克明面業(002661)事項點評：單季利潤實現高增 向好趨勢有望延續
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：文獻/劉彪 日期：2020-03-04
事項：
3月3日晚，公司發佈1Q20業績預告，預計1Q20實現歸母淨利潤0.86~1.10億元，同比+40%~+80%。
平安觀點：
市場需求持續旺盛，未發訂單數持續攀高：疫情影響下，作為主食類食品的掛麵出現需求快速增長態勢，公司產品亦供不應求，未發掛麵訂單數從2 月3 日1.6 萬噸增長至3 月4 日超過5 萬噸，約為公司1 個月滿產生產量(掛麵產能60 萬噸)。當前，公司產能基本恢復，預計3 月有望加緊生產滿足訂單需求，但考慮較大的未發訂單規模及經銷商庫存低於正常值下有望帶來較好的3 月新增訂單需求，1Q20 部分訂單或延續2Q20 確認，帶動2Q20 收入較快增長。
促銷減緩+結構升級，利潤彈性凸顯：疫情影響下，消費者價格敏感性降低，公司取消開門紅優惠政策，買贈促銷活動大幅減少。此外，掛麵購買渠道向大賣場和大店聚集，這也利好公司銷售高毛利產品，推動產品結構優化。在促銷減緩+結構升級的背景下，毛利率同比提升及銷售費用率降低，公司1Q20 淨利潤出現40%~80%的大幅增長。
短期利潤持續釋放，長期成長空間打開：疫情期間，掛麵等主食類產品需求有望實現較好增長，且旺盛需求下產品費用投放或得到較好控制，公司短期業績具備較好彈性。公司高端掛麵龍頭地位鞏固，低端掛麵正逐步發力，有望分享低端掛麵行業快速洗牌期紅利，打造新增長引擎。我們維持公司20-21 年EPS 0.80、0.98 元的預測，對應PE 分別為20.8X、16.9X，維持“推薦”評級！
風險提示：1、行業競爭加劇的風險：掛麵行業產能過剩，產品偏同質化，存在競爭加劇的可能性；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風險：產品主要原料麵粉成本佔比較高，原料價格大幅上漲或導致業績不及預期。
天地科技(600582)：科技創新助力煤機龍頭引領煤礦智能化浪潮
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：左前明/周杰/王志民 日期：2020-03-03
公司經營效益明顯好轉，盈利質量不斷增強。天地科技主營煤機智能製造、安全技術與裝備、清潔能源、設計建設、示範工程和新興產業六大板塊。其中煤機智能製造的營收和毛利佔比分別達到43.26%和45.09%。2016 年以來，伴隨煤炭行業景氣度的提升，公司經營開始好轉，2018 年和2019Q3 公司營業收入分別為179.36、136.64 億元，同比增長16.65%、9.35%；歸母淨利分別為9.62、8.07 億元，同比增2.08%、18.87%。下游煤企盈利和現金流改善也使得公司回款速度變快，2019Q3 公司利潤現金比率達到174.41%，賬面應收賬款連續3 年下降。
後供給側改革階段，煤礦大型化、機械化和智能化趨勢拓展煤機行業空間。隨著煤炭行業供給側結構性改革的深化，煤礦逐步趨於大型化，同時頭部煤炭生產企業的經濟效益和盈利能力維持在較高水平，向高端機械化發展的需求更為強勁。在5G、物聯網、雲計算等技術迅猛發展的推動下，以及煤炭行業自身“減員增效”和提高安全生產水平的內生動力下，煤礦高端機械化、智能化的需求空間將明顯拓展。
煤機行業市佔率不斷提升，公司市佔率第一。2012 年至2015 年煤炭行業景氣度大幅回落，多數煤炭企業陷入虧損，上游的小型煤機企業大量出清。根據中國煤炭機械工業協會統計，截至2017 年煤機裝備行業淘汰小型企業3000 餘家。協會公佈的2018 年度煤機企業50 強合計營收佔煤機行業總產值的75.11%，佔比同比提升0.64 個pct。其中以天地科技為首的五家頭部煤機企業合計營收佔行業總產值的32.01%，同比增加2.87 個pct，行業的市場份額逐步往頭部企業集中。其中，天地科技煤機產品的市場佔有率為9.34%，市佔率同比提升0.63 個pct，排名第一。對比頭部煤機公司主營產品，公司的煤機產品佔據高端市場，溢價能力強，煤機業務毛利率也位於頭部企業的前列。
