作者：李苗獻 , 郭於瑋 , 魯政委
央行決定擴大MLF擔保品範圍，新納入擔保品的主要是小微、綠色相關資產，而我們在2018年5月GPI報告中就曾指出綠色環保產業企業普遍面臨資金緊張問題。
我們認為，此次MLF擔保品擴容，意在修復債券市場正常的再融資功能，助力三大攻堅戰，但從總量上並未改變貨幣政策穩健中性的基調。
MLF擔保品
6月1日，中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍。新納入中期借貸便利擔保品範圍的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券），優質的小微企業貸款和綠色貸款。
1、修復債市再融資功能
由於近期信用違約事件有所增加，信用利差出現走闊。而信用利差的這種走闊在信用評級相對較低的債券上表現更為明顯。2018年6月1日，3年期AA級中票與AAA級中票之間的利差達到76bp，自2018年1月2日的46bp提高30bp。信用債淨融資規模隨之出現萎縮。2018年5月包含企業債、公司債、中票和短融在內的債券淨融資額為-1010.1億。
我們在今天的報告《違約：去槓桿過程必須適應的事情》中談到：最近債券市場違約事件顯著增加，其中很多屬於再融資不成功所致。本次政策明確將MLF合格抵押品的範圍從AAA下調為AA級，顯示出意在支持債券市場正常再融資功能的恢復。
在這一背景下，央行將MLF擔保品所接受的公司類信用債等級從AAA級擴大至AA+級和AA級，有助於提高投資者對評級相對較低的債券的需求，減輕信用風險對市場情緒的衝擊，呵護信用債發行。
2、強化結構性政策，助力三大攻堅
根據央行新聞稿，此次MLF擔保品擴容主要包括三大類，每一類都與綠色有關。“一是不低於AA級的小微、綠色和“三農”金融債券；二是AA+、AA級公司信用類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券等（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券）；三是優質的小微企業貸款和綠色貸款。”顯然，此次MLF擔保品擴容的重要目的就是要進一步加大對綠色金融的支持力度。
今年經濟工作的重要任務就是“確保打贏三大攻堅戰”，即防範化解重大風險、精準脫貧和汙染防治。綠色金融作為汙染防治攻堅戰的重要抓手，其增長態勢卻出現放緩苗頭。2017年6月末綠色信貸餘額8.2萬億元，同比增長13.2%，僅比同期全部貸款餘額增速高0.3個百分點。我們在6月1日剛剛發佈的《景氣提升與資金鍊緊張並存—興業綠色景氣指數（GPI）報告（2018年5月）》中曾指出，“有50%的企業將‘資金緊張’列為企業面臨的主要障礙”。央行此時決定擴大MLF擔保品範圍，可謂及時雨。
3、貨幣政策穩健中性的基調不變
我們認為，MLF擔保品範圍的擴大，並不意味著貨幣政策穩健中性的基調發生改變。
首先，在決定擴大MLF擔保品範圍的新聞稿中，央行強調“將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。”
其次，目前MLF擔保品並不短缺，擔保品不構成MLF發放的瓶頸。在此次擴容前，MLF的擔保品包括國債、央行票據、國開行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級公司信用類債券等。目前MLF餘額約為4萬億，而全國性商業銀行持有的國債、國開債和政策性金融債就有11.4萬億。此處因數據可得性，我們沒有考慮除全國性商業銀行外的公開市場其他一級交易商，也沒有考慮央票、地方債、AAA級信用債等品種，即使如此，11.4萬億的合格擔保品也已不少。因此，此處央行擴容MLF擔保品範圍，並不意味著MLF投放量就會出現快速增長。
特別提示：本報告內容僅對宏觀經濟進行分析，不包含對證券及證券相關產品的投資評級或估值分析，不屬於證券報告，也不構成對投資人的建議。
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