文丨明明債券研究團隊
報告要點
▍12月份會議對經濟前景更為謹慎，點陣圖顯示多位票委轉鴿。從12月份的聲明措辭來看，與11月份的聲明變化並不大。除了加息之外，美聯儲認為失業率從11月份的下滑變為失業率處在低位，這仍然傳遞出勞動力偏緊的狀況。在經濟前景方面，雖然都認為經濟前景的風險大致平衡，但是在12月份還多了一個轉折，聲明認為“不過，將繼續關注全球經濟和金融進展，並評估其對經濟前景的影響”，這也與美聯儲下調了明年美國經濟增長前景一致。
▍聯邦基金利率上限與超額準備金利差進一步擴大。本次美聯儲利率決議聲明：設定超額準備金利率在2.40%，符合市場預期，不過這與聯邦基金利率上相的2.5%利差從5BP進一步擴大至10BP。這反映出當前美國金融市場有一定流動性收緊的壓力。
▍這一次說比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯儲加息接近尾聲。此前，在11月份對預期管理時，鮑威爾認為聯邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發佈會上鮑威爾表示美聯儲已經抵達中性利率區間預期的底部（have reached the bottom end of range）。其他鴿派的方面還包括認為未來存在部分風險以及認為通脹壓力可控：鮑威爾提到經濟趨弱的證據包括海外經濟增長遲滯和金融市場波動，美聯儲也在關注關鍵的性風險包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預算。不過，鮑威爾也並沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強調不確定性，即未來的加息路徑將取決於未來的經濟狀況。
▍債市策略：我們認為12月份的美聯儲議息會議可能說比做更為重要，由於更前期的預期管理使得市場對於12月份的加息預期很早便已較為強烈，雖然11月份以來美聯儲官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動，美聯儲選在12月份繼續加息。值得一提的是，雖然會議聲明較之前變化不大，但是美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會關於中性利率、通脹、風險和經濟增長等內容的講話是比較偏鴿的，因此，雖然加息但其實是比較鴿派的美聯儲背景下，中國央行選擇在美聯儲加息前夜定向降息、創設定向中期借貸便利的外部壓力也其實減弱的。因此，我們堅持認為定向降息政策以及後續貨幣政策的持續寬鬆將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實現3.0%的判斷。
正文
北京時間12月20日3：00，美聯儲宣佈上修聯邦基金利率至2.25%-2.50%目標區間內，這是美聯儲年內第四次加息，也是2015年12月本輪加息週期開啟以來第9次上調利率，同時這也是1994年以來首次股市下跌情況下的加息。加息點陣圖顯示，2019年預計加息2次。此前，據CME“美聯儲觀察”顯示美聯儲今年12月加息25BP至2.25%-2.50%區間的概率為72.3%，12月不加息的概率為27.7%，2019年1月再加息25BP的概率為3.1%。議息會議有何亮點？美國後續加息節奏如何？鮑威爾在新聞發佈會上講了什麼？國內貨幣政策會否收緊？對此，我們點評如下：
美聯儲議息會議結果
12月加息符合市場預期。美聯儲聲明稱勞動力市場繼續增強，經濟活動一直在以強勁的速度增長。最近幾個月平均就業增長強勁，失業率仍然很低。家庭支出繼續強勁增長，而商業固定投資的增長已從今年早些時候的快速增長放緩。基於12個月以來的數據，除食品和能源以外的其他項目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％。總體而言，長期通脹預期的指標幾乎沒有變化。基於勞動力市場環境和通脹已有的表現及未來的預期，本次美聯儲會議，FOMC委員一致投票決定提高超額準備金率（IOER）為2.40%，同時，上修聯邦基金利率至2.25%-2.50%目標區間內，並將基本信貸利率上調0.25個百分點至3.10%，2018年12月20日生效。值得一提的是，在對於“聯邦基金利率目標範圍的進一步逐步上調，將符合經濟活動持續擴張、勞動力市場狀況強勁、以及中期通脹率接近委員會2%的對稱目標”的表述中，美聯儲的聲明由11月份的“預計”（expect）改為了“判定”（judge），並將“逐步上調”改為“一些（some）逐步上調”。