底蘊足、創新力強，天地科技有望引領煤礦智能化浪潮。公司擁有中國工程院院士3 人，享受國務院政府特殊津貼專家31 人，11 人入選國家百千萬人才工程並被授予“有突出貢獻中青年專家”榮譽稱號，2018 年公司“煤炭智能化無人開採創新團隊”入選“國家創新人才推進計劃——重點領域創新團隊”。截止目前公司獲得授權發明專利264 項，軟件著作權168 項，科技人員發表科技論文1,400 餘篇，其中SCI 收錄30 篇，EI 收錄84 篇。人才資源豐富、科技創新能力強、品牌知名度高和央企大股東背景四個方面的核心競爭力將支撐公司引領煤礦智能化浪潮。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2019-2021 年攤薄EPS 分別為0.28、0.31 和0.36 元，對應2020 年3 月2 日收盤價(3.17 元/股)對應市盈率11/10/9 倍。在煤礦高端機械裝備製造以及煤礦智能化發展浪潮中，公司作為龍頭企業兼具人才優勢、創新優勢、品牌優勢，擁有良好的發展前景，首次覆蓋給予公司“買入”投資評級。
股價催化劑：煤礦智能化進展超預期，公司智能化煤機裝備有突破性進展。
風險因素：煤礦智能化推進不及預期；公司智能化裝備市佔率提升不及預期；煤炭價格大幅波動對示範工程業務造成影響。
晶澳科技(002459)：全產業鏈佈局的組件龍頭 未來可期
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：譚菁/陳瑤 日期：2020-03-03
推薦邏輯：公司是全產業鏈佈局的光伏組件龍頭企業，兼具成本優勢及海外銷售的渠道優勢，在光伏行業由“依賴補貼”轉向“平價發展”的過程中將充分享受全球光伏市場的增長。
垂直一體化佈局，盈利能力領先：公司是一家立足於光伏產業鏈的垂直一體化企業，毛利率領先於行業平均水平，2019 年上半年毛利率已達19.9%，高出行業平均水平3~4 個百分點。主要原因是(1)公司全產業鏈佈局，且各環節產能利用率高；(2)公司深耕海外市場多年，憑藉提前佈局海外渠道，公司組件出口佔比逐年提升，2019 年上半年營收佔比已達64.5%；(3)公司Perc 佔比提升，預計2019 年擁有高效PERC 產能8.4GW，同比接近翻倍增長。
經營穩健， 現金流卓越：光伏行業過去由於依賴補貼且補貼拖欠，往往經營性現金流較差，但公司2010 年至2018 年，經營性現金流淨額始終為正，累計創造了104.1 億元經營性現金流，橫向與行業內其他公司相比，表現卓越。且公司的應收賬款週轉率、ROE 等經營指標也處於行業前列。
平價打開成長屬性：光伏行業過去由於補貼的存在，存在“現金流差”及“週期波動性大”的兩大特點，這是制約光伏行業成長及估值的兩座大山。2019 年引入競價機制後，一/二/三類資源地區平均競價電價較2018 年標杆電價分別同比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的補貼佔比已分別降至20.2%、10.2%、16.3%。同時，2019 年還是國內“光伏平價”元年，共上報14.79GW 平價光伏項目。平價時代到來，將有效改善這兩大因素。未來光伏還有極大的成長空間，以18 年為例，光伏僅佔全球總髮電量的2.4%，成長空間巨大。
