已經完成，在全國設立了35個銷售公司，200多個業務聯絡處。2017年在境外擁有37個銷售分支機構。
境外的營業收入曾多次跑贏境內的收入，7年複合增長率遠超境內和總收入，2017年境外的收入佔營業收入29%。
通過這三個過程，海康威視的增長驅動是一個綜合性的，包括產品驅動、技術驅動和銷售驅動。
以上就是本期文章的核心內容。下面會聊聊我對海康威視的一點期待。
剛開始關注海康威視的時候只認為他是一個賣監控器的公司，經過一系列的思考，我認為海康威視是一個科技公司，或者說是一個大數據公司。
海康威視在全國各地（全球）那麼多的攝像頭，這些攝像頭產生大量的數據，對這些數據的分析、理解、應用是現在科技巨頭公司在做的事情，海康威視如何用這些技術賦能是一件重要的事情。
對海康威視的分析先到這裡，後期我們還會繼續跟進。
海康威視，2018年8月9日，11點半價格31.95元，市值2948億，2017年歸母淨利潤94.11億，對應PE31.33。
備註：本文僅是作者學習之用，不作為任何投資依據。本文數據、資料來自上市公司年報、官網。（作者：孔三南京）
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