會議內容
一、12月份會議對經濟前景更為謹慎，點陣圖顯示多位票委轉鴿
從12月份的聲明措辭來看，與11月份的聲明變化並不大。除了加息之外，美聯儲認為失業率從11月份的下滑變為失業率處在低位，這仍然傳遞出勞動力偏緊的狀況。在經濟前景方面，雖然都認為經濟前景的風險大致平衡，但是在12月份還多了一個轉折，聲明認為“不過，將繼續關注全球經濟和金融進展，並評估其對經濟前景的影響”，這也與美聯儲下調了明年美國經濟增長前景一致。
美聯儲表示，勞動力市場繼續增強，經濟活動一直在以強勁的速度增長。最近幾個月平均就業增長強勁，失業率仍然很低。家庭支出繼續強勁增長，而商業固定投資的增長已從今年早些時候的快速增長放緩。此次，美聯儲聲明與11月表述大致相同，與此前所體現出來對經濟的肯定態度保持一致，但是對於未來加息的態度有一定程度的軟化。基於12個月以來的數據，除食品和能源以外的其他項目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％。總體而言，長期通脹預期的指標幾乎沒有變化。委員會認為，經濟前景的風險大致平衡，但將繼續監測全球經濟和金融發展，並評估其對經濟前景的影響。最後落腳貨幣政策，委員會判定，聯邦基金利率目標範圍的進一步的一些增加將與經濟活動的持續擴張，強勁的勞動力市場條件以及委員會在中期內對稱的2％目標附近的通貨膨脹相一致。在確定聯邦基金利率目標範圍的未來調整的時間和規模時，委員會將評估與其最大就業目標和對稱的2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟狀況。該評估將把就業市場環境、通脹壓力指標、通脹預期、金融數據和國際形勢變化等納入考量範圍內。
經濟預測方面，美聯儲將明年的經濟增長預期下調，上週的歐央行也下調了GDP增速預期，反映出全球經濟都面臨著經濟增速的下滑。美聯儲主要下調了對明年的增長預期，其預計美國2018年實際GDP將增長3.0%，為9月份時的預測為3.1%；預計美國2019年實際GDP將增長2.3%，而9月份時預測增長為2.5%；美國2020年實際GDP將增長2.0%，與9月份預測一致。美聯儲對通脹方面的預測基本保持平穩，例如，美聯儲對美國2020年於此PCE為2.1%（9月份時也為2.1%）；美國2020年核心PCE為2.0%（9月份時則為2.1%），但也仍然處於美聯儲的目標值。另外，美聯儲預計勞動力市場將繼續偏緊，美聯儲預計美國2019年年底失業率為3.5%（較9月份沒有變化）；美國2020年年底失業率為3.6%（9月份時預測為3.5%，略有提高）。
此外,此次聯儲官員預測中位值顯示，2018年底聯邦基金利率料為2.375%（前次料為2.375%），2019年底聯邦基金利率料為2.875%（前次料為3.125%），2020年底聯邦基金利率料為3.125%（前次料為3.375%），2021年底聯邦基金利率料為3.125%，（前次料為3.375%）。
點陣圖方面，當前美聯儲的票委顯示明年的加息次數三次回落為兩次。其中，部分鷹牌票委轉鴿值得關注。9月份，認為在12月份加息後2019年仍然會有3次及以上加息的票委有9人，當前這個數字只有5個人，而且沒有票委認為會加息超過三次，這也就是說美聯儲的鷹派和中性派的官員們都下調了對明年加息次數的預計。
二、聯邦基金利率上限與超額準備金利差進一步擴大
本次美聯儲利率決議聲明：設定超額準備金利率在2.40%，符合市場預期，不過這與聯邦基金利率上相的2.5%利差從5BP進一步擴大至10BP。這反映出當前美國金融市場有一定流動性收緊的壓力。我們在之前縮表的報告和金融市場十大展望中都曾提到，從美國市場流動性狀況來看，未來超額準備金利率（IOER）面臨進一步下調壓力，即與聯邦基金利率上限的利差從5BP將進一步擴大。今年12月份美聯儲幾乎確定加息，而且預計IOER上調幅度很可能再次少於聯邦基金利率上限。最極端的情況是，隨著流動性充裕減少，IOER進一步下調，直至恢復至利率走廊的下限。但是，這種極端情況可能不會發生。因此過往美聯儲的貨幣政策操作和利率走廊的維持是基於準備金的稀缺性，如果當前近兩萬億美元的準備金恢復至接近零，將可能對流動性造成巨大沖擊。但是無論是否會恢復，IOER的上調都反映出流動性狀況正在緊縮，也進一步提高融資成本。
