國金證券 張帥，彭聰
12月3日，工信部發布《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（徵求意見稿），徵求意見稿燃料電池相關內容包括：（1）力爭經過十五年持續努力，燃料電池汽車實現商業化應用；（2）提高技術創新能力，開展燃料電池系統技術攻關，攻克氫能儲運、加氫站、車載儲氫等支撐技術；（3）有序推進氫燃料供給體系建設，因地制宜開展工業副產氫及可再生能源制氫技術應用，加快推進先進適用儲氫材料產業化。開展高壓氣態、低溫液態及固態等多種形式儲運技術示範應用，探索建設氫氣運輸管道，逐步降低氫燃料儲運成本；健全氫氣制儲運、加註等標準體系；（4）推進加氫基礎設施建設，完善加氫基礎設施立項、審批、建設、驗收、投運等環節的管理規範。引導企業合理佈局加氫基礎設施。支持開展油、氣、氫、電綜合供給服務，支持有條件的地區開展燃料電池汽車商業化示範運行；（5）統籌加氫技術和接口、車用儲氫裝置標準體系，開展加氫綜合服務試點示範。
點評
《規劃》徵求意見稿有的放矢，產業鏈技術和標準缺失等問題將快速完善，應用規模也將受益發展。國內燃料電池面臨三大瓶頸：（1）標準體系不完善；（2）基礎設施缺乏；（3）應用規模小。《規劃》（徵求意見稿）重視提高產業鏈技術、完善加氫站基礎設施和行業標準體系，伴隨產業鏈技術提升和標準完善，產業規模將快速上升，在2035年前實現燃料電池汽車商業化應用。
鼓勵氫能產業發展趨勢非常明顯，可以期待正式期補貼政策終將出臺。近期，國家能源委員會定調氫能，總理指出加快探索氫能商業化；教育部增設氫能專業；國家主席習近平和法國總統馬克龍共同見證中石化與法液空集團簽約加強氫能合作。
產業7-10月份經歷至暗時刻，即將迎來深蹲起跳產銷。自6月底補貼政策過渡期結束以來，燃料電池正式期補貼政策至今未出臺，補貼進入政策真空期間，燃料電池汽車產銷基本處於停滯狀態，7~10月產銷合計221/225輛。目前產業下游正在積極採購上游零部件備貨，我們認為年底或明年一季度將有不錯的交付數據。
投資建議：
燃料電池產業還處於導入期，距離產業走向成熟期是一個漫長的階段，目前越來越多的上市公司加入行業。站在當前階段，我們建議從兩方面思路遴選標的：（1）產業鏈佈局完善標的，建議關注美錦能源（參股膜電極明星公司廣州鴻基、擬投資電堆龍頭國鴻氫能、控股燃料電池車製造企業佛山飛馳、副產氫和加氫站建設運營）、雪人股份（空壓機主要供應商、系統技術成熟）、大洋電機（佈局燃料電池系統、運營，參股BLDP）、雄韜股份（佈局膜電極、電堆、系統企業）；（2）估值處於合理區間+氫能持續佈局公司，建議關注嘉化能源（副產氫、加氫站、液氫、國投聚力合作）。
風險提示：行業發展不及預期，加氫站建設不達預期，成本下降不達預期。
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