公司是全球知名的安防廠商，業務主要為安防監控設備的生產銷售、安防整體解決方案的制定和實施，產品涉及視頻監控數字化、網絡化、智能化的研發和系統解決方案提供和落實。
公司已連續7年蟬聯視頻監控行業全球第一，在A&S《安全自動化》公佈的“全球安防 50 強”榜單中，公司連續3年蟬聯全球第一。
2020初的疫情導致復工延遲，影響了生產進度，而下游需求也受到一定影響，但對於安防行業行業而言，生產和需求只是推遲而不會消失，相反，安防行業在防疫戰中助力不少——紅外測溫儀大顯身手、消毒巡檢無人配送等機器人鋒芒畢露，AI攝像頭下的人車軌跡跟蹤等等，這些是安防行業多年紮根、不斷開拓的成果，新需求的不斷出現也讓我們對安防行業的未來更加充滿信心。
海康作為龍頭，自然深受資本市場追捧，近期股價屢創新高。
回看2019安防行業整體業態穩步發展，據中安網統計，全球智能安防市場保持著15%的年均增長率，預計2019年全球安防產業總產值將達到3600億美元，其中我國安防產業總產值佔比近1/3，將達到1200億美元。在歐美髮達國家，民用安防在安防總需求的佔比超過70%，而我國當前僅為8%左右，民用領域潛力較大。
AI對於傳統安防的賦能帶來了安防市場的擴張，AI+安防，傳統安防企業正橫向拓展以視頻為核心的物聯解決方案，同時通過垂直佈局安防產業鏈、逐步推進創新業務，實現快速增長。
安防龍頭憑藉計算機視覺應用開拓新市場，安防行業邊界逐漸模糊，從傳統的公安、交通、樓宇的視頻監控，到新興的民用市場、AGV、無人機、汽車，AI給傳統安防插上了騰飛的翅膀。
海康威視作為全球安防龍頭，基於原有競爭力基礎，具有強大的橫向業務開拓的能力。在2019年安博會上，我們也瞭解到海康的很多產品都被賦予了AI功能，新興業務和新產品有望打開安防龍頭進一步增長的空間。
行業需求正在經歷技術升級，例如交通訂單需求從簡單的視頻向智慧城市發展，普通監控攝像頭升級為識別、感應等多功能攝像頭等，這些需求導致對於技術更優、研發投入更多的頭部企業更加受益，從而帶來市場份額的提升。
至於華為進入安防領域，我們知常容之前也有相關文章進行詳細分析，目前來看，我們仍然堅持之前的觀點：華為與海康在安防領域的側重點不同，兩者各有優勢，華為在前端硬件、渠道等方面是肯定不及海康的，我們認為兩家公司並不會短兵相接，同時從行業碎片化角度看，華為做這筆生意是不划算的，華為不一定會退出安防，但市場所謂的“華為威脅論”只是市場反應過頭了。
2019年10月份的美國實體清單對海康短期具有一定的負面影響（至少情緒上是如此，而且公司尋找替代方案也需要付出一定成本），但是公司積極應對，促進供應鏈國產替代，經營沒有受到較大影響,從三季報來看，公司在2019全年收入目標仍未受清單影響，對於未來依然充滿信心。
長期來看，公司的核心競爭力並沒有被削弱，反而有望憑藉硬件優勢、技術優勢和渠道優勢向智慧物聯轉型。安防龍頭的未來成長空間巨大，預計隨著國際貿易形勢緩和、5G時代智慧城市建設進程的加快以及超高清視頻產業發展等助力下，安防龍頭仍大有作為。
採用現金流估值模型，我們預計2019年自由現金流為126.58億，未來五年增長率為17%，永續增長率為5%，取折現率10%，得到公司內在價值為4210億，對應股價45元/股。對應2019年利潤，市盈率為33倍。對應2020預測利潤，市盈率為30倍。
安防行業需求不斷擴大
（1）AI賦能，5G助力，智能家居等市場為安防行業帶來新的需求
隨著全球政府對智慧城市的投入的加強、企業以及消費者對安全付費意願加強，行業規模有望持續增長，有望從2019年2579億美元增長至2024年的3976億美元，CAGR為9.0％，中國市場將成為全球安防市場重要的增量來源。
安防行業是最適合AI技術落地的場景，“AI+安防”成行業熱點，“雲+邊緣節點”的方式有望成為業內主流的解決方案，帶動前後端軟硬件的存量升級替換以及新增建設需求，打開行業新增空間。
伴隨著AI技術以及5G的發展，智能家居市場有望被進一步打開。