盈利預測與投資建議。預計公司2019~2021 年EPS 分別為0.83、1.03、1.32元，對應PE 分別為21X、17X 和13X，低於光伏板塊平均估值水平，晶澳科技是全球化的一體化組件龍頭公司，市佔率有望穩步提升，應享受高於行業平均水平的估值。給予2020 年22X 估值，對應目標價23 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：海外光伏市場或不及預期風險；產能擴產或不及預期的風險等。
周大生(002867)：渠道高速擴張 業績穩步增長
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李慧/劉青松 日期：2020-03-03
事件：公司發佈2019 年業績快報，報告期內實現營收54.39 億元，同比增長11.69%；歸母淨利潤9.89 億元，同比增長22.69%。其中單四季度實現營收16.29 億元，同比增長22.63%；歸母淨利潤2.62 億元，同比增長23.80%。
點評：
持續推動渠道下沉，門店總數高速增長。2019 年全年門店淨增加636家，總店數達到4011 家。其中加盟店淨增加660 家，達到3733 家；自營門店淨減少24 家，達到278 家。單四季度，加盟店淨增加235 家，自營門店淨減少11 家。公司在穩固既有市場的同時，積極把握低線城市消費升級紅利，繼續加大對薄弱市場的拓展力度，實現加盟門店的高速增長。
外部環境走弱，業績穩步增長。受整體消費環境低迷以及鑽石鑲嵌類產品消費偏好下降影響，2019 年珠寶首飾行業銷售增長壓力加大，金銀珠寶社零增速二三季度連續6 個月為負。公司全年營收同比增長11.69%，歸母淨利潤同比增長22.69%，體現出公司品牌、渠道、運營及供應鏈優勢。其中單四季度營收增速環比提升明顯，達到22.63%。
加盟店收入增長穩健，線上自營高速增長。公司全年加盟業務實現營收36.21 億元，同比增長11.52%，實現穩健增長。線上自營實現營收5.01 億元，同比增長43.21%，主要得益於公司對互聯網業務的積極態度，從團隊搭建、組織運營、外部合作等多角度打造高效的線上渠道。
公司線下自營，由於渠道的持續調整，實現營收11.27 億元，同比下降2.84%。
投資建議：2019年業績增速符合預期。考慮公司渠道擴張優勢明顯，2020年金價持續上漲預期，目標價由26.52元上調為28.44元，預計2019-2021年EPS分別為1.35元、1.58元、1.83元，對應當前股價的PE分別為14倍、12倍、10倍，給予“買入”評級。
風險提示：展店不及預期；市場競爭加劇；同店增速放緩。
長春高新(000661)：鼻噴流感疫苗獲批 在研管線有望逐步兌現
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：林小偉/經煜甚 日期：2020-03-03
事件：
公司公告：子公司百克生物於2020 年2 月29 日收到凍幹鼻噴流感減毒活疫苗的藥品註冊批件。
點評：
預計新冠疫情後，流感疫苗供給存在巨大缺口。我國流感疫苗高峰年度批簽發約4000 多萬支。兩次疫苗事件後，長生退出市場、行業批簽發收緊，流感疫苗萎縮近50%。19 年8 月之後，流感疫苗批簽發量雖有所恢復，但華蘭生物四價流感疫苗19 年批簽發800 萬支，金迪克批簽發180 萬支。
新冠肺炎疫情之後，預計大眾疫苗接種意願有望提升，市場面臨巨大缺口。
鼻噴流感疫苗預計市場空間5-10 億。百克鼻噴流感疫苗是國內首家獲批的鼻噴型流感減毒活疫苗，初次申報的適應症為3~17 歲齡，18 歲以上年齡組仍在臨床中。減毒活疫苗與滅活疫苗相比的優勢在於：(1)無創接種更經濟簡單，鼻內接種與自然感染途徑一致；(2)能誘導產生細胞免疫和黏膜局部免疫；(3)免疫效應持續時間更長，能對抗原漂移的病毒株有一定交叉保護作用。鼻噴流感疫苗設計產能1000 萬支，我們預計百克鼻噴上市首年銷量有望達到200 萬支，即5 億左右銷售額。長期看市場空間有望超10 億。預計該產品於今年3 月啟動生產，20 年流感季開始貢獻銷售。