鮑威爾的講話也提到流動性的問題。首先，鮑威爾提到注意到金融條件收緊，似乎也是呼應了12月18日特朗普的推特“希望美聯儲的人在再次做出錯誤決定前讀一讀今天華爾街日報的社評。不要讓市場更加缺乏流動性”。另外，鮑威爾還表示縮表不是一大市場干擾因素，因為縮表規模較小；不過國債供應已經推高短期利率和回購利率，一是表達了收益率曲線的平坦的原因，二是解釋了影響流動性的原因之一。
三、這一次說比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿
首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯儲加息接近尾聲。此前，在11月份對預期管理時，鮑威爾認為聯邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發佈會上鮑威爾表示美聯儲已經抵達中性利率區間預期的底部（have reached the bottom end of range）。
其他鴿派的方面還包括認為未來存在部分風險以及認為通脹壓力可控：鮑威爾提到經濟趨弱的證據包括海外經濟增長遲滯和金融市場波動，美聯儲也在關注關鍵的性風險包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預算。通脹方面，鮑威爾認為美國臨近年底的通脹比預期的更加受抑，另外還提到通脹趨勢讓美聯儲在未來保持耐心，我們認為這表明美聯儲在未來將不再急於加息，除非通脹有大的上行壓力。同時，鮑威爾在肯定薪資漸進增長的同時，表達了不擔心勞動力偏緊的看法，因為一般而言，勞動力市場作為美聯儲的兩個目標之一，勞動力市場偏緊將導致美聯儲加大緊縮的力度。不過，鮑威爾認為，薪資增速無需是通脹的；同時，經濟已經表明，勞動參與率能進一步上升。我們認為美聯儲的潛臺詞是勞動力偏緊將不會通過菲利普斯曲線傳導至通脹的壓力，而且勞動力市場偏緊本身隨著勞動力短缺現象的緩解也將得到緩和。
不過，鮑威爾也並沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強調不確定性，即未來的加息路徑將取決於未來的經濟狀況。鮑威爾表示關於政策路徑和加息的不確定性相當高；目前的前景預期強勁增長，失業率會下降，但如果發生轉變，美聯儲也將調整路徑。在縮表方面，鮑威爾認為縮表不是一大市場干擾因素，這一點也並不鴿派。其實就縮表而言，一是為了在應對下一次危機時有更多彈藥，二是也有助於緩和收益率曲線走平，三是由於當前縮表計劃是到期規模和縮表上限取較高的那個，而隨著到期規模在逐漸減少，縮表規模也會逐漸減少，所以短期來看給縮表按下暫停鍵的可能性並不高。
美國經濟基本面：當前勞動力市場偏緊，消費增長仍強勁,房地產數據下滑
在美聯儲12月議息會議上，美聯儲表示，勞動力市場繼續增強，經濟活動一直在以強勁的速度增長。最近幾個月平均就業增長強勁，失業率仍然很低。家庭支出繼續強勁增長，而商業固定投資的增長已從今年早些時候的快速增長放緩。
就業方面， 11月新增非農就業人數15.5萬人，遠低於預期和前值。私營部門新增非農就業人數16.1萬人，就業市場大幅低於預期。收入增速方面，美國11月平均每小時工資同比增長3.1%，符合預期。薪資抬升有利於消費。失業率方面，美國11月失業率仍維持在低位3.7%，為1969年以來的最低水平。美國11月勞動力參與率為 62.9%，等於預期和前值。總體來說，失業率維持低位、薪資平穩上行、就業人數大幅低於預期。美國11月就業增速放緩，主要是由於惡劣氣候和技術型人才短缺所致，可能加劇人們對美國經濟前景的擔憂，並支持美聯儲2019年加息減少的預期。美國公佈最新數據顯示，美國12月13日單週首次申請失業救濟人數今值20.6萬人，預期22.6萬人，前值23.1萬人，低於預期與前值。美國12月6日單週首次申請失業救濟人數今值23.1萬人，高於預期22.5萬人，低於前值23.4萬人。
