摘要：安防龍頭，風險與機遇並存，充滿期待！
導讀：
海康威視，世界視頻監控行業的龍頭一哥，2017年佔據全球市場份額的21.4%。
公司於2010年5月31日上市，上市以來其營收增長了10.62倍，淨利潤增長了7.95倍，對應的股價翻了8.04倍，年複合回報率30.34%，妥妥的大牛股！
01 王者無處不在
相信每一個人，生活中都會遇到一樣東西，有時看到它，心裡會增加一些安全感，有時看到它又很討厭。生活中總與其息息相關，不是自己家裡安裝了，就是逛街、逛商場、過紅綠燈、坐電梯等等都會遇到它。相信大家已經猜出來是什麼了，沒錯，它就是攝像頭。
生活中總會遇見它，可想其應用面之廣，市場空間之大。由此聯想到了行業——視頻監控行業。而攝像頭只是視頻監控系統的前端，只佔其中很小一部分。
而整個視頻監控系統包括視頻信息採集、傳輸、記錄和控制、顯示等環節，各環節中又有具備特定功能的視頻監控產品與之對應，包括攝像機、照相機等視頻信息採集設備、光端機等網絡傳輸設備；DVR、NVR 等主控記錄存儲設備；監視器和電視牆等顯示設備。
而視頻監控行業裡最有話語權，市場佔有率最高的，當屬於海康威視。
02 王者的 “土壤環境”
安防視頻監控主要經歷了四個階段的發展：
視頻監控屬於安防行業的子行業，也是其中重要的一部分。視頻監控行業過往五年年均增長率24.42%。
當前我國已經成為全球最主要的視頻監控發展市場，我國攝像頭覆蓋密度相對於美國和英國等發達國家仍然較低，美國平均每千人配備約96臺監控攝像頭，英國平均每千人配備約75臺監控攝像頭，而我國攝像頭密度最高的北京市每千人擁有攝像頭數量為56個，僅為英國平均水平的75%以及美國的58%，三四線城市攝 像頭密度更低，因此，視頻監控未來在我國仍然存在較大的發展空間。
視頻監控產品應用面廣，政府項目、交通、治安、金融、電力、家居等都可以用到。
目前市場正逐步從基礎的安全防務向視頻監控綜合管理發展，智能化是未來的趨勢。再加上我國正在大力構建“平安城市”、“智慧城市”，未來視頻監控行業會有較大發展空間，預計未來五年會達到年複合15%的增長率，2022年達到1680億的產值。
行業較大的發展，必然會滋養行業內的公司，而行業內的優質公司，必然會獲得更快的發展。
03 王者的 “武功秘籍”
海康威視2015-2017年營收分別為252.71億、319.35億、419.05億，淨利潤分別為58.69億、74.24億、94.11億元，營收三年複合增長率34.47%，淨利潤三年複合增長率26.36%。業績的高速增長究竟是什麼在支撐，海康的護城河在哪裡？
1、不斷投入的研發
海康威視2015-2017年研發投入如下：
由上表，我們可以看出海康威視的研發投入金額2015-2017年每年不斷升高，到2017年佔營收比重高達7.62%，較第二名大華股份2017年17.89億元高出近一倍。
公司2017年研發人員達到了13085名，佔總員工的比例高達49.70%。顯示出公司對於研發的高度重視和投入。
2、深耕細分行業，緊貼客戶需求
（1）海康根據市場發展動向，根據客戶需求，做深度定製開發產品，以高度解決客戶需求為最終價值目標。
目前，公司有超過1萬種不同型號的產品，可以滿足客戶的各種需求。
（2）公司目前已擁有杭州、桐廬、重慶三大製造基地，配備了800餘臺智能搬運機器人，並且藉助物聯網技術、自動化技術、信息化技術，全面提高生產作業車間的自動化、智能化、柔性化。提高了生產作業的效率和精準度，降低了生產成本，並且可以快速準確的生產製造客戶的定製產品，靈活應對客戶的需求。
3、人才重視，股權激勵
公司2017年在職人員26330人，其中本科及以上學歷（含碩博）17656人，佔總人數67.06%，高學歷人員佔比較高。
而公司2017年支付給員工的現金為50.37億元，平均每位員工的年薪高達19.13萬元。
（圖片來源，視覺中國）
公司實行較為誘人的股權激勵計劃，來保持核心人員的穩定性，截止2017年12月31日，已經授予了5000人次，激勵的尚未解鎖的限售股大1.48億股，對應目前的股價，合計每人次激勵金額達111萬元（未含已經解鎖註銷的股票）。
以上，顯示公司對於人才的重視。
4、優化銷售服務體系，進一步增強客戶粘性
海康實現了營銷服務網絡全球佈局，資源配置遍佈世界，服務好客戶的同時，進一步增強客戶的粘性，提高品牌知名度。
5、深入人心的品牌知名度
海康威視，成立至今17年，多年深耕視頻監控領域，專注執著視頻監控一個領域，成為行業龍頭。優良產品品質和嚴格的技術標準得到大眾信賴，品牌知名度深入人心。
04 王者的“財務數據”
接下來我們來看看海康威視的財務數據，來分析下企業的財務質量：
1、公司的成長性
成長性我們主要看兩個方面，營收和淨利潤，數據如下：
由上我們可以看到公司過往五年營收與淨利潤同比增長均超過25%，可謂是很高的了。而營收復合增長率高達42.17%，淨利潤複合增長率高達34.51%，這個增長率很驚人了。並且營收和淨利潤的增長率在2014年達到頂峰之後，後面逐漸企穩。
但是還是存在一點問題，就是淨利潤的增長跟不上營收的增長。
2、盈利能力