2020 年之後在研管線有望逐步兌現。生長激素在輔助生殖IVF、兒童內分泌管理、成人抗衰老等新適應症上仍極具開發空間；帶狀皰疹疫苗啟動3期臨床；瑞宙肺炎疫苗有望20 年申報臨床；新型百白破、RSV、麻腮風疫苗等多個產品在研；金賽微球與單抗項目研發推進；高新對外合作項目5%利多卡因透皮貼劑美國報產；冰島單抗與美國Amesino 雙抗平臺研發推進。
公司將打造單抗+化藥兩個創新研發平臺，長期發展潛力可期。
盈利預測與估值：預計新冠疫情對Q1 新患開發構成一定影響，但不影響持續用藥與正常發貨。由於疫情結束時間暫不明朗，暫維持19-21 年EPS8.42/14.38/18.73 元，當前對應PE 為58/34X/26X，估值性價比高，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續時間超預期；鼻噴流感疫苗推廣不達預期；新產品研發及推廣不達預期。
聯化科技(002250)：定製化生產龍頭企業 有望揚帆起航
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：楊林/黃景文/周峰春 日期：2020-03-03
公司是CMO行業龍頭，研發實力雄厚，客戶基礎好。公司是國內提供農藥中間體和醫藥中間體的定製化生產企業，也生產部分農藥、醫藥原料藥和功能化學品。公司研發實力雄厚，截至2018 年末，公司獲得國內發明專利52 項、實用新型專利29 項，擁有歐洲發明專利3 項、美國發明專利3 項；另有33 項發明專利正在申請中。農藥和醫藥是集中度很高的行業，其中農藥前6 大公司佔據行業約70%的份額，醫藥前20 大公司佔據行業約80%的份額。農藥全球前5 大公司均為公司的客戶，聯化科技已成為其全球重要的戰略供應商。另外，聯化科技與多家醫藥前20 大公司建立了廣泛長期的合作關係。
全球農藥原藥端進入新一輪整合，專利藥仿製需求帶來機會。全球農藥企業自2017 年開始，進入了新的一輪兼併整合浪潮：2017 年8 月，陶氏和杜邦農化業務合併；2018 年6 月，拜耳完成對孟山都的收購；2019 年1 月，UPL 完成對愛麗思達的收購；2020 年1 月，中國化工和中化集團籌劃戰略性重組。對於國內中間體企業來說，大多數國內企業規模較小，承接更高訂單的生產能力不足，企業跟隨客戶的技術配套研發能力較弱，未來，客戶的併購整合將會對中間體企業的配套能力提出更高要求，對聯化科技這樣的龍頭企業有利。另外，多款農藥原藥專利到期，市場需求大幅提升，對公司也帶來機會。
CMO/CDMO 行業仍在高速增長，公司醫藥中間體業務未來見好。據BusinessInsights 統計，2017 年，全球CMO/CDMO 市場規模為628 億美元，預計將以13%的增速發展，2021 年達到1025 億美元規模公司醫藥事業部產品儲備豐富，產品收入逐年遞增，目前商業化階段產品數量從2016 年3 個增加到2018 年7個，而台州聯化、臨海聯化兩個基地未來產能逐步建成投產，公司有望受益於產能提升。
盈利預測與評級。我們選取和公司一樣進行CMO/CDMO 業務的凱萊因、博騰股份為醫藥中間體業務可比公司，雅本化學為農藥中間體業務可比公司。預計2019-2021 年EPS 分別為0.15 元、0.43 元、0.52 元，三年歸母淨利潤複合增速135%，根據可比公司估值水平，給予公司2020 年44 倍估值，對應目標價18.92 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：安全環保風險，管理風險，貿易政策風險，下游需求疲軟風險，匯率波動風險，商譽減值風險。
森馬服飾(002563)公司動態點評：發貨節奏調整改善庫存質量 休閒裝仍相對承壓