Strategy Analytics預計2019年消費者在智能家居相關硬件、服務和安裝費用上的支出將達到1030億美元，2023年可達1570 億美元，2019-2023年的CAGR高達11%，預計屆時亞太地區將佔據 30%的份額。
從我國的情況來看，2018年我國智能家居市場規模 65.23億美元，排名全球第二，第一名的美國市場規模188.7億美元，我國的市場規模約為 35%。
與美國相比，智能家居在我國的滲透率仍然較低（2018年美國滲透率32%，中國僅為4.9%），未來隨著國內智能家居滲透率的提高，我國智能家居擁有巨大的增長潛力。
從智能家居的品類構成來看，家庭安防是目前最大的品類，佔比約為 28%，安防是智能家居領域的剛需，視頻監控構成智能家居重要的組成部分，因此傳統安防巨頭們也積極佈局智能家居領域，如海康的螢石，大華的樂橙等，均充分發揮了其在傳統視頻監控方面的過硬實力，將業務向智能家居拓展，對於傳統安防巨頭們而言將迎來新的藍海市場。
海康威視於2013年推出了螢石雲服務平臺。螢石業務主要通過智能視頻產品及其他傳感器，雲智能視頻服務平臺及移動應用軟件，為小微企業，家庭和個人客戶提供互聯網視頻應用及服務
僅通過一年的時間，螢石用戶數就已接近百萬，而到了2016年底，螢石雲平臺已擁有千萬級用戶，在全國超過500個城市發展了一千多家螢石O2O店，市場效果良好。經過5年的發展，2017年接入螢石雲的設備達到2800萬，螢石雲APP用戶超過2000萬,實現營收超過10億元，年度實現盈利的創新業務。
2019上半年，螢石雲已接入5000萬智能設備，每天承接十億級處理量，金融級信息安全加密能力，螢石產品在全球覆蓋150個國家，擁有27個全球服務網點，全球超過3000萬用戶。
根據海康螢石半年報：營收11億、增速57%、全年營收或25億。智能家居市場將成為安防行業的重要突破點，海康作為龍頭具有先發優勢，值得關注。
實際上智能家居只是AI賦能安防的冰山一角，安防網估計AI有望給2019-2025年的市場帶來20%左右的增量，打開行業長期成長空間。
然而安防AI普及化仍需時間，安防AI化的趨勢可以類比安防IP化的潮流趨勢，從2005年左右業內就開始設計IP方案，但是到了前兩年大家才普遍接受全面IP化，因此預計安防AI化的全面鋪開也絕非一朝一夕之事，有業內人士甚至認為有可能需數十年的路要走。
（2）政策頻推下，安防行業在未來幾年將迎來高清化升級的重要階段
2019年3月，工業和信息化部聯合國家廣播電視總局、中央廣播電視總檯印發《超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）》的通知，明確指出發展目標，將按照“4K先行、兼顧8K”的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用，鼓勵“淘舊換新”政策，促進產業需求升級。
計劃指出，預計到2022年，我國超高清視頻產業總體規模將超過4萬億元，超高清視頻用戶數達到2億，4K產業生態體系基本完善，8K關鍵技術產品研發和產業化取得突破。
同時，《計劃》預計到2022年實現在文教娛樂、安防監控、醫療健康、智能交通、工業製造等領域實現超高清視頻的規模化應用（市場規模預計5040億）。其中明確指出安防行業是4K攝像頭的主要應用領域，應重點發展超高清攝像頭的規模應用。
推進安防監控系統的升級改造，支持發展基於超高清視頻的人臉識別、行為識別、目標分類等人工智能算法，提升監控範圍、識別效率及準確率，打造一批智能超高清安防監控應用試點。
之後，廣東、北京、上海、湖南、四川等8省市也陸續發佈了產業發展行動計劃和相關措施，其中僅7個省市的2022年目標產業規模就預計將超2萬億元。
其中廣東省率先推廣超高清視頻，目前4K浪潮正發展至全國各地，四川省則設立了4K/8K研發基地，上海市“5G+4K+AI”的媒體應用實驗室已經落地，而北京則將重點發展8K+5G在各個領域的實踐落地，努力打造智慧城市、智慧交通線路，積極開展5G+超高清攝像頭在重要場所和重大活動場地的部署工作，以實現交通、環保等領域的超高清監控，2019 年春晚也首次運用5G+4K超高清技術進行直播......