通脹方面，美國10月PCE同比增長1.8%，創2月來最低增速。美國10月核心物價指數同比增速今值1.8%，預期1.9%，前值2%。美國10月PCE環比今值 0.6%，預期 0.4%。美國10月個人收入環比今值 0.5%，預期 0.4%。 美國10月實際PCE環比今值 0.4%，預期 0.2%。三季度以美元計的美國居民個人收入增加了1804億美元，而第二季度增加了1807億美元，基本持平，為個人消費支出創造了支撐條件。美國11月CPI符合預期。美國11月 CPI 同比2.2%，核心 CPI 同比 2.2%，符合預期。此前11月CPI 同比增長2.2%；核心CPI 同比增長 2.1%，11月CPI不及前值，主要由於油價暴跌的影響。11月美國PPI小幅上漲，11月美國PPI環比增長0.1%，高於預期0%，或由於服務成本的上漲抵消了能源產品價格的大幅下滑。11月PPI同比上漲2.5%，符合預期，低於前值2.9。
消費方面，美國11月零售銷售環比今值0.2%，預期 0.1%，前值 0.8%。由於家庭購買電子產品、傢俱等其他產品，美國11月消費支出上行趨勢增加，緩解了人們對於經濟前景大幅下行的擔憂。美國11月新屋開工總數125.6萬戶，預期122.8萬戶，前值122.8萬戶，較上月上升。美國10月新屋銷售指數今值54.4萬戶，預期57.5萬戶，前值55.3萬戶，美聯儲加息和美國稅務抵扣的新立法直接影響了消費者購房的支付能力。三季度美國居民存款率有所下降，第三季個人儲蓄為9,996億美元，第二季為1,0543億美元。第三季度個人儲蓄率為6.4%，而第二季度為6.8%，意味著居民收入基本不變的情況下，居民存款意願下降，消費意願有所提高。
GDP方面，美國三季度實際GDP年化季環比初值 3.5%，預期 3.3%，前值 4.2%，好於預期但不及前值，創2015年以來同期最佳表現。此前，美國二季度實際GDP年化季環比增速上修至4.2%，預期4%，初值4.1%。
另外，美國11月工業產出環比今值0.6%，預期0.3%，前值0.1%。美國12月Markit服務業PMI初值53.4，低於前值54.7。美國11月ISM非製造業指數高於預期升至60.7，美國供應管理協會指出，美國非製造業以略快的速度持續擴張 ，反映出強勁的增長，但對就業資源和關稅影響的擔憂持續存在。12月Markit服務業PMI終值為53.4，低於預測54.6。美國11月ISM製造業指數今值59.3，高低於預期57.5。製造業雖仍處於擴張狀態但增速趨於穩定，後市增速或有繼續放緩的壓力。
美國市場表現
決議公佈後，美元指數一度升至日內高位97.082，突破97大關，日內漲超0.13%，但此後回吐漲幅，目前漲約0.04%。10年期美債收益率同樣先漲後跌，一度升至2.855%，但此後跌破2.80%，發佈會結束後還一度跌落至2.76%。美股三大指數迅速轉跌，道指跌1.49%，納指跌2.17%並跌破6700點，標普500指數跌1.54%；摩根士丹利跌約1.48%，美國銀行跌近1.19%，高盛跌幅擴大至1.31%，富國銀行跌1.83%。
債市策略
我們認為12月份的美聯儲議息會議可能說比做更為重要，由於更前期的預期管理使得市場對於12月份的加息預期很早便已較為強烈，雖然11月份以來美聯儲官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動，美聯儲選在12月份繼續加息。值得一提的是，雖然會議聲明較之前變化不大，但是美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會關於中性利率、通脹、風險和經濟增長等內容的講話是比較偏鴿的，例如在鮑威爾提到美聯儲已經抵達中性利率區間預期的底部這句話之後，2年期國債收益率從約2.67%下行至2.63%。因此，雖然加息但其實是比較鴿派的美聯儲背景下，中國央行選擇在美聯儲加息前夜定向降息、創設定向中期借貸便利的外部壓力也其實減弱的。
因此，我們堅持認為定向降息政策以及後續貨幣政策的持續寬鬆將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實現3.0%的判斷。市場回顧
利率債