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：黃淑妍/張家璇 日期：2020-03-03
事件：公司發佈2019 年業績快報，2019 年實現營業收入193.59 億元，同比增長23.15%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤15.46 億元，同比減少8.72%，實現扣非後歸屬母公司股東的淨利潤14.85 億元，同比增長11.29%。基本每股收益為0.57 元。
2019 年營收同增23.15%，Kidiliz 關店及業務調整致虧損加大。公司2019年實現營收193.59 億元，同比增長23.15%，其中境內業務貢獻40%增長，境外業務貢獻60%增長，由此推算主業增速約為10%左右。其中，單四季度實現營收60.98 億元，同比增加2.39%，增速環比放緩主要系發貨政策調整、以及休閒裝線下仍相對承壓。2019 年實現歸母淨利潤15.46 億元，同比下降8.72%，主要系Kidiliz 公司虧損加大。若剔除並表以及2018 年一次性項目影響，則預計2019 年全年歸母淨利潤與去年同期基本持平。
童裝增速仍較快，休閒裝較為承壓，線上增速略有放緩。2019 年童裝預計增速仍為20%左右，而休閒裝預計同比基本持平。具體來看，童裝線上同增30%左右，線下同增10%左右，新品牌中Mini Balabala 和馬卡樂GMV分別同增68%/46%。休閒裝受線下整體增速較疲軟、低效店關閉及品牌調整影響，降幅預計較2019 年前三季度有所擴大，其中線上業務有兩位數增長，線下業務有個位數增長。2019 年電商業務總體維持較快增速，預計在25%-30%區間，仍為主業收入增長的核心驅動。2020 年公司將繼續加強對雲店、直播等新零售業務的嘗試，促進線上、線下業務的進一步融合，推動銷售轉化。
積極調整發貨節奏，改善庫存質量。為使得零售終端增速與財報增速更為匹配，以及緩解高庫存情況，2019 年下半年起公司主動調整發貨配貨的節奏，2019 年共轉銷存貨跌價準備6.58 億元，同時新增計提存貨跌價準備6.48 億元，期末存貨跌價準備餘額有所下降，國內業務增速也與終端增速更為匹配。發貨節奏調整為疫情期間庫存消化、以及公司中長期發展創造有利條件。
投資建議：公司是休閒和兒童服飾雙龍頭，休閒裝發展平穩，童裝龍頭地位穩固，且不斷加強多品牌融合及新零售轉型，結合短期疫情影響及線下庫存壓力，調整公司2020-2021 年EPS 分別為0.56、0.63 元，對應PE 分別為20X、18X，給予“推薦”評級。
風險提示：休閒服裝復甦不及預期、店鋪擴張不及預期、庫存風險、疫情持續時間過長、Kidiliz 虧損較大
金新農(002548)：新起點 新徵程
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：程曉東/王豔君 日期：2020-03-03
事件：
公司發佈2019 年業績快報， 公司實現營業收入23.93 億元，同比下降14.54%；公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.53 億元，同比增長153.27%。
公司發佈非公開發行股票預案，公司擬發行募集資金總額不超過85956.03 萬元(含本數)，用於補充流動資金和2 個生豬養殖項目，非公開發行價格6.62 元/股。
公司發佈限制性股票激勵計劃，計劃授予激勵對象共計154 人，擬授予激勵對象的限制性股票數量為1354.9932 萬股。2020/2021/2022年限制性股票的解鎖條件為：以2019 年生豬銷售數量為基數，銷售數量增長率分別不低於100%/250%/500%。
1、受益豬價上漲，公司業績大幅扭虧為盈