可以看到，在政策推動下，高清化升級趨勢在加快進行著，而安防行業作為其中重要的受益行業之一，也將迎來新一輪的升級潮。
其中，機場安防已經在高清化的道路上走在了前列。
雖然北京大興國際機場目前並未公佈機場的安防規劃，但從首都機場T3，浦東機場T2等機場安防建設中使用全數字視頻監控系統來看，數字高清視頻監控已經成為機場安防視頻監控的首選方案，1080P、4K等更高像素的視頻監控已逐步在機場安保中廣泛應用。
未來家庭監控、可視對講、平安城市等智能安防場景都將陸續採用超高清安防解決方案。
安防行業的高清化前途雖美好，但當下4K攝像機需求的網絡成本和存儲成本較高，需要後端安防硬盤和專業的網絡條件支持，這都造成了如今整套4K攝像機解決方案價格的居高不下，可見高清化過程並不會一蹴而就。但就發展趨勢來看，安防行業的高清化是一條循序漸進的道路，但也是安防發展的必然之路。
（3）5G建設加快智慧城市建設
我們認為安防行業的景氣度在2020年有望繼續提升，行業下游應用市場廣泛，交通、智慧城市、應急等領域均有較大潛力空間，而且隨著技術、方案和相關配套條件的成熟，這些領域相比以往發展機會更為明確。
其中，根據最新的IDC預測，2020年我國智慧城市市場規模將達266億美元，未來三年增長率約15%左右，而智慧城市作為安防行業的重要需求領域之一，也會有效拉動安防需求。
公司一些新進展
（1）設立了海康智慧產業股權投資基金
2月12日，海康威視收到基金管理人中電基金管理(天津)有限公司的通知，公司參與投資設立的杭州海康智慧產業股權投資基金合夥企業(有限合夥)已根據《證券投資基金法》和《私募基金監督管理暫行辦法》等法律法規的要求，在中國證券投資基金業協會完成了私募投資基金備案手續，並取得了《私募投資基金備案證明》。
此基金的成立也意味著公司將在智慧產業加碼，可以通過投資產業鏈上下游的方式更靈活地參與到智慧產業的發展中。
（2）設立消防子公司，海康業務觸角伸向智慧消防領域
海康威視與跟投合夥企業（通過員工跟投方式實現對核心團隊的激勵）共同投資1億元人民幣設立杭州消防，從事消防相關業務，更準確地說是智慧消防業務。
智能化被視為消防行業未來的趨勢。根據Grand View Research最新的報告研究指出，全球消防安全設備市場規模預計到2025年將成長至1059.2億美元，複合增長率約為8.8%。
消防行業市場潛力巨大，然而傳統消防企業在智能化浪潮中往往心有餘而力不足，用戶對於產品的技術含量提出更多的要求，而安防企業的先進技術卻很好地迎合了消防領域的新需求，實際上，海康早有佈局智慧消防市場，近年來組建了智慧消防業務部，大力發展消防相關的數字經濟業務。
在其智慧消防的解決方案中分別融入了大數據、雲計算、物聯網、人工智能等新興技術手段，把消防設施、消防監督管理、滅火救援等各要素有機結合，實現實時、動態、融合的消防信息採集、傳遞和處理，消防市場將迎來變革。
海康之前發佈的消防產品覆蓋了城市消防網及民用消費等板塊，海康威視等安防巨頭們（實際上大華等其他企業也有佈局消防）將重新定義傳統消防，首先海康威視優化和升級了消防系統參數、設備結構、產品性能，集成了遠程通訊模塊，支持多種組網方式，可直接連接至海康威視各類綜合安防平臺系統，真正實現一體化消防遠程監控系統聯網。
在城市消防網中，海康威視圍繞消防物聯網，研發了與消防相關的水、電、煙、氣、網關、用戶信息傳輸裝置等物聯網類產品，打通視頻監控系統，開發安防與消防統一管理的平臺，整合了建築、地理等基礎數據，構建全域覆蓋、全時可用、全局可視的火災防控體系，全面提升社會火災防控水平；而針對民用市場，海康威視也推出了多款功能全面、極具競爭力的產品，並將監控攝像機應用到了消防領域，產品功能可覆蓋家庭火災報警、初期火情處置、火災安全逃生等。
（3）疫情影響之下，公司於2月10日已復工，之前有投資者向公司提問，疫情當前，紅外線檢測儀儀器緊缺，公司作為國家安防龍頭企業，能以多大速度提升產能，並且供貨？
公司則回答表示，目前公司紅外測溫設備的產能在快速提升，盡力滿足快速增長的市場需求。