2018年12月19日，銀行間質押回購加權利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了4.35bps、-1.6bps、16.51bps、17bps和125.75bps至2.66%、2.69%、3.05%、3.89%和3.81%。國債到期收益率漲跌互現，1年、3年、5年、10年分別變動21.50bps、-1.03bps、0.05bps和-3.02bps至2.70%、2.92%、3.06%和3.34%。上證綜指收跌1.05%至2549.56，深證成指收跌1.48%至7418.69，創業板指收跌1.90%至1268.81。
週三央行開展400億元7天逆回購操作和200億元14天逆回購操作，當日無逆回購到期，流動性淨投放為600億元。
【流動性動態監測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量；減量方面，我們根據2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯佔款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現、外佔下降和稅收流失的流動性，並考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監控。
信用債
市場利率
12月19日，債券收益率短端上行。其中AAA中票1Y上行3BP，3Y走平，5Y走平；AA中票1Y上行3BP、3Y上行1BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y上行3BP、3Y上行1BP、5Y上行2BP。
評級關注
（1）【太倉婁城高新建設：取消發行“18婁城高新MTN003”】
12月19日，太倉婁城高新建設有限公司公告稱，由於近期市場利率波動較大，取消發行“18婁城高新MTN003”。（資料來源：太倉婁城高新建設有限公司公告）
相關債券：18婁城高新MTN003
（2）【重慶市渝興建設投資：涉及重大訴訟】
12月19日，重慶市渝興建設投資有限公司公告稱，涉及重大訴訟，判決結果顯示公司敗訴。公司二審訴訟涉及金額約為1392萬元，佔本公司2017年末淨資產0.17%，佔公司2017年末淨利潤7.00%；本次訴訟對本公司的償債能力未產生影響。公司將委託處理該訴訟風險，採取各種可行措施，全力保護投資者權益，確保各投資者權益不受損害。（資料來源：重慶市渝興建設投資有限公司公告）
相關債券：18蘇匯鴻MTN001
（3）【中國機械工業集團：子公司濟南鑄造鍛壓機械研究所未能清償到期債務2.85億元】
12月19日，中國機械工業集團有限公司公告稱，截至公告日，所屬子公司濟南鑄造鍛壓機械研究所有限公司未能清償的到期債務本金共計28500萬元。新發生未能清償的到期債務本金為11000萬元，其中含中國銀行借款3000萬元，民生銀行借款8000萬元。（資料來源：中國機械工業集團有限公司公告）
相關債券：16國機債
（4）【銀億股份：公司債自12月20日上午開市起停牌】
12月19日，銀億股份公告稱，因重大事項存在不確定性，為避免公司債券異常波動，公司向深交所申請，公司債“15銀億01”“16銀億04”“16銀億05”和“16銀億07”自12月20日上午開市起停牌。（資料來源：銀億股份有限公司公告）
相關債券：15銀億01、16銀億04、16銀億05、16銀億07
（5）【北大荒農墾集團：公司控股股東、實際控制人發生變更】
12月19日，黑龍江北大荒農墾集團公告稱，公司控股股東、實際控制人發生變更。（資料來源：黑龍江北大荒農墾集團公告）
相關債券：15北大荒MTN002、18北大荒MTN002、18北大荒MTN001
（6）【天津創業環保集團：公司董事發生變動】
12月19日，天津創業環保集團股份有限公司公告稱，公司董事發生變動。（資料來源：天津創業環保集團股份有限公司公告）
相關債券：16津創01、18津創01
（7）【徐州賈汪城投：法人代表、總經理、董事、監事等人員變更】
12月19日，徐州市賈汪城市建設投資有限公司公告稱，法人代表、總經理、董事、監事等人員變更。（資料來源：徐州市賈汪城市建設投資有限公司公告）
相關債券：16賈汪城投債/16賈汪債
（8）【三湘印象：高級管理人員辭職】