2019 年，受益於豬價上漲，公司養殖業務大幅扭虧為盈。據wind數據顯示，2019 年全年生豬均價約22.27 元/公斤，同比上漲77.03%。
公司2019 年養殖業務收入7.31 億，養殖業務歸母淨利潤0.66 億元，較上年增1.9 億元，上年虧損1.24 億元。由此可見，公司業績增量主要來自於養殖業務，養殖業務已經成為盈利增長的核心。結合專家觀點，我們判斷非瘟疫苗研發和上市仍需要較長時間。預計未來2~3 年內，國內生豬產能難以恢復至以往正常水平。受此影響，國內豬價有望持續高位運行，公司養殖業務盈利將保持在較高的水平。
2、激勵落地為養殖業務發展注入核動力
養殖是勞動密集型產業，發展核心在於人。公司此番推出限制性股票激勵計劃，覆蓋對象範圍廣，行權價格低，可謂給養殖業務發展注入了核動力。要滿足限制性股票激勵計劃所對應的解鎖條件，公司2020/2021/2022 年的生豬出欄數量應不低於80 萬/139 萬/238 萬頭，年均複合增速為81.8%。公司東北等多個生豬養殖基地產能建設和投放進展較快，結合此次激勵落地，我們判斷未來三年出欄目標實現的可能性較大，因此出欄彈性極大
盈利預測：
預計公司 2020/2021 年生豬出欄量預計為80 萬/150 萬頭，預計2020/2021 年生豬銷售均價分別為28/19 元/公斤，則2020/2021 年歸母淨利潤預計分別為8.07 億/9 億，對應EPS 分別為1.43/1.60(總股本為非公開發行後總股本)，給予8 倍PE，目標價11.44 元，給予買入評級。
風險提示：
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
海康威視(002415)：營收增長短期承壓 長期成長空間無憂
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：耿軍軍 日期：2020-03-03
事件：
公司於2 月28 日晚發佈《2019 年度業績快報》，2019 年實現營業總收入577.52 億元，同比增長15.88%，實現歸母淨利潤123.98 億元，同比增長9.21%。
點評：
2019Q4 營業總收入與歸母淨利潤同比增長放緩2019 年第四季度公司實現營業總收入179.13 億元，同比增長11.72%，去年同期增速為13.11%；實現歸母淨利潤43.71 億元，同比增長10.45%，去年同期增速為21.46%。我們認為：公司在2019 年聚焦優勢，變革管理，優化結構，保持高水平研發投入的同時增強運營效率，提升整體競爭力，保持業績持續穩健增長。但我們也看到：近年來全球經濟形勢不確定性因素增加，公司等被美國商務部納入“實體清單”後，行業需求增速放緩，對公司營業收入增長造成了一定壓力。
適應新形勢，修訂2018 年限制性股票計劃公司業績考核指標由於市場環境的變化，對公司營業收入增長造成了一定壓力。為保護公司和股東的長遠利益，進一步激勵幹部員工繼續保持攻堅克難的奮鬥精神，公司擬修訂《2018 年限制性股票計劃(草案修訂稿)》及其摘要等文件中的公司業績考核指標，將複合營業收入增長率歷史比較值與標杆公司同期比較值分別作為可供選擇的考核指標，即兩者中有一個滿足，當次解鎖期的公司業績考核指標即視為滿足。我們認為：修訂之後可以充分發揮激勵對象的積極性，進一步提高公司的競爭力，確保公司長期、穩定的發展。
AI 打開行業長期成長空間，持續成長無憂
AI 技術的運用讓物聯網得以快速發展，視覺感知技術為傳統行業數字化轉型帶來了機會。我們認為：智能物聯網與信息網的融合，帶來數據治理、數據融合、數據服務與數據應用的巨大空間，再次打開了行業發展的天花板。公司作為行業龍頭，將深度學習算法和產品結合，推出了全系列深度智能產品家族，將智能分析能力貫穿從信息採集到存儲應用的全過程。
同時，為匹配業務變化，公司積極對內部組織架構進行變革重組，為迎接智能化時代的到來夯實基礎。展望未來，公司有望引領行業的變革，打開全新成長空間，持續成長無憂。