盈利能力主要看四個指標:毛利率、淨利率、總資產收益率、淨資產收益率。數據如下：
由上我們可以看到，海康擁有較高的毛利率和淨利率，淨資產收益率和總資產收益率也較為出色，但是淨利率和總資產收益率有逐年緩慢下滑的趨勢。
那麼淨利率下滑是因為什麼呢，讓我們繼續往下看：
由上我們可以看到，淨利率的下滑主要是由於三費的上漲，而三費的上漲最明顯的是銷售費用。由此我們判斷，可能是海康為了搶佔市場，進一步鞏固自身市場地位，而加大了銷售費用的投入，也有可能是面臨著行業對手的強烈競爭，為了保持銷量，而不得不加大銷售費用的投入。
3、變現能力
變現能力，我們主要看經營現金流與淨利潤比值情況，數據如下：
由上圖，我們可以看到海康的變現能力是比較差的，經營現金流是不能覆蓋淨利潤的，但是有個好的情況就是，其變現能力總體在逐漸變好，從2013年的0.61到2017年的0.78，還是有較大進步的。
說到變現能力就不得不提應收賬款，接下來我們來看海康的應收情況：
由上我們可以看到，海康的應收與營收的佔比，近五年總體逐年增多，不容樂觀。有可能是海康為了搶佔市場，放寬了回款政策；也有可能是海康面對著競爭對手的強力競爭角逐，為了保持市場地位，而不得不放寬回款政策；還有可能是海康的政府客戶增多，由於政府採購的特色性，產生一定的欠款期限較為正常。
如果是第一種，我們只能中性看待，有可能是好的情況，也有可能是壞的情況；如果是第二種，那麼海康的銷售情況不容樂觀，市場地位面臨著強力的挑戰；如果是第三種情況，那麼是好的情況，畢竟通常情況下，政府信用度較高，有時會有國家做兜底，回款比較有保證。
4、上下游控制能力
上下游控制能力，我們主要看應收賬款、預收款、應付賬款和預付款，相關數據如下：
由上圖我們可以看到，（應付+預收）/(應收+預付)近五年總體在0.6-09之間波動，初步來看，海康對於上下游的總體控制能力不強。
但是考慮到海康對於下游應收賬款和上游應付賬款佔絕對數，所以我們更看重應收/應付。並且通常出口商品價格要高於原材料採購價格，所以覃覃認為，應收/應付總體控制在1.5以內算合格。由上表，我們可以看到海康基本控制在1.5以內。所以海康對於上下游總體控制能力一般。
05 王者的“煩惱”
雖然作為視頻監控行業的世界老大，海康也有自己的“煩惱”，面臨著較多的風險：
1、貿易戰帶來的陰雲。
前面先是美國商務部封殺中興，給予了中興致命一擊。後面緊接著美國眾議院通過了不準採購中國視頻監控產品的禁令。這就意味著海康的產品以後很難進入到美國政府的採購名單裡，這對於海康在美國業務拓展傷害不可謂不大。
而且未來其他國家是否會效仿美國，以信息安全為名禁止採購海康的產品，還是未知數。
並且假如美國政府後面也禁止海康採購美國企業的芯片，那麼對於海康的高端產品影響較大，畢竟海康的高端芯片主要還是採購自美國。
2、中高端視頻芯片無法自己生產，受制於人。
前面也說了，海康的高端芯片主要採購於美國，如果美國採取禁令，海康的高端產品必受影響，而海康的中高端芯片主要購買的華為，只有少數的低端芯片目前自己有在佈局和生產。
而視頻監控設備，其中最值錢最核心莫過於芯片了。海康無法自己生產中高端芯片，也就意味著最大的利潤被芯片廠商拿走了。而高端芯片目前只能美國的企業生產，中高端芯片華為海思佔據全球最大的份額。
這兩個都是無法繞過的坎，可能會被卡脖子。
3、來自競爭對手的挑戰。
（1）老二大華的競爭。
2017年大華的研發人員為6267人，佔總員工的比例為53.15%，這個比例比近4個點，大華2017年研發費用佔營收為9.49%，較海康高2個點，顯然大華對於研發的投入力度比海康更大。
並且大華2017年的員工數為9361人，支付給員工的現金為31.51億元，對應的平均員工年薪為33.66萬元，高出海康76%，顯然這樣的薪酬待遇對於人才更具有吸引力和凝聚力。
以上可以看出，無論是對於人才的吸引，還是對於研發的投入力度。大華對海康都構成了較大的威脅。
（2）通信巨頭華為的狙擊。
全球最大的通信設備商華為也在佈局安防領域，雖然目前投入較小，但是未來力度會越來越大，未來2-3年足以威脅到海康的地位。
華為在信息技術、算法、大數據、人才儲備、人工智能等方面相對於海康更有優勢。
視頻攝像頭芯片全球出貨70%都由華為海思提供，核心器件華為可以自己生產。自己生產的最好的芯片可以自己用，可以為自己做最好的定製芯片，而且成本相對於海康要低。
這些綜合優勢，一旦發力，對於海康威脅甚大！
4、逐漸下滑的淨利率。
前面分析我們知道，海康的淨利潤的同比增速跟不上營收的同比增速，主要是由於淨利率的連年下滑。而淨利率的不斷下滑，意味著海康的產品成本越來越高，盈利能力越來越差。這對於海康來說，不是一個好的現象。如果未來繼續一直下滑，這對於企業是很大的風險。
風險與機遇並存的海康，未來能否進一步雄起，值得期待！
注：
1、文中闡述的觀點及案例，僅用於研究探討，不作買賣推薦股票的依據。
2、撰寫此文，既是愛好，也是自己的知識梳理。歡迎各位專業人士前來糾錯斧正，也歡迎各位讀者留言交流。
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