12月19日，董事會12月17日收到董事、總經理兼董事會秘書羅筱溪辭職報告，羅筱溪辭去公司總經理及董事會秘書職務後將繼續擔任公司董事，同時繼續擔任觀印象藝術發展有限公司法定代表人和董事長職務。（資料來源：三湘印象股份有限公司公告）
相關債券：16三湘債
（9）【海安開發區建設投資：變更“18海安開投CP001”募集資金用途】
12月19日，海安開發區建設投資有限公司公告稱，變更募集資金用途。（資料來源：海安開發區建設投資有限公司公告）
相關債券：18海安開投CP001
（10）【國泰租賃：變更“18國泰租賃SCP006”募集資金用途】
12月19日，國泰租賃公告稱，變更“18國泰租賃SCP006”募集資金用途。（資料來源：國泰租賃有限公司公告）
相關債券：18國泰租賃SCP006
（11）【鷹潭市投資公司：變更“18鷹潭投資CP001”募集資金用途】
12月19日，鷹潭市投資公司公告稱，變更“18鷹潭投資CP001”募集資金用途。（資料來源：鷹潭市投資公司公告）
相關債券：18鷹潭投資CP001
（12）【南京江北新城投資：變更“18江北新城MTN001”募集資金用途】
12月19日，南京江北新城投資發展有限公司公告稱，變更“18江北新城MTN001”募集資金用途。（資料來源：南京江北新城投資發展有限公司公告）
相關債券：18江北新城MTN001
可轉債
市場回顧
12月19日轉債市場，平價指數收於81.89點，上漲0.03%，轉債指數收於102.20點，下跌0.42%。105支上市可交易轉債，除鐵漢轉債停牌，生益轉債、格力轉債橫盤外，11支上漲，91支下跌。其中鼎信轉債（3.81%）、藍標轉債（0.52%）、盛路轉債（0.45%）領漲，康泰轉債（-2.49%）、迪龍轉債（-2.14%）、洲明轉債（-1.67%）。105支可轉債正股，除鐵漢生態停牌，橫河模具、新泉股份、上海電氣、格力地產、旭升股份、再升科技橫盤外，8支上漲，90支下跌。其中，鼎信通訊（6.39%）、盛路通信（4.08%）、夢百合（1.97%）領漲，康泰生物（-5.60%）、顧家家居（-4.78%）、博世科（-4.57%）領跌。
可轉債市場周觀點
上週受正股壓制中證轉債指數小幅下跌，個券層面beta收益仍是市場的核心力量，熱點板塊的相關個券表現不俗。近期週報中我們曾反覆討論市場雙向波動下轉債的相對性價比，當下這一趨勢並未出現明顯變化，我們仍延續可由中性倉位逐步轉向積極有為的策略判斷，其中低價低估值的相關標的仍是我們關注的重點區域。上週在股市低位震盪的背景下轉債股性估值再度下行至低位，不難發現隨著近期新上市標的的增多市場內生結構已經展現出明顯改善趨勢。與此同時一級市場的發行節奏仍維持了前期加速趨勢，市場內也湧入了此前較為稀有的白馬股相關標的，且個券行業分佈也進一步細化，轉債作為大類資產獨特一環的配置價值也在逐漸顯現。但值得關注的是從發行結果來看低評級小盤標的市場參與熱情仍不高，不管是市場整體的觀望情緒還是對其上市後流動性的擔憂都使投資者對此類標的更加謹慎，因此預計市場情緒的修復是一個緩慢的過程，而前期基準利率的持續走低也間接提高了轉債的機會成本。另一方面，大盤銀行轉債的發行階段也有更新，對於正股PB偏低的銀行轉債而言發行時或將選擇提高綜合票息，因此對於長線配置資金而言不失為一種好的選擇。回到當下，短期而言彈性是擇券的核心因素，倉位則是控制風險的基本辦法；中長期而言價格所決定的潛在空間更為重要。綜合來看我們對未來的轉債市場仍持積極的態度，但具體倉位仍取決於寬信用的傳導效率，短期內建議佈局低估值標的以及把握新上市個券的低吸機會，中長期則以低價且溢價率處於合理區間的標的為重。具體標的為東財轉債、三一轉債、桐昆轉債、高能轉債、旭升轉債、國禎轉債、新泉轉債、景旺轉債、洲明轉債、顧家轉債以及銀行轉債。
風險提示：個券相關公司業績不及預期。
股票市場
轉債市場
中信證券明明研究團隊
本文節選自中信證券研究部已於2018年12月19日發佈的《債市啟明系列20181219—收入上升擠泡沫，供給發力穩房價》中，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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