投資建議與盈利預測
作為全球安防龍頭，在技術、產品與解決方案等方面擁有全面優勢，在整體需求空間沒有發生變化的情況下，公司仍將保持穩健的發展。盈利預測方面，小幅調整公司2019-2021 年營業收入至577.52 億元、674.78 億元、793.17 億元，歸母淨利潤至123.98 億元、143.86 億元、166.72 億元，對應PE 為26.05、22.45、19.37 倍。考慮到公司過去三年PE 主要運行在20-40 倍之間，給予公司2020 年30 倍目標PE，對應目標價為46.80 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟發展不及預期，雪亮工程等政策落地不及預期，海外市場拓展不及預期，核心零部件供應風險，創新業務發展不及預期，競爭加劇風險等。
一心堂(002727)：2019年業績增長符合預期 2020年門店擴張有望加速
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬帥/馮俊曦 日期：2020-03-03
事件：2020 年2 月27 日，公司發佈2019 年業績快報：2019 年公司實現營收104.79 億元，同比增長14.20%；實現歸母淨利潤6.04 億元，同比增長15.87%，業績增長基本符合預期……
2019 年業績增長符合預期，2020 年門店擴張有望加快2019 年公司實現營收104.79 億元，同比增長14.20%；實現歸母淨利潤6.04 億元，同比增長15.87%。其中，2019 年Q4 實現營收28.18 億元，同比增長10.21%，實現歸母淨利潤1.20 億元，同比增長16.29%。由於雲南省執業藥師緊缺，限制了公司在2019 年的開店速度，目前公司通過鼓勵員工報考執業藥師考試和建立遠程審方平臺，逐步解決雲南省內執業藥師緊缺問題。考慮到執業藥師問題逐步解決且一級市場併購價格下降等因素，2020 年公司門店擴張進度有望加快逐步。
公司以雲南為根據地，往川渝、桂瓊、山西三個核心地區有序擴張公司以雲南為根據地，往川渝、桂瓊、山西三個核心地區有序擴張，2019 年前三季度門店數量高達6216 家，雲南省內門店3785 家。省外門店數量佔比從2008 年的13.07%提升至2019 年Q1-Q3 的39.11%，省外擴張逐漸成效。其中，雲南地區穩步擴張且持續深耕，按照中康CMH和公司公告數據測算，2018 年雲南省內市場規模97.59 億元，一心堂雲南省營收約62 億元，2018 年雲南省當地市佔率超過60%；按照中康CMH 數據，2018 年川渝地區市場規模超過320 億元，公司藉助臨近區域優勢，截止2019 年前三季度已佈局969 家門店，有望實現盈虧平衡。
預防需求提升+慢病用藥轉移購買，新冠肺炎疫情短期正面影響公司借鑑SARS 的歷史經驗，根據國家統計局數據，SARS 高峰期2003 年Q2 全國藥品零售銷售同比增長20.70%，增速提速10.04pct.，提升明顯，疫情對藥品零售產生正面影響。2020 年1 月-2 月，藥店持續補貨以滿足新冠肺炎疫情的預防需求，且疫情期間慢病患者為了避免疫情感染，減少到醫院取藥，轉為到藥店購買，藥店有望承接慢病用藥的轉移購買，預計本次新冠肺炎正面影響零售藥房。
投資建議：我們預計公司2019 年-2021 年淨利潤分別為6.04 億元、6.98 億元、8.09 億元，分別同比增長15.9%、15.6%、15.9%；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為25.83 元，相當於2020 年21 的動態市盈率。
風險提示：疫情影響門店擴張進度；門店盈利情況不達預期；藥品降價超預期
閱讀更多 證券之星 的文章