在此次疫情中，公司的紅外測溫儀是疫情防控重點物資，不僅在機場、車站、海關、醫院大規模應用，企業復工和學校復課等也將產生大量需求。雖然目前公司的紅外業務體量有限，但也應該看到海康子公司海康微影擁有核心元件非製冷型紅外傳感器的量產能力，意味關海康在紅外產品市場中擁有核心競爭力，此次疫情有望促進公司打開市場佔據先發優勢，從而使公司紅外測溫儀為代表的多傳感器產品得到更好地推廣。
業績預測及估值
首先是2019年業績：
根據公司在2019前三季度的持續回暖表現（2019前三季度營收398億，YOY為17.86%，歸屬利潤80.3億，同比增長8.54%），但受貿易戰的影響，Q4增速則預估為21%，毛利會微降至47%
銷售和管理費用，公司稱“16、17、18 三年，人員投入的速度比較快，平均超過30%，不僅是研發人員增長較快，營銷人員也增長很快，這兩方面都同步匹配公司銷售規模的增長。
因為物信融合、戰略架構的調整等這些業務策略的變革，需要人員投入與之相匹配，目前這個階段的大投入基本上已經完成。2019與2020年將進入到比較平穩的、夯實的過程，所以人員投入不會那麼的激進。主要是在創新業務，因為處於發展的高速階段，人員投入是根據業務需求來做，人員規劃策略不一樣，創新業務人員投入的速度還是會比較高。”預計2019Q4保持與Q3差不多增速，各佔收入比例11.7%。
財務費用方面，拆分後Q3單季財務收入減費用差額近5億，但Q4在清單影響下，預計公司在現金流方面不會再如此充裕，因此該差額會有所減小。
預測2019全年收入592.40億，同比增長18.87%，淨利126.58億，同比增長11.21%。
2020年業績預測：
首先是今年Q1疫情的影響分析：
即使疫情期間公司的一些產品“出貨量大增”，但也難以彌補疫情帶來的生產和需求端的頹勢，海康一季度業績可能會出現明顯波動。雖然2月10日已復工，但公司稱生產、研發測試逐步復工，職能人員大多數遠程辦公，因此生產力是大打折扣的，復工過程存在產能恢復週期，但公司自動化手段有望加速復工節奏。
此外，在需求端的市場同樣會遇冷，尤其是國內安防業務中的企業部門（EBG和SMBG板塊）直接受到疫情衝擊而業務停滯，政府部門（PBG）則是間接受到影響，預計疫情對EBG、SMBG的影響大於PBG，但對海外業務的影響是較為有限的。
所幸的是，回首過去幾年，可以發現，公司一季度一直以來無論在收入還是利潤方面，佔全年比重均較小，因此預計即便2020Q1業績承壓，但對2020全年的影響我們認為仍然可控，而且海康作為龍頭，現金流情況相對較好，在困境中的應對能力會更強，疫情過後一些小廠商可能會熬不過而退出，對龍頭而言可能是利好。
此外，安防行業需求只會遲到而不會消失，尤其是PBG業務，疫情考驗下，相信政府需求會更加明確且加速。
長期來看，疫情對海康影響並不大。
對於2020全年，海外市場方面，公司一直答覆不確定性太大，喜憂參半，我們預計海外受疫情影響較小，業績與去年持平；創新業務與智能家居仍能較快發展，增速達到40%左右；對於PBG/EBG/SMBG市場，公司之前表示三塊業務佔比差不多，PBG與EBG稍微多一些，此前公司認為EBG是最有前景的市場，而PBG會有所放緩，此次疫情影響之後，預計EBG與SMBG受影響更大。
綜合行業和公司自身各方面因素考慮後，預計公司2020年收入增速13%，毛利率方面，預計2020年將整體維持46%左右，與2019年大概持平；費用方面，銷售和管理費用預計增速相較2019年有所減緩，費用率與2019年相當，財務費用中的財務收入也會有所減少，信用減值會相應增加。
我們採用自由現金流模型估值，考慮到行業整體未來空間較大，且海康作為龍頭，最為受益，因此我們給予公司未來五年增長率17%（疫情之前我們的預期是18%），永續增速為5%，根據公司歷史業績來看，應收的增加與應付的增加可以近似看作同步，這裡不再考慮，而資本開支與折舊也可以近似抵消，因此我們以2019年淨利潤126.58億為基數，折現率10%，對公司估值為4210億，對應股價45元/股。